「通告解密」回調吸納中國飛鶴(6186.HK)

公司於2月2 日向184名合資格中高層員工授出3725萬股認股權,價格為$23.8,並分5期實施。企業在增長的過程中,經常會以授出股權方式激勵員工,而其後股價亦往往會在認股權價格附近成為基礎而穩步上升,究竟中國飛鶴(6186.HK)在一輪急升後是否還可以支撐股價。

捉緊政策紅利 疫情下行業集中度提升

2015年中國二孩政策開放,加上12016年嬰幼兒配方奶粉註冊制開始實行,中國飛鶴抓住了這一機遇,市場佔有率開始迅速提升。2016-2019年公司營收從37.4億增長到137.69億,年複合增長率達54%。事實上,對比外國奶粉行業集中度(CR3)歐美國家均超過80%,而中國現在只有34%,證明行業未來集中度會愈來愈高。飛鶴市佔率已經由2010年4%,大幅上升2020年第4季度之18%,飛鶴管理層亦預期集團市場佔有率亦有望上升至2023年的30%。加上今年疫情下,市民因為害怕外國輸入疫情,而進一步加強國產奶粉品牌銷售。

奶製品行業集中程度
高端奶粉市場增速驚人 公司優勢突顯

中國飛鶴2020年半年收入按年增48%,而且受惠毛利率改善,帶動集團期內按年多賺57%。其中,高端嬰幼兒配方奶粉產品系列收益更飆升73%。根據Frost & Sullivan數據顯示,2014-2018年國內超高端/高端奶粉增長率分別達39.5%及20.5%,當中公司4段奶粉(星飛帆4段、茁然)高速增長,轉引自飛鶴經銷商大會,2020第一至第三季公司四段銷售同增約160%;茁然兒童配方液態奶高速增長,毛利更高達7成 ! 而因為鮮奶佔生產成本近35-40%,為了更好控制上遊奶源供應及成本,中國飛鶴於2020年9月時收購原生態牧業,戰略性收購減少上遊奶源成本不穩而導致盈利洞減少的問題。

高端奶粉毛利達7成

估值仍存在上升空間
根據公司2020年度上半年業績,即使在疫情打擊消費的情況下同比每股盈利增長仍近40%,相信在疲情及奶粉價格上漲的情況下,未來幾年市場份額及毛利會進一步得到提升,近日市況及股價開始回調,不妨趁股價回調時慢慢吸納,目標價格可以定在30元。

*風險因素︰疲情控制不及預期亦會再度打擊消費,飼料價格上升亦會導致公司成本增加。

 

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