重點
-
預小米2026年第二季業績，預期智慧型手機出貨量與毛利率強勁。
-
遊戲收入則面臨產業逆風。
-
整體營收與獲利預期符合我們估計。
主要觀點
-
手機ASP創新高：受成本轉嫁推動，預期2Q26手機平均售價（ASP）達歷史高點。
-
出貨量超預期：Omdia數據顯示2Q26出貨3,120萬台，較我們預期高出15%。
-
毛利率維持8%以上：ASP上升與出貨量穩健，支援手機毛利率。
-
遊戲收入疲弱：產業整體流水放緩，遊戲收入可能低於預期。
-
整體營收與獲利：合併營收可望突破人民幣1,000億元，經常性淨利約達人民幣60億元。
財務預測摘要（摩根士丹利模型）
| 項目 | 2025實際 | 2026e | 2027e | 2028e |
|---|---|---|---|---|
| 每股盈餘 (RMB) | 1.47 | 0.89 | 1.27 | 1.85 |
| 營收淨額 (RMB bn) | 457.3 | 438.9 | 533.8 | 646.2 |
| EBITDA (RMB bn) | 38.2 | 21.6 | 36.6 | 56.4 |
| 模型淨利 (RMB bn) | 41.6 | 16.2 | 25.2 | 39.6 |
| 本益比 (倍) | 22.6 | 40.3 | 26.0 | 16.5 |
事件與預期驚喜（AlphaSignals）
| 催化事件 | 日期 | 重要性 | 預期驚喜 |
|---|---|---|---|
| 2Q26手機出貨量與毛利率 | 8/18 | 高 | 溫和正面 |
| 2Q26遊戲收入 | 8/18 | 高 | 溫和負面 |
| 2Q26經常性淨利 | 8/18 | 高 | 符合預期 |
評價方法與風險
-
評價：採SOTP（分部加總）。
-
手機、IoT、網路服務：剩餘收益模型（權益成本分別為11%、11%、11.4%，終值成長率3%、3%、6%）。
-
電動車業務：DCF，機率加權（多頭20%、基本60%、空頭20%），WACC 12.2%，終值成長率5%。
-
另加計投資價值。
-
-
上行風險：電動車訂單與回饋優於預期；中國線下擴張順利；海外市佔提升。
-
下行風險：電動車競爭加劇；手機庫存去化與需求疲弱壓縮毛利率；市場對電動車投資擔憂。
