最近，ORCL業績後大跌，拖累全球AI相關行業大跌。大家發現，甲骨文 5230 億美元合同，自由現金流負132 億美元。公司提高2026年資本開支至500億元，大幅增長150億元。

ORCL要陸續發債，規模要達1000億美元，但是公司透露最近2027年仍然是負現金流，把市場嚇壞了。

Meta營收增長，雲業務增長68%，但是仍要靠發債填資本開支。經3年，AI敘事出現裂痕，大部分企業都是發債建設AI雲，未來增速不及預期將會形成大問題！

AI雲業務保持高增長最重要

3 萬億美元債務按 7% 利率，每年要2100億美元利息。AI雲業務年增長要超過20%，預計2028行業EBITDA 9,000 億美元，那樣應該不會有問題。

現時，建設1GW資料中心容量的成本在500億至600億美元之間，其中約350億美元用於採購英偉達晶片和系統。晶片折舊也是個大問題，以前用4年做折舊，現時大部分企業會計賬目用6年來折舊。

如果AI增速不如預期，利息和折舊將形成「雙殺」，屆時今天賣出的 SRT 票據出現問題，可能出現崩盤。

大行STR自保

最近，摩根士丹利把對 Meta 路易斯安那州 Hyperion 資料中心等項目的貸款包（270 億美元債券+25 億美元股權）打包成「Significant Risk Transfer」（SRT），再向資管公司、保險公司等出售「信用掛鉤票據」。

這樣做法一旦貸款出現違約，損失由票據投資人先吸收，銀行只保留很小一部分。這樣可把信用風險、資本佔用大幅轉移出表外，騰出額度繼續做新貸款。

為什麼要這樣做?

2023-2025 年，華爾街為資料中心已安排近 5000 億美元融資，僅摩根士丹利一家就牽頭了 Meta、TeraWulf、Cipher Mining 等多筆百億美元級別交易，行業集中度飆升。若 AI 收入兌現慢於預期，這些貸款可能出現違約，銀行提早把風險賣掉，大家可以理解為銀行買了看跌期權做為保障。

 SRT是以單一行業AI 資料中心專案貸款、建設債，只要底層現金流（AI 租金、雲收入）不崩，SRT 不會連環引爆。注意現金流、現金流、現金流，德意志銀行考慮做空一籃子 AI 股之後，摩根士丹利也加入自保行列，給市場一個信號—-開始出現風險了！