核心觀點

經調口徑下，渣打集團26H1經營收入、PPOP、稅前利潤分別同比 +6.40%、+13.07%、+9.15%，增速較26Q1分別變動 -3.32pct、-5.32pct、-7.35pct。半年度經營收入創新高，若不考慮SolvIndia交易，營收上升 8%。公司上調26年收入指引至 5–7% 範圍的中間水平，同時宣佈 10億美元股份回購 及 每股0.204美元中期股息。二季度股東有形權益回報（ROTE）為 17.9%，同比持平，盈利表現突出。主要關注點：淨利息收入高增、財富收入創新高、交易收入增速轉正、資產質量持續改善。跨境網絡仍有韌性，維持 「增持」 評級。

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信貸擴張提速，淨利息收入增長明顯

• 6月末總資產達 9,934億美元，總資產、總貸款、總負債分別同比 +8.70%、+4.38%、+9.11%，增速較3月末分別 -2.56pct、+0.20pct、-2.60pct。

• 分地區：26Q2香港地區信貸回暖明顯，同比 +11.8%。

• 受交易量上升及債務組合優化影響，經調口徑下26H1利息淨收入同比 +4.38%，增速較26Q1 +1.81pct。

• 26Q2單季淨息差為 2.03%，環比26Q1下行2bp；市場降息預期扭轉，公司指引2026年淨利息收入實現低個位數同比增長。

• 26Q2生息資產收益率為 4.23%，環比下行8bp；計息負債成本率為 2.02%，環比下行7bp，成本持續優化。

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交易收入增長轉正，財富業務創業績新高

• 經調口徑下，26H1非息收入同比 +8.45%，增速較26Q1 -9.02pct；若不考慮SolvIndia交易，經調非息收入增長為 13%。

• 分產品（26H1同比增速 / 較26Q1變動）：

  • 交易服務：+1.8%（+2.9pct）

  • 環球銀行業務：+20.1%（-1.3pct）

  • 環球市場業務：-2.2%（-2.8pct）

  • 財富管理業務：+38.6%（+4.6pct）

• 受證券及主要經紀服務增長影響，交易服務收入增速轉正；環球銀行業務受放貸、分銷及資本市場活動增加帶動表現突出。

• 財富業務創半年業績新高，新增富裕客戶資金淨流入達創紀錄的 330億美元，其中投資產品收入增長 46%，銀行保險業務增長 15%。

• 26H1成本收入比 54.6%，同比 -270bp，運營成本改善。

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資產質量持續優化，中期股東回報提升

• 6月末不良貸款率 1.88%，較3月末下降7bp；撥備覆蓋率 72%，環比 +2pct，風險抵補能力加強。

• 26Q2年化信用成本同比 +8bp 至 0.20%；單季不良生成率環比下行20bp。

• 26Q2信貸減值為 1.50億美元，同比增加0.31億美元。

• 6月末核心一級資本充足率、資本充足率分別較3月末 +0.77pct、+1.28pct 至 14.2%、21.1%。

• 宣佈即將啟動 10億美元股份回購，或使CET1比率下降38bp；中期普通股股息增加 66% 至每股0.204美元（4.48億美元）。

• 公司維持指引：2026年法定有形股東權益回報（ROTE）將高於 12%。

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給予2026年目標PB 1.30倍

• 鑑於淨利息收入增速加快，預測26–28年歸母淨利潤分別為 5,231 / 5,949 / 6,649 百萬美元（較前值 +1.2% / +1.3% / +1.3%）。

• 26年對應BVPS預測值 25.13美元（較前值 +1.5%），對應26–28年PB分別為 1.13 / 1.02 / 0.90倍。

• 可比上市銀行2026年Wind一致預測PB均值為 1.25倍（2026/7/29）。鑑於公司有望受益於全球產業鏈重構，給予2026年目標PB 1.30倍，目標價 256.12港幣（美元兌港元匯率7.84；前值26年目標PB 1.25倍，目標價242.24港幣），維持 「增持」 評級。

風險提示：經濟修復力度不及預期；業績改善趨勢不及預期。