Benny 
昨天恒指低開，最低至23771點，但是理文化工股價升了近2成，創下歷史新高。理文化工(0746.HK)是有什麼樣的價值被人發現了？還是有什麼重大利好消息？這隻股票最近升勢不減，在大市連連下跌下，仍然創下新高，在此跟大家一齊探討一下什麼原因，他有什麼秘密。
老牌企業經營穩健 盈利增長2倍多
先看看理文化工背景，是理文集團旗下的公司，2011年集團將同屬集團的手袋業務分拆，讓化工成為集團單一業務，並將集團改名為理文化工。老牌型的公司，經營穩健，現金流好。
早前，理文化工公佈了中期業務，公司收入22.72億港元，同比增長64.4%;期內溢利5.87億港元，同比增長275.79%;基本每股盈利71.2港仙。此外宣派2021年中期股息每股26.0港仙。
公告稱，化工業務方面，市場對各式產品的需求逐漸恢復殷切，連帶製造業對化工產品的需求顯著回暖。配合防疫規定，工廠產能不易提升，帶動化工產品市場價格上漲，令集團的盈利能力明顯回升。
地產方面，集團的商住項目“昕悅溪”，位處常熟經濟開發區，住宅部份已售出129個單位，期內來自物業銷售收入約1.61億港元。
地產佔比不多，我們就不去探討了。大家應該看看理文化工的核心-化工業務方面如何，決定這股的好與壞。
主營化工產品上漲 燒鹼價格也上升
理文在中國有3個工廠，江蘇常熟氯堿廠和江西瑞昌氟化工廠，近期落成的珠海理文進軍新能源電池電解液添加劑，新能源電池？這個下麵要好好跟大家說說。先說現在主營的化工產品。
理文主要生產燒堿和甲烷氯化物兩種基本化學品，也可加工成各類產品。與去年同期比較，集團產品二氯甲烷和三氯甲烷每噸平均銷售價分別為約3,900元人民幣及3,800元人民幣，上升約50%及90%。
燒鹼每噸平均銷售價約600元人民幣，下跌約9%；聚四氟乙烯每噸平均銷售價57,000元人民幣，上升約24%；過氧化氫每噸平均銷售價1,200元人民幣，上升約33%。
上半年，主要產品中燒鹼市場價是下降的，約9%。查一查燒鹼最近的市場價，以山東來計算已經上漲至1000元以上了，雖然各地區價格有少許差距，但是比上半年的600元已經升超過6成了。由此看來，下半年集團的利潤肯定會比上半年還要好的。
颶風影響進口 四氯乙烯價格暴漲
據百川數據監測，9月10日四氯乙烯單日大漲36.02%，大廠出廠價漲至16375元/噸，是有記錄以來的歷史高位。比較8月2日價格才5870.77元/噸，漲幅達178%。據百川數據監測，9月10日四氯乙烯單日大漲36.02%，大廠出廠價漲至16375元/噸，是有記錄以來的歷史高位。比較8月2日價格才5870.77元/噸，漲幅達178%。
原材料四氯乙烯持續供貨緊張、價格高位運行，導致R125 生產成本及價格同步居高不下，9 月10日R125 價格為5 萬元/噸，環比上漲11.11%。
為什麼四氯乙烯價格暴漲？
原來，中國的四氯乙烯大約40-50%左右是依賴進口的，受美國颶風影響，7月開始四氯乙烯進口量迅速下降。海外也因疫情各種原因，減產明顯，加上國內部分企業到了檢修期，造成供應不足的情況。9-10月份是製冷劑下遊空調、冰箱企業備貨期，市場需求向好，預計將為上游原料四氯乙烯的需求提供了支撐。
現在供需不平衡越來越嚴重，庫存降到低位，年內的四氯乙烯有望維持高位。
打造新能源電池產業基地
上面說了理文理工的主營化工產品後，說一說集團的未來了。新能源汽車板塊肯定是近年的風頭，主席也說了努力達成「碳達峰、碳中和」的目標。除了光風電等再生能源外，新能源汽車發展會漸漸代替傳統汽車以減少排放。
電動汽車電池近期也出緊張，澳洲的鋰礦被拍賣出了天價，大家都想搶到手。成立於2017年的珠海理文新材料有限公司一期專案進入收尾階段，將於8月底前投產。
