晉佳 
個別科技股由高位至近期低位下跌大約五成，是否已屆吸納時機？捕捉入市時機要視乎市況，若要從科技股當中捕捉好股，等待合適時機低撈，便要用對的研究方法，捉住分析重點，將最強科技股揀選出來。本文將以美團(3690.HK)、嗶哩嗶哩(9626.HK)及快手(1024.HK)作為範例，以市銷率、收入增長作為重點，來分出以上3股的優劣及投資價值。
分析公司盈利能力的傳統方法，一般是以市盈率（PE）配合盈利增長預測，來計算出股價是否值回票價。雖然是簡簡單單的一條算式，只是股價除以每股盈利，當中卻蘊含萬花筒般的變數，盈利是由收入減去成本所得出的數字，收入便視乎行業競爭情況、新產品的推出周期、政策甚至季節性因素等等的影響，成本亦受到租金、原材料波動性、管理層能力等等變數左右。
科技股目前處於投資階段，虧損之下並無市盈率，但不代表未來沒有市盈率，以市銷率（Price to Sales）計估值，只是早一步洞悉公司的增長能力、從而對未來盈利能力的一種判斷，並不是因為沒有盈利、而「退而求其次」使用的一種分析方法，出發點與使用市盈率相若。
經營槓桿效應 收入刺激盈利爆升
未有盈利的科技股，生意介乎投資期以及增長期之間，收入大幅增長，增幅一般較行政開支、研發開支等成本增幅為高，因此收入上升帶動毛利、經營溢利出現強勁的增長爆發力，是科技股的發展過程。當純利剛剛出現之後，往往迎來極高速的盈利增長，最後更會出現一個較正常的PE。
美團、嗶哩嗶哩、快手等科技股仍然處於燒錢階段，其中，美團更是先燒錢、再盈利、再燒錢，因美團除了外賣及旅遊業務之外，正在擴大版圖至團購及閃購業務，為的是提早搶佔市場，為日後的盈利鋪路。
美團本身亦是透過經營槓桿效應帶動盈利強勁增長的一個範例。回顧美團上市初期，於2019年還是大部份時間股價低於100元，於2020年初公佈的2019年第四季業績，收入上升42%，同時帶來毛利117%升幅，業績經調整虧損15.8億人民幣變為盈利22.7億人民幣，雖然以當時季度盈利年度化計的市盈率大概為100倍左右，但可以想像收入繼續上升的話，透過經營槓桿，盈利出現更大幅度上升，市盈率很快跌至幾十倍水平，適逢疫情令美國使出「絕招」無限QE，刺激股價大幅炒上，由當時約100元，最高炒至上市高位的460元。不過，美團近期進入新一輪燒錢投資團購、閃購的業務階段，預計可見將來重拾虧損，便是後話。
要分析科技股，未來收入增長能否勝過市場預期，便是重點。
美團收入憧憬因素多
美團股價由高位460元至今年低位，一度下跌近一半，若以首季收入粗略年度化，2021年市銷率大約10倍，與快手（10倍）相若，但較嗶哩嗶哩（16倍）為低。美團收入增幅逾三成，增長遜於快手及嗶哩嗶哩，估值與收入增幅大抵匹配。外賣、旅遊、以至新業務團購及閃購，收入增長預測介乎兩成至六成不等。
撇除團購及閃購業務進入燒錢階段，美團首季外賣加上旅遊業務經營溢利38.64億人民幣，交易用戶約保持年增幅兩成，每位客戶平均每年交易筆數上升接近一成，因此，外賣及旅遊收入今年仍可保持逾三成增長。
可見將來美團外賣業務趨向成熟，至於新業務團購及閃購或帶來逾五成增長。大行普遍給予美團目標價300元以上，最高更達到500元左右，惟大行尚未將部分長線利好因素加添在美團的盈利預測之上。美團預期未來數季錄經營虧損，其後最壞時刻過後，仍有機會上調盈利預測。
