一、2026年第二季業績預覽與全年預測修正
1. 第二季（2Q26F）營收與獲利強勁增長
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總營收：預估人民幣27億元，年增370%（對比1Q26年增25%）。
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藥品銷售：人民幣6.86億元（年增+20%）。
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合作收入：來自AbbVie（未評級）的授權里程碑款約人民幣20億元（RC148授權案）。
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毛利率：預估96.2%（年增11.4個百分點），藥品毛利率約85%，授權收入毛利率100%。
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營業費用：預估人民幣8.06億元（年增24%），其中研發費用4.03億元（+27%）、銷售費用3.22億元（+17%），用於支持新臨床試驗與銷售推廣。
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歸屬股東淨利：預估人民幣16億元（對比2Q25為虧損1.95億元），轉虧為盈。
2. 下半年（2H26F）展望
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藥品銷售：預估人民幣16億元（年增+30%），受惠於RC18適應症擴展及RC48銷售穩健。
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合作收入：剩餘首付款約人民幣24億元將於下半年認列。
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毛利率：預估94.3%（藥品毛利率約86%），營業費用約21億元（年增15%）。
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下半年歸屬股東淨利：預估人民幣18億元。
二、財務預測調整（FY26F）
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下調全年營收預測4.8%，但上調淨利預測8.4%，主因第一季非經常性收益較高。
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建議投資人密切關注下半年RC18及RC148（一線非小細胞肺癌）的海外臨床進展。
三、估值與評級
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估值方法：DCF現金流折現模型，假設WACC=10.8%，終期增長率=3.0%。
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目前股價對應FY35F營收（人民幣152億元）之市銷率為3.1倍。
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維持「中性」評級，主因上行空間有限（僅2.5%）。
四、關鍵風險
上行風險
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RC18、RC148海外臨床進展優於預期或數據正面。
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商業化銷售優於預期。
下行風險
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銷售增長不如預期。
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臨床結果令人失望。
五、財務摘要（人民幣百萬元）
| 項目 | FY25（實際） | FY26F（新） | FY27F（新） | FY28F（新） |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 3,251 | 7,382 | 5,111 | 5,857 |
| 報告淨利 | 710 | 3,755 | 1,084 | 1,480 |
| 正常化每股盈餘（人民幣） | 1.26 | 6.67 | 1.93 | 2.63 |
| 本益比（倍） | 63.5 | 12.0 | 41.6 | 30.5 |
| 股東權益報酬率（ROE） | 25.4% | 68.8% | 13.8% | 16.3% |
