一、事件概述
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2026年7月22日，滔搏宣佈接獲Nike正式通知，將於2027年1月1日起終止所有在中國大陸的線上銷售授權。
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管理層認為短期負面影響重大，因為Nike業務佔滔搏2026財年收入的22%。
二、財務影響與盈利預測下調
UBS初步評估後，大幅下調2027–2029財年淨利潤預測，下調幅度介乎14%至41%，主要原因包括：
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收入貢獻歸零：由2027年起，Nike線上業務不再產生收入。
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營運去槓桿效應：固定成本持續存在，且線上業務利潤率估計高於線下，失去這部分業務將壓低整體營運利潤率。
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部分抵銷因素：線上業務毛利率較低，終止後整體綜合毛利率或略有改善（因低毛利業務減少）。
具體盈利預測調整（人民幣百萬元）：
| 財年 | 新預測淨利 | 舊預測淨利 | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 1,057 | 1,228 | -14% |
| 2028 | 829 | 1,395 | -41% |
| 2029 | 910 | 1,552 | -41% |
三、業務結構變化
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滔搏線上渠道（天貓、京東、抖音等）過去是主要增長引擎，線上零售佔比從2023財年的低20% 升至2025財年的中30%。
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實體門市持續收縮，由2020財年的8,395間減至2026財年的4,360間。
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估計終止範圍亦涵蓋門市級別的抖音直播賬號，失去數碼轉化為實體的機制，將對線下同店銷售構成額外壓力。
四、對行業競爭格局的影響
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Nike在中國運動用品市場的零售價值份額約16%（含Nike、Jordan、Converse），其減少折扣及重整線上渠道，有助緩和線上價格競爭。
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UBS認為Adidas為最大受益者，其次是李寧、安踏、特步。Adidas分析師指此事件可讓Adidas進一步擴闊產品組合，形成額外增長動力。
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UBS Evidence Lab數據顯示，過去24個月Adidas在中國線上服裝及鞋類產品每月平均按年增長約20%，優於大部分主要品牌。
五、股價與估值
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滔搏股價自6月23日市場憂慮浮現以來累跌46%；自7月22日正式公佈後再跌29%。
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目前股價對應2028財年預測市盈率約8.7倍，低於過去六年平均的18.9倍，但高於全球同業中位數7.9倍，主要因其預期股息率較高（2027年預測股息率約10%，同業約3%）。
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新目標價1.37港元對應2028財年預測市盈率8.8倍，與當前交易水平相若，反映市場已大致消化初步負面影響。UBS將繼續跟進事態發展。
六、主要風險提示
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中國經濟放緩影響運動用品需求
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消費者偏好轉變
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行業競爭加劇
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滔搏對Nike及Adidas的高度依賴
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品牌合作夥伴可能加強自營渠道，減少透過滔搏出貨
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數碼增長低於預期
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主要股東減持風險
