恐減息幅度少　憂儲局歎慢板

很多人話，美股大跌是因為擔心硬著陸。我不這樣看。我認為，聯儲局動作慢才令人擔心，聯儲局未能與市場好好溝通，與市場步伐不一致，才是風險所在。

最新公布的美國失業率只有4.2%，現時擔心美國經濟硬著陸，是否有點過早?退一萬步，即使2008年金融海嘯經濟大衰退硬著陸，只要聯儲局有作為、動作快、大刀闊斧，美國經濟都能挺過來，美股都能創新高。

相反，當美國2年期債息過去3個月大跌1.25厘，市場充份預期聯儲局將會大幅度減息之後，鮑威爾還在歎慢板小步前進，這種差異才是美股上周大跌的原因。

就業報告並不差

市場一直認為，上周五公布的就業報告，不要太好也不要太差。如果報告太好，則減息無望，利淡股市；相反，如果報告太差，則市場擔心經濟急促惡化，同樣利淡股市。

只有報告與預期相若，或稍稍遜於預期，令市場相信經濟只是放緩而非衰退，則減息預期不變，甚至可以預期減息0.5厘而非0.25厘，從而利好股市。

從預期減息的角度看，上周五美國公布的8月非農提升了減息半厘的希望。職位增長14.2萬人，雖稍低於預期的16.4萬人，但不是低太多，而8月失業率更由4.3%降至4.2%，降低了根據「薩姆規則」觸發的衰退風險。

數據公布後，美國利率期貨顯示，減息半厘的機會一度上升至逾50%，美股期貨亦一度由跌轉升。

一直被視為鷹派的聯儲局理事沃勒（Christopher Waller），在數據公布後發出鴿聲，表明「現在是開始減息的時候。」另一位聯儲局重磅人物，三把手紐約聯儲銀行行長威廉斯（John Williams）亦表示，考慮到降低通脹取得進展，以及勞動力市場降溫，現在適合減息。

沃勒及威廉斯的發言，原本利好股市，為何美股仍大跌呢？

因為有人潑冷水。潑冷水之人，是聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）的「傳聲筒」。有「聯儲局線人」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos表示，儘管聯儲局理事已準備降息，「但並未對降息0.5厘提供線索。」

Nick的發言，很大程度被視為「傳達」鮑威爾的「聲音」。Nick表示並未對降息0.5厘提供線索，隨即被市場解讀為，達鮑威爾並不想降息0.5厘。

在Nick發言後，預期減息0.25厘的機會上升至70%，而降息0.5厘的機會率則降至只有30%。

過去3個月，美債息大跌（即債價大升），2年期債息由5厘以上跌至3.8厘以下，跌幅超過1.25厘，意味著大量資金早已押注大幅減息，幅度不下於1.25厘。如果聯儲局還在歎慢板不大幅減息，意味著股、債大量資金炒錯邊需要冚倉，才是美股大跌原因。

8月5日美股「黑色星期一」大跌，炒錯邊的資金大冚倉，其中一個主因是日圓Carry Trade拆搶。今晨美元兌日圓一度再試141.70的前低位，隨後回升至142.80/90水平，幸好並未觸發新一輪日圓拆倉所做成的冚倉盤。

雖然今晨日圓並未升破141.70，但投資者仍要留心日圓走勢，一旦日圓升破141.70，以至140大關，就要小心Carry Trade拆倉的負面影響。

如果儲局有作為，的確要保持「Don’t flight the FED」。如今的問題是，儲局歎慢板、不作為。在這個情況下，恐怕市場會轉而與儲局對抗（Flight the FED），直至儲局與市場步伐一致為止。