一、下調評級的核心觀點
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匯豐股價今年以來已累升約40%，為行業表現最佳之一，目前預測市盈率約11倍，市賬率2.2倍，對應約18–19%的股東權益回報率（RoTE）。
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若要進一步重估，市場需相信更快的收入增長；雖然有一些正面跡象，但我們認為這需要時間實現。
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短期內管理層已指引額外成本開支，可能限制2027年「正向經營槓桿」的幅度，同時重新聚焦於量增長可能抑制短期股份回購。
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因此預期股價將進入整固期，故降級至「中性」。
二、財務預測調整
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基於2026年第二季業績，將2026–2028年收入預測上調約1%，成本預測上調約0–3%。
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2026年回購預測下調（2027/28年維持不變，回購總額約101億美元，全收益收益率約8%）。
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因此，核心每股盈利（EPS）預測下調約0–3%（受非經常性項目影響，報告EPS變動可能更大）。
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目前預測仍較市場共識收入及成本領先約1–2%，核心稅前利潤領先約2–3%；但年初曾大幅領先雙位數，因此大部分盈利上調潛力已反映。
主要財務數據摘要（百萬美元，每股數據為美仙）
| 年度 | 歸屬淨利潤 | 經調整每股盈利 | 增長率 | 市盈率（倍） | 市賬率（倍） | 股東權益回報率 | 股息率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 23,035 | 124.6 | +8.7% | 17.0 | 2.3 | 13.8% | 4.1% |
| 2025A | 21,246 | 121.1 | -2.8% | 17.5 | 2.0 | 12.3% | 3.5% |
| 2026E | 28,486 | 165.1 | +36.4% | 12.9 | 2.0 | 15.9% | 4.1% |
| 2027E | 35,237 | 208.7 | +26.4% | 10.2 | 1.8 | 19.0% | 4.7% |
| 2028E | 35,086 | 214.4 | +2.7% | 9.9 | 1.7 | 18.1% | 5.1% |
三、成本與收入增長展望
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公司指引2027年成本約360億美元，按年增長約4.4%，略高於原先預期。
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投資開支旨在推動長期收入增長，但回報可能需要時間體現；同時，業務出售短期內亦略拖累收入增長（但節省的成本會重新投資）。
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我們預測2026–2028年收入年複合增長約5.3–5.6%（公司基礎指引約5%），因此僅預期2027年核心正向經營槓桿約1個百分點，2028年升至約2個百分點。
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對應核心RoTE約18–19%，高於公司目標的約17%。
四、與同業比較（以星展集團為例）
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匯豐目前較大部分歐洲同業有顯著溢價（西班牙銀行除外），但較部分亞洲同業仍有折讓（儘管回報水平相似或更佳）。
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星展集團（DBS）常被引用：預測市盈率約17倍，市賬率3.3倍，其擁有優秀往績，被視為亞洲財富管理代表，預期收入增長約6–7%，略高於匯豐，成本增長預測相近。
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雖然匯豐長期主題仍具吸引力（受惠於亞洲結構性增長趨勢），但短期股價料需整固。
五、估值方法
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採用兩階段股息折現模型（DDM），假設終端增長率3%，並參考同業估值倍數。
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模型使用2028年預測RoTE 19.4%及股本成本（CoE）11.1%，得出目標價165.5港元。
六、主要風險因素
可能導致股價未能達到目標價的風險包括：
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經濟及增長風險
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競爭加劇及利差受壓
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信貸成本正常化
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金融市場波動
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監管風險
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重組風險
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地緣政治風險
若以上風險較預期溫和，則可能帶來上行空間。
