1H26新業務價值增長預估
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友邦將於8月21日公佈1H26業績，我們預期新業務價值（VNB） 按實際匯率計增長14%，按固定匯率計增長11%。
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2Q26 VNB 按實際匯率計預期增長10%，主要由中國內地業務帶動。2Q25增長（17%）高於1Q26，因2Q25香港基數較高（當時說明利率變動引發銷售激增）。
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預期每股稅後營運利潤（OPAT） 按年增長12%（公司今年完成回購後）。
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維持預測與目標價不變，維持「買入」——目前股價對應2026年預測P/EV（股價/內含價值）為1.2倍，低於今年平均1.3倍。
各市場新業務價值增長（實際匯率）
| 市場 | 1H26 VNB 年增率預估 | 備註 |
|---|---|---|
| 中國內地 | +28% | 2Q26增速放緩至20%（因1Q26季節性因素及1H25低基數），整體趨勢穩健；VNB利潤率預計由59%降至56%，但保費量增長支撐動能。 |
| 香港 | +11% | 2Q26預估保守（受2Q25高基數及跨境資金轉移監管疑慮影響）；中期（2-3年）正常化增速預估為15%（假設無重大監管收緊）。 |
| 泰國 | -4% | 2Q26可望轉正至+11%，但未能完全抵銷1Q26跌幅；3Q26可望進一步改善（銷量穩健且利潤率趨穩）。 |
| 新加坡／馬來西亞／其他市場 | +12% | 小型市場（如其他市場）可能達>15%增長，部分受1H25低基數影響。 |
財務預測摘要（百萬美元，每股數據除外）
| 項目（Dec） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 報告淨利潤 | 6,836 | 6,234 | 6,625 | 7,062 | 7,702 |
| 每股盈利（EPS） | 0.62 | 0.59 | 0.64 | 0.70 | 0.79 |
| 每股賬面價值 | 3.66 | 4.10 | 4.41 | 4.66 | 4.91 |
| 每股股息（DPS） | 0.22 | 0.25 | 0.28 | 0.32 | 0.37 |
| 估值指標 | |||||
| 市賬率（P/B） | 2.71x | 2.42x | 2.25x | 2.13x | 2.02x |
| 市盈率（P/E） | 16.24x | 16.96x | 15.45x | 14.13x | 12.63x |
| 股息率 | 2.26% | 2.49% | 2.81% | 3.24% | 3.74% |
| 股價／內含價值（P/EV） | 1.59x | 1.36x | 1.22x | 1.08x | 0.96x |
主要財務數據（百萬美元）
| 損益表項目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 保險收入 | 19,314 | 21,618 | 24,711 | 28,192 | 32,141 |
| 保險服務費用 | -13,136 | -14,243 | -16,281 | -18,575 | -21,176 |
| 保險服務業績 | 5,769 | 6,910 | 7,899 | 9,011 | 10,274 |
| 投資回報 | 11,937 | 17,979 | 18,701 | 19,528 | 20,392 |
| 淨投資業績 | 3,610 | 1,936 | 1,352 | 704 | 140 |
| 稅前利潤 | 7,831 | 7,471 | 7,930 | 8,455 | 9,222 |
| 淨利潤（歸屬母公司） | 6,836 | 6,234 | 6,625 | 7,062 | 7,702 |
| 資產負債表項目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 總資產 | 305,454 | 345,423 | 372,858 | 403,282 | 437,089 |
| 保險合約負債 | 221,412 | 256,480 | 279,455 | 305,717 | 334,865 |
| 股東權益 | 40,490 | 43,245 | 45,355 | 46,695 | 48,006 |
| 總權益＋負債 | 305,454 | 345,423 | 372,858 | 403,282 | 437,089 |
目標價基礎與風險
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目標價100.0港元，基於評估價值法（2026E內含價值＋新業務價值乘數11倍，假設折現率9%，長期VNB年複合成長率中高雙位數）。
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上行風險：股市表現及利率優於預期；中國業務增長加快。
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下行風險：股市意外修正；中國監管資本／外匯收緊影響香港新業務；利率走低。
公司概況與投資理據
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友邦為亞太區領先保險公司，經營逾90年，於香港、新加坡、泰國等市場具領導地位。
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投資理據（買入）：亞太業務穩健增長；中國分支轉為子公司及新增牌照將加速擴張；香港內地訪客回歸為中期動能；東盟市場需求上升；代理及銀行保險渠道實力強，產品與風險管理審慎。