鋰電池四大關鍵材料，正極、負極、隔膜、電解液，理文公司生產的正是電解液的添加劑。理文成功研發出國際首創“CTC轉氯仿技術”，並已取得了國家發明專利，該技術於2009年10月榮獲中國石油和化學工業學會授予的科技進步三等獎。
據悉，珠海理文新材料有限公司專案總投資5400萬美元，專案分二期建設。第一期包括氟代碳酸乙烯酯（FEC）1000t/a生產裝置及廠區相關公用工程、輔助生產、倉庫、生產管理和生活服務等設施。第二期專案包括1000噸/年雙氟磺醯亞胺鋰（LiFSI）及配套5000噸/年電解液鹽裝置，擬於2020 年12月底前開工，2021年 11月底前投產並完成固定資產投資 1800萬美元。
同時還預留了50畝地備用發展，也就是說一旦打開市場，立馬擴大生產，目前只是試水溫階段。
LiFSI是什麼？
珠海理文第一期可以生產氟代碳酸乙烯酯(FEC)的電解液添加劑，實踐表明這種電解液添加劑能夠有效的提升鋰離子電池的迴圈性能。
眾所周知，電解液是鋰離子電池的關鍵材料之一，被稱為鋰離子電池的“血液”。電解液在電池中正負極之間起到傳導電子的作用。受益於新能源汽車快速發展的紅利，鋰電池上游電解液企業掘金資本市場熱情高漲。與此同時，也帶動了電解液添加劑(FEC)(VC)價格的飆漲以及產能的擴張。
第二期專案包括1000噸/年雙氟磺醯亞胺鋰(LiFSI)，LiFSI是什麼？
鋰電池高鎳趨勢明顯，主流電池企業加速佈局。隨著鎳含量提高，材料熱穩定性降低，對電解液匹配性提出更高要求。所以，LiFSI符合高要求的電解液得到推廣。
LiFSi產品全稱雙氟磺醯亞胺鋰鹽，它的前輩LiPF6是商業化應用最為廣泛的鋰電池溶質鋰鹽，但LiPF6擁有熱穩定性較差、易水解等問題，容易造成電池容量快速衰減並帶來安全隱患。
新型電解液溶質鋰鹽LiFSI具有遠好於LiPF6的物化性能，LiFSI熔點為145℃，分解溫度高於200℃。LiFSI電解液與SEI膜的兩種主要成分有很好的相容性，只會在160℃時與其部分成分發生置換反應。LiFSI 可提高電解液的電導率、高低溫性能、耐水解性等，並且能抑制氣脹，能顯著改善新能源電池的性能。
LiFSI高技術壁壘 未來成長空間巨大
隨著 LiFSI 逐漸進入規模化應用，LiFSI 成本正在逐漸下降。根據產業回饋，此前全球頭部電池企業的 LiFSI 添加比例在 0.5-2%之間，目前添加 LiFSI的主流配方已經提升至 2-10%。部分 HEV 電池產品由於需要高倍率放電，LiFSI 添加比例更高。
LiFSI 具有較高技術壁壘，生產成本也較高，僅少數企業能穩定量產。LiFSI 價格高企，國內企業擴產帶動價格下降。此外，隨著六氟價格上漲，電解液價格也已經上調，具備六氟、LiFSI 自產能力的電解液企業盈利能力優勢將進一步放大。目前，只有高端電動汽車車型電池才用到這種添加劑，有很大的增長空間。
毛利是多少？
理文化工在2018年，申請了一種生產LiFSI的專利，在國生產者不多。據瞭解，普通的電解液添加劑(FEC)(VC)毛利大約30%，而LiFSI的毛利達到50%。
結語
理文的化工產品價格下半年都大漲，就連燒鹼價格也漲了不少。上半年盈利5.47億，估計全年盈利能逹13-14億。理文現時PE10倍，對比東嶽集團(0189.HK)的PE45倍，還是有折扣的。再看看理文的FC+LiFSI電池添加劑業務，如果拿A股永太科技(002326.SZ)來比較，永太目前LiFSI年產量為2000噸/年，PE高達100倍以上。
理文化工老牌企業走的穩健路線，公司早就為電池添加劑業務留土地作擴建用進。雖然近期股價上漲了不少，但年化PE10倍，如果計上FC+LiFSI電池添加劑業務滿產滿銷，估計是要追東嶽的態勢，合理估計股價是18-20元水平。
