安踏大行報告，里昂:多品牌協同+精細化運營 -20250402

安踏

整體戰略定位

安踏集團透過品牌差異化策略鞏固行業龍頭地位，目標以多品牌協同+精細化運營搶佔市場份額。分析師維持「跑贏大盤」評級，目標價114港元，核心邏輯基於其清晰的品牌分層戰略和資源再分配能力。

1. ANTA主品牌：穩守基本盤，渠道創新驅動
   • DTC轉型暫停：當前80%門市已完成直營化，剩餘特許門市暫不改造，轉向門市形態多元化（如ANTA Champion、SuperStore），提升直營銷售佔比。
   • 預算再分配：原COC（中國奧委會）贊助釋放的資金將用於：
     • 渠道分層（細分消費場景）
     • 海外市場擴張（重點佈局東南亞、歐洲）
     • 行銷升級（國家隊贊助+運動員代言）
   • 產品策略：春季/夏季新品受天氣波動影響銷售，但全年零售目標仍達預期。
2. FILA：從規模擴張到結構平衡
   • 品類優化：強化鞋類佔比（當前40%），拓展高爾夫等高端運動場景（FILA Golf獨立門市）。
   • 渠道均衡：線上銷售佔比已至40%，計劃透過FILA ICONA等新店型提升線下體驗。
   • 區域滲透：重點填補低線城市高端運動空白，避免與主品牌ANTA形成內部競爭。
3. Descente & Kolon：高潛力細分市場攻堅
   • 增長引擎：以**同店銷售增長（SSSG）**為核心，2025年計劃：
     • 鞋類佔比翻倍（目標Descente達24%、Kolon 20%）
     • 線上佔比突破30%（當前均低於20%）
   • 區域擴張：向中國南部/西部滲透，平衡華東/華北過度集中現狀。
   • 供應鏈升級：中國本土設計生產佔比70%，夏季產品（SS）技術優勢支撐毛利率提升。

行業競爭關鍵抓手

• 效率提升：透過自營生產設計降低外包依賴（當前70%國產化），縮短新品上市週期。
• 風險對沖：多品牌矩陣抵禦單一品類波動（如FILA Fusion兒童線穩健增長）。
• 海外破局：ANTA主品牌出海試水，探索輕資產合作模式，規避地緣政治風險。

投資邏輯與市場預期

• 估值支撐：當前股價反映市場對多品牌協同效應的認可，114港元目標價對應20%上行空間。
• 潛在催化劑：
  • 夏季產品技術突破（如Descente滑雪系列專利材料）
  • 海外併購落地（傳聞瞄準歐洲小眾運動品牌）
  • 政策紅利（全民健身政策加碼）

領展房產基金

一、香港零售市場現狀

1. 韌性中的壓力
   • 儘管整體香港零售市場疲軟（2024年4月-12月全港銷售額同比-7.7%），領展旗下零售物業表現相對穩健，同期租戶銷售額僅同比下滑3.3%。
   • 租金續約率承壓：當前租金調升率轉為低單位數負增長，預計短期疲軟延續，2026年或現改善。
2. 跨境消費回暖信號
   • 香港居民跨境消費趨於穩定，2025年初深圳居民「多次簽註」恢復推動訪港客流回升，支撐商場人流修復。

二、戰略增長引擎：基金業務與區域多元化

1. 私人基金業務啟動（Link Real Estate Partners）
   • 作為「Link 3.0戰略」核心，該業務聚焦長期戰略增長，短期貢獻有限但潛力顯著，需時間培育。
   • 目標市場：澳大利亞、日本、新加坡為重點擴張區域，持續優化資產組合地理分散性。

三、投資評級與估值支撐

• 維持「買入」評級，目標價41.60港元，對應股息貼現模型（DDM）每股淨資產估值。
• 估值吸引力：2026財年預測市淨率0.54倍，股息收益率7.2%，提供下行保護。
• 潛在催化劑：
  • REITs納入「港股通」進展（參考2024年5月報告）；
  • 資產出售或新項目收購消息。

香港銀行業

一、存款持續流入，流動性優勢鞏固財富管理地位

• 規模增長：2025年2月行業存款環比增1.3%，年初至今累計增2.7%，主要受益於港股市場活躍（恒指單月漲13.4%）及跨境資金避險需求。
• 結構優化：活期及儲蓄存款（CASA）佔比提升1.2個百分點至41.6%，降低綜合資金成本，增強銀行淨息差韌性。
• 長期定位：香港作為亞洲流動性樞紐的角色進一步強化，為財富管理及資金池業務提供長期支撐。

二、貸款需求邊際改善，地產與外匯貸款成亮點

• 整體企穩：貸款餘額環比降幅收窄至0.2%（前值為-0.5%），反映經濟復甦預期下信貸需求觸底。
• 結構性增長：
  • 外匯貸款：連續4個月正增長（2月環比+0.7%），人民幣融資需求受內地企業跨境資金配置驅動；
  • 按揭貸款：新批房貸環比增4.3%至260億港元，政策放鬆（如印花稅調整）刺激樓市交易回暖。

三、資本市場活躍度飆升，驅動非息收入增長

• 交易量爆發：2025年2-3月港股日均成交額（ADT）達2,880億港元，較2024年均值增長119%，直接利好券商及託管業務手續費。
  • 南向資金：佔港交所成交額比重升至22%（前值約18%），北水持續流入支撐市場深度；
  • IPO儲備：約120宗上市申請待審批，科技及生物醫藥企業主導，全年募資規模有望突破3,000億港元。
• 銀行受益邏輯：託管費、財富產品銷售佣金及IPO承銷收入同步增長，尤其利好頭部綜合型銀行（如中銀香港、東亞銀行）。

四、資本回報率提升成行業主線，政策與策略共振

• 政策紅利：巴塞爾III最終版落地後，香港銀行核心一級資本充足率（CET1）預計提升150-250基點，釋放資本冗餘。
• 回報策略：
  • 中銀香港（BOCHK）：推出季度分紅（原為半年一次）及庫藏股回購計劃，2025年股息率或達6%以上；
  • 東亞銀行（BEA）：通過優化資本配置提升可持續ROE，潛在特別股息及股權激勵計劃可期；
  • 行業共性：貸款低增長背景下，資本消耗減少，2025年盈利轉化為自由現金流的能力增強。

五、投資建議：聚焦高資本回報與賽道紅利標的

1. 中銀香港（BOCHK）：存款成本優勢+跨境業務龍頭地位，AIEA（生息資產）增速領先，資本回報彈性最大；
2. 東亞銀行（BEA）：估值折價明顯（PB 0.6x），資本釋放預期差待兌現，ROE修復空間＞15%；
3. 港交所（HKEX）：直接受益於ADT放量及IPO復甦，衍生品與互聯互通擴容打開長期天花板。