Benny 
3月15日統計局發佈1-2月經濟數據，工業生產繼續強勢、房地產銷售快速增長，但投資及消費需求並未明顯走強。在此之前公佈的數據當中，1-2月出口數據高速增長，2月社融增速也明顯超市場預期。在此背景下，如何理解經濟金融數據傳遞的信號？向前看中國經濟走勢如何？如何佈局資本市場？請聽中金公司宏觀、策略以及行業為您聯合解讀。
1-2月份數據顯示外需和樓市仍然有韌性，但是內需復蘇動能出現穩中偏弱跡象。出口韌性和就地過年復工較早帶動工業增加值好於預期。我們預計貨幣政策短期仍然維持大體平穩態勢，相機抉擇，在信用風險和樓市之間取得平衡。央行中長期流動性淨投放增加可能還要看政府債的發行節奏，時間點可能在4月。
受去年低基數影響，1-2 月經濟活動同比大幅增長。1-2 月工業增加值累計同比增長 35.1%，高於市場預期的 32.2%；零售累計同比增長 33.8%，高於市場預期的 32%；固定資產投資累計同比增長35%，低於市場預期的 40.9%。由於基數低，1-2 月預測誤差高於以往。
從兩年平均增速看，工業生產保持強勁增長，服務業小幅走弱。由於去年低基數給 1-2 月同比增速帶來較大噪音，統計局同時公佈了部分指標的兩年平均增速。1-2 月份工業增加值兩年平均增長 8.1%，較去年 12 月同比增速 7.3%加快。工業生產增長受出口帶動，部分也反映了就地過年和復工較早的正面影響。1-2月人民幣計價出口累計增長50.1%，兩年平均增速12.4%，增長仍然較快。1-2 月，服務業生產指數累計同比增長 31.1%，兩年平均增速 6.8%，較 12 月同比增速 7.7%略有回落。
餐飲消費可能受疫情影響，但網上零售增長強勁。1-2 月份商品零售同比增長 30.7%，餐飲銷售收入同比增長 68.9%；從兩年平均增速看，商品零售兩年平均增長 3.8%，餐飲收入兩年平均下降 2%，都比 12 月同比增速回落。餐飲收入偏弱可能受春節前疫情擴散和加強防控措施影響。1-2 月網上商品零售同比增長 30.6%，兩年平均增速 16%，可能受就地過年帶動。
房地產投資和銷售保持韌性。1-2 月房地產開發投資同比增長38.3%，基建投資同比增長 35%，製造業投資同比增長 37.3%。從兩年年均同比增速看，房地產投資兩年平均增長 7.6%，高於基建投資-0.6%和製造業投資-3.4%。1-2 月份商品房銷售額同比增長 133.4%，銷售面積同比增長 104.9%；從兩年平均同比增速看，銷售額兩年平均增長 22.3%，銷售面積兩年平均增長 11%，增速仍然較高。但是1-2月土地購置面積累計同比增長33%，兩年平均下降 3%；當前房地產調控政策趨緊，可能影響了房地產商未來預期。
今年以來貨幣市場利率波動性增強。1月末央行流動性操作偏緊，疊加財政支出投放較慢，貨幣市場利率呈較大幅度提高；2月初隨著財政支出陸續投放，流動性得以緩解；而2月底以來，受股市走弱影響，“股債蹺蹺板”重現，銀行間市場流動性有小幅改善，同業存單發行利率也稍有回落。
央行中長期流動性淨投放增加可能還要看政府債的發行節奏。考慮往年的情形，政府債多為3月中下旬或4月開始啟動大量發行。而從目前萬得資訊披露的地方政府債券發行計畫來看，均為再融資債券，合計規模為1215億元，遠低於去年同期的發行規模4194億元。因此本月可能投放中長期流動性的概率不強。我們預計，普惠金融定向降準動態考核或在近期啟動，但由於多數銀行已經達到普惠金融定向降準的第二檔，進一步下調準備金率的空間不大，因此釋放的中長期流動性較為有限。向前展望，我們預計央行或在4月增加MLF投放，或通過適當增加再貸款等方式實行結構性貨幣政策，投放中長期流動性。
