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核心戰略驅動高速成長(1810.HK)
2025年第1季，在「人車家全生態」戰略推動下，集團業務延續強勁增長態勢：
- IoT業務與智能汽車板塊呈現超預期增速
- 手機高端化策略成效持續顯現，產品平均售價（ASP）連續兩季突破人民幣1,200元
- 前瞻布局：武漢智能家電工廠、二期汽車工廠建設穩步推進，疊加YU7車型發布，將為中期增長注入強勁動能
中長期發展潛力
- AI深度融合戰略：通過將人工智能技術與硬件生態（手機×AIoT）、場景交互系統深度整合，釋放跨領域協同效應
- 創新產品矩陣：AI手機、智能汽車、家居生態、AI眼鏡及具身智能系統等前沿領域，構建完整科技生態閉環
業績表現詳析（2025Q1）
1. 財務指標創新高
| 指標 | 金額（億元） | 同比增幅 |
|---|---|---|
| 總營收 | 1,113 | +47.4% |
| 經調整淨利潤 | 107 | +64% |
| 手機×AIoT分部營收 | 927 | +22.8% |
| 智能汽車業務營收 | 181 | – |
關鍵動因
- 研發投入轉化成效顯著，高端品牌戰略提升利潤空間
- 汽車業務毛利率達23.2%（環比+2.8個百分點），虧損收窄至5億元
2. 核心業務板塊表現
▍智能手機：高端化戰略深化
- 全球出貨量4,180萬臺（+3%），中國市佔率18.8%居首
- ASP攀升至1,210.6元（+5.8%），小米15sPro搭載自研玄戒O1芯片，技術底層突破強化品牌溢價
▍IoT生態：製造體系賦能爆發
- 智能大家電（+113.8%）、穿戴裝置（+56.5%）、平板（+72.7%）形成增長三極
- 武漢智能工廠首期投產，空調品類規模效應顯現，全年增速有望超預期
▍互聯網服務：量質雙升
- 全球MAU達7.19億（+9.2%），高價值用戶佔比提升驅動廣告收入增長19.7%
- 中國大陸互聯網毛利率76.9%，創歷史新高
▍智能汽車：技術標杆確立
- SU7交付75,869臺，ASP 23.8萬元
- YU7旗艦SUV全系標配天際屏、Thor 700TOPS算力平台，配置超越Model Y級別，預計2025年總銷量突破40萬臺
一、戰略定位與增長引擎(0941.HK)
1. 基礎電信業務的雙重防禦體系
中國移動基於全球最大規模通信網絡（超100萬基站、9.5億用戶）構建現金流安全邊際。其**5G基站共享率超90%**的運營模式顯著降低資本支出壓力，2025年EBITDA增長目標（預計同比+5-7%）依託網絡虛擬化（NFV）技術提升能效比達15%，形成傳統業務的「現金牛」效應。
2. AI+雲端融合的商業化突破
• DeepSeek大模型已實現垂直行業落地：
- 智能客服覆蓋85%省級分公司，降低30%人工成本
- 工業質檢解決方案在製造業客戶滲透率年增200%
- 「算法即服務」模式向中小企業開放AI能力，單客戶年付費門檻降至5萬港元
• 雲業務競爭壁壘：
基於「骨幹網+邊緣節點」混合架構（163個雲資源池），延遲控制在10ms以內；合作生態整合200+ SaaS開發商，構建從IaaS到行業應用的全鏈條服務，應收賬款週轉天數壓縮至90天內，壞賬率維持0.8%低位。
二、財務管控與股東回報路徑
3. 成本精細化運營框架
通過「三層漏斗」實現OPEX增速持續低於收入增長：
- 網絡層：AI驅動基站能耗動態調節，節電率達18%
- 營銷層：大數據精準投放降低15%獲客成本
- 研發層：聚焦6G預研（已申請300+關鍵專利）與AI算法迭代，研發費用佔收比穩定在2.5%
4. 股息政策確定性強化
現行6%股息率較10年期國債收益率存在200基點溢價。2026年派息率升至75%後，自由現金流覆蓋率將達90%。資本開支佔收比從2020年25%降至20%，且6G投資延後至2028年標準落地後，分紅可持續性獲三重保障：
①傳統業務現金流淨額年複合增長4%
②雲業務毛利貢獻突破200億港元
③資產負債率維持35%健康水平
三、行業趨勢與估值重估邏輯
5. 6G佈局與技術演進節奏
• 標準制定週期：3GPP R20階段（2025Q3啟動）重點研究太赫茲頻段與AI原生空口設計，中國移動主導的星地一體化組網提案已納入議程
• 實驗進展：完成10米距離1Tbps傳輸測試，相控陣天線模組成本較5G初期下降60%
• 資本開支策略：採取「場景預研+輕資產合作」模式，2025年相關投入僅佔總Capex 3%，避免技術路線不確定性風險
6. 估值切換核心變量
雲業務營收佔比突破15%後（2024年為12%），估值錨將從PB（現0.9x）向PS切換。敏感性分析顯示：
- 雲業務毛利率每提升1% → 股價隱含估值上修2.3%
- AI產品線ARPU達50港元/月 → 對應2025年PE可抬升至12x（現為9x）
- 若派息率超預期達80% → 股息收益率吸引力將觸發外資被動增持
長城汽車 (2333.HK)
1. 出口復甦驅動盈利能見度提升
- 俄羅斯市場反彈: 2025年4月對俄出口銷量環比增長32%，結束此前疲軟週期，主因地緣衝突緩和後供應鏈修復及俄本土汽車需求回升。預計6月出口增速延續（同比或達40%+），俄市場佔GWM海外收入約25%，成為短期盈利關鍵支撐。
- 新興市場戰略: GWM在東南亞、中東非加速佈局，疊加人民幣貶值利好，出口毛利率或從2024年的18%提升至2Q25的20%+，進一步釋放利潤彈性。
2. 2Q25盈利超預期：核心業務修復+一次性收益
- 核心盈利反彈: 預計2Q25核心淨利潤回升至30億元人民幣（1Q25為17.5億元），主因產能利用率提升（坦克300/驍龍Max產能爬坡至85%+）及原材料成本下行（鋰價同比-15%）。
- 一次性收益增厚: 政府補貼（新能源車積分交易）及資產處置（剝離低效子公司）或貢獻約10億元，推動總淨利潤達40億元（環比+129%）。若達成，全年盈利預期可上修至130億元（對應PE 12倍，低於行業均值15倍）。
3. 新能源產品線發力：國內市佔率拐點
- 坦克300新能源版: 5月1-27日保險零售銷量7,748輛（市佔率4.3%），環比+22%，定位硬派越野細分市場（年增速50%+），毛利率達28-30%（高於行業均值20%）。
- 驍龍Max混動車型: 定價15-20萬元區間，搭載Hi4-T插混技術（純電續航200公里），5月訂單破萬，直接對標比亞迪宋Plus。預計2H25新能源銷量佔比將從1Q25的18%提升至25%+。
4. 股價催化路徑：預期差修復邏輯
- 弱反應下的機會: 當前股價對應2025E PE僅10倍，顯著低於比亞迪（18倍）及吉利（14倍），反映市場對GWM新能源轉型及出口持續性過度悲觀。
- 潛在催化劑時點:
- 6月中旬出口數據發佈: 若俄羅斯/東南亞銷量同比+40%+，或觸發盈利預測上修。
- 2Q25財報預披露（7月初）: 若淨利潤達40億元，全年預期將重估至130-140億元區間，對應股價上行空間20-25%。