第一項長線潛在利好因素為併購，美團具備透過收購擴充新業務的能力，上市前收購大眾點評，從而成為市場領導者，由於具備併購整合成功的往績，因此屬潛在利好因素。
第二項因素為自動駕駛應用，美團數項業務長遠全方位受惠自動駕駛，包括外賣、團購及閃購，有條件推升收入及縮減成本，未於估值及盈利預測上全面反映。
負面因素方面，暫未知悉反壟斷罰款對美團的影響有多大，以阿里一年營業收入4%作為罰款計算，同樣比例的罰款料超過40億人民幣，料將令虧損擴大，但對財務狀況影響輕微。
快手燒錢效益低
至於快手方面，近日宣布首季業績，收入升36.6%，至170.19億人民幣，經營虧損由50.26億元擴大至72.92億元。收入增長僅達市場預期，該公司面對更大的問題是，首季整體收入按年升45.61億元，但靠燒錢來催谷收入的成本部分，研發開支、銷售及營銷開支總共144.71億，按年增長60.2%或54.36億元。簡而言之，快手首季與去年同期比較，加大燒錢每1.2元，才能換來1元收入，在經營角度來說，實在難言合格，效益相當低，情況不宜於稍後季度持續下去。
快手收入主要來自3部分，線上營銷服務、即廣告收入，按年大升161.5%，至85.57億元，淡季之下，較去年第四季旺季微升不足1%。快手貫徹近期策略，谷廣告及電商，同時犧牲直播收入，直播收入按年跌19%，至72.5億元。包括電商在內的其他業務收入，大幅增長近6倍，至12.11億元。快手的直播月付費用戶數目下跌21.8%，相信下跌將會形成趨勢，估計用戶由直播課金轉向電商買產品，為原因之一。快手首季電商GMV達1,186億人民幣，今年目標達到8,000億元，倘達標按年將增逾1倍，估計全年電商收入將大增，續能抵銷直播收入跌幅。
此外，快手靠短視頻賺取廣告及電商收益，欠缺發展新業務的往績，缺乏大行未有預期的潛在利好因素，因此長遠來說難有驚喜因素刺激股價上升，相反，持續低效的谷收入表現將會拖累股價。
縱使廣告及電商收入大幅增長，但超低效益燒錢對快手來說屬於死穴。若粗略將首季收入年度化，市銷率為10倍，由於快手收入增長仍能持續，估計今年餘下時間的收入將錄得增長，市銷率將會較10倍為低，惟以快手燒錢催谷收入的效益，相信難給予投資者信心。
嗶哩基數低 增長強勁
嗶哩可說是客路較窄的快手，針對年輕人市場，目前月活躍用戶接近2億，相當於中國10歲至35歲人口超過四成。以首季收入年度化的市銷率為3家之中最高，達到16倍，主因收入基數較低，增長較快所致。嗶哩早前公布今年首季收入39億人民幣，按年增幅達68%。
嗶哩的手遊收入按年增長不足2%表現普通，平均消費近期出現下跌。至於增值服務增長89%，廣告增長234%，電商增長230%，嗶哩只要於現有業務上繼續變現，已經能提供令投資者滿意的收入增長，因此管理層執行能力成為業績重點。不過，嗶哩亦面對政策風險，早前廣電總局要求日本動漫先審後播，預計影響用戶上線時間，該公司預計第二季收入達到42.5億至43.5億人民幣，按季升9%至11.5%，預料今年能保持較快速增長。
如何以市銷率配合盈利增長預測去定奪科技股強弱？以上述情況來看，嗶哩高估值高增長，會是進取之選。至於美團增長概念較多，具發展新業務的往績，即使今年收入增長略遜快手，惟長遠能提供比快手更持續的增長表現，因此兩股市銷率同樣為約10倍水平，仍以美團較秤先。
