石藥集團（01093）發布中期盈喜，預期截至6月底止中期股東應佔溢利約59億至62億元人民幣（下同），較2025年同期的25.5億元大幅增長1.32倍至1.43倍，這一數字已經遠超去年全年純利38.82億元，勢必刺激股價上升。我會用石藥麥銀購（13013）短炒，此輪提供3.7倍杠桿，今年12月底到期。

先講結論：石藥 3個月前公布的首季純利倒退近42%至8.6億元，按中期多賺約60.5億元（盈喜幅度59至62億元的中間數），意味著次季盈利達51.9億元（約50至53億元），如此大反差，將促使股價短線挑戰10港元大關（7月27日收8.3港元），中長線更有可能升至中金的目標價12至13港元，防守位設在7.9港元。

2026年第一季度，石藥集團實現收入64.65億元，同比下降7.8%。首季盈利及收入下跌的主因是授權費收入同比驟降79.7%至1.46億元，而2025年同期確認了7.18億元的授權費收入。第2季純利大增，呈現「V型」強勁反彈，。這一戲劇性轉變的關鍵，在於授權費收入的確認節點。

盈利暴增的核心驅動力：阿斯利康授權費確認

中期盈喜的核心推動力來自8.4億美元（約合57.4億元人民幣）的首付款項在2026年第二季度確認為授權費收入。該授權費來自石藥集團與阿斯利康（AZN）達成的戰略合作——2026年1月，雙方達成總額高達185億美元的合作協議，石藥將其長效緩釋給藥技術平台及多肽藥物AI發現平台授權予阿斯利康。

除授權費收入外，成藥業務亦穩步增長。撇除授權費收入影響後，成藥業務期內銷售收入同比增加約10%，繼續為集團整體利潤提供穩健支撐。首季數據顯示，剔除授權費收入後，內生成藥收入已實現6.2%的恢復性增長，其中神經系統收入同比增長22%、心血管收入同比增長31%。

全年盈利預測：授權費確認節奏成關鍵變量

對於2026年全年盈利，各大行的預測存在較大分歧，主要源於對授權費收入確認金額與時間點的不同假設。

野村證券預測石藥下半年收入和淨利潤將從去年下半年低基數分別按年增長22%和157%，至155億元和34億元，主要考慮來自阿斯利康協議約32億元的對外授權收入確認。

中金考慮對外授權收入確認節奏變化，估計2026年淨利潤為75.03億元，並上調2027年淨利潤至78.56億元。中金指出，盈利預測調整僅因收入利潤確認節奏變化，看好公司業績恢復增長及對外授權在後續三個季度的持續兌現。

花旗報告指出，集團預計2026財年與阿斯利康達成的GLP-1交易的12億美元預付款，將於2026年入帳。若該筆款項能在年內全數確認，全年盈利將進一步顯著提升。

綜合各機構預測，2026年全年淨利潤大致落在67億至75億元區間，對應市盈率約9至10倍。

業務前景：創新轉型與集採壓力的博弈

1. 創新轉型持續推進
石藥集團正加速從仿製藥向創新藥轉型。多款創新分子即將在2026年ASCO（美國臨床腫瘤學會年會）讀出數據，包括KN026（HER2雙抗）、SYS6010（EGFR ADC）、SYS6043（B7-H3 ADC）、SYS6002（Nectin-4 ADC）等。其中，SYS6010用於二線EGFR突變型非小細胞肺癌的潛在生物製品許可申請0（BLA）預計在2026年底前獲批。

2. BD授權成為新增長引擎
自2024年以來，石藥集團在BD方面進展迅速。根據2025年年報，自2025年初以來已完成5項對外授權，總金額高達282.1億美元。與阿斯利康的多項合作涵蓋GLP-1、siRNA、AI藥物發現等多個前沿領域。招銀國際指出，對外授權可成為收入持續增長引擎。

3. 核心老產品持續承壓
過去十多年，石藥集團的增長引擎是三大老藥：恩必普（腦卒中）、多美素（抗腫瘤）、津優力（升白細胞）。2025年，恩必普因國家醫保目錄談判調整而降價，神經系統板塊全年收入78.2億元，同比下滑19%。抗腫瘤板塊全年收入僅22.01億元，同比大跌約50%。

大行看法正面

大摩給予「增持」評級，目標價10.4至11港元，上調2026年每股盈利預測123%，除確認授權收入外，亦看好國內銷售終恢復正增長。花旗給予「買入」評級，目標價11.5港元，認為12億美元GLP-1預付款可於2026年入帳。中金給予「跑贏行業」評級，目標價12至13港元，該行看好授權收入持續兌現。