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一、核心產品亮點及市場定位 (1810.HK)
- SUV車型Yu7發佈延期至7月
- 配置升級：全系標配LiDAR傳感器，提升自動駕駛安全性；電池容量、續航里程及充電速度均優於同價位特斯拉Model Y（參考價23-33萬人民幣，較Su7高10-20%）。
- 銷量預期：2025年預計交付10萬台，2026年產能爬坡後或達24.9萬台，長期有望達到Su7的1.5-2倍（類比特斯拉、蔚來產能釋放週期）。
- 自研晶片XRing O1及T1亮相
- XRing O1（3nm工藝）：GeekBench跑分接近驍龍8 Elite，超越天璣9400+，首搭於小米15s Pro及OLED Pad 7 Ultra，單顆成本節省46美元。
- T1（整合自研4G基帶）：首用於小米手錶S4（eSIM版），單顆成本節省2.5美元，未來或向低端機型滲透。
- IoT生態更新
- 未披露具體產品，但強調軟硬體協同能力，進一步提升用戶體驗與生態閉環競爭力。
二、晶片自研的戰略意義與財務影響
- 技術突破
- 本土第二家SoC自研企業：有望爭奪華為部分客戶，強化高端市場話語權；5G基帶研發持續推進，未來或實現全鏈路自主可控。
- 成本優化
- 自研晶片預計為2025-2027年淨利潤貢獻0.7%、5.4%、10.4%的節省空間（基於當前出貨量假設）。
- 研發投入
- 六年計劃投入365億人民幣，XRing O1已耗資超135億，長期技術沉澱或成差異化競爭關鍵。
三、投資建議與估值邏輯
- 維持「買入」評級，目標價73.50港元
- 估值方法：分部估值法（SOTP）——傳統業務按30倍PE（歷史均值25倍+0.5標準差溢價），電動車業務採用DCF模型。
- 潛在漲幅：當前股價隱含約35%上行空間；人民幣股票（81810 HK）目標價69.73元。
- 風險提示
- 電動車產能爬坡不及預期、晶片良率風險、市場競爭加劇（如特斯拉降價壓力）。
四、關鍵數據對比表
| 指標 | Yu7（預估） | 特斯拉Model Y |
|---|---|---|
| 價格區間（萬） | 23-33 | 25-35 |
| 續航里程（km） | 750-850 | 560-615 |
| 快充速度（分鐘） | 15（80%） | 30（80%） |
| 傳感器配置 | 全系LiDAR | 基礎版無LiDAR |
名創優品（MNSO）(9896.HK)1Q25業績分析與評級調整總結
1. 核心業績表現
- 收入符合指引，但利潤承壓：
1Q25營收同比增長18.9%，符合預期，且中國大陸市場營收增速從4Q24的6.5%回升至9%。但營業利潤率（OPM）同比下降4個百分點至16%，低於中期20%的目標。歸母淨利潤同比大幅下降28.5%至4.16億元人民幣，主因海外自營店擴張成本、永輝收購相關費用及可轉債（CB）公允價值變動損失。
2. 盈利預測下調原因（2025-2027年下調19-26%）
- 海外擴張拖累利潤率：海外自營店初期運營效率偏低，當前OPM尚未達預期（中期目標需提升至中雙位數）；管理層預計海外市場需更長時間實現盈利爬坡。
- 其他損失增加：永輝收購帶來的聯營虧損及可轉債衍生品公允價值損失進一步侵蝕利潤。
- 與市場預期的差異：當前2025/2026年淨利潤預測較Visible Alpha共識低29%/22%，主因對海外業務增速和利潤率更保守的假設。
3. 海外擴張與盈利挑戰
- 戰略重心調整：中國市場從「門店擴張」轉向「同店增長（SSSG）」，1Q25中國大陸同店銷售額降幅收窄至中個位數（2H25為雙位數下降），淨關店111家後利潤率趨穩。
- 海外投入期拉長：美國等核心市場需持續投入以提升零售能力，短期內自營店運營成本（如供應鏈、本地化行銷）難以快速消化，預計2025年OPM僅持平，2027年或回升至中低位個位數。
4. 股東回報緩衝短期波動
- 回購與分紅支撐信心：公司通過20億港元回購計劃及50%分紅率提供約5%的總回報率，緩解盈利不確定性對股價的影響。
5. 目標價調整與評級維持邏輯
- 目標價下調（美股25.10美元→港股49港元）：基於DCF模型，盈利預測下修9.4%，但維持11.8%的WACC和1%永續增長率假設。
- 維持「買入」評級：長期看好海外市場成為營收與利潤雙引擎，短期利潤壓力已反映在估值中，股東回報政策提供安全邊際。
信達生物(1801.HK)
2025年5月23日，美國臨床腫瘤學會（ASCO）公佈部分會議摘要。信達生物（Innovent Biologics）披露多項臨床研究關鍵數據，包括7項口頭報告，其中IBI363（PD-1/IL-2雙功能抗體）於黑色素瘤、腸癌及非小細胞肺癌（NSCLC）的概念驗證（PoC）數據引發關注。
IBI363腸癌後線治療數據超預期
研究設計
截至2024年12月6日，單藥組（n=63）與聯合貝伐珠單抗組（n=68）中，分別有63.2%與53.4%患者曾接受≥3線治療。
療效結果
- 客觀緩解率（ORR）：單藥組12.7% vs. 聯合組23.5%
- 生存期：單藥組中位總生存期（mOS）達16.1個月（95% CI 10.1-未達）；聯合組OS尚未成熟
- 安全性：三級及以上治療相關不良事件（TRAE）發生率為單藥組23.5%、聯合組30.1%
市場評價
儘管先前已觀察到IBI363的ORR優勢，此次OS數據顯著超出市場預期，顯示其有望成為後線腸癌治療的重磅候選藥物。
IBI363於免疫治療耐藥型肺癌持續領先
鱗狀NSCLC亞組分析（3mg/kg劑量組，n=30）
- ORR：36.7%（基於改良實體瘤療效評價標準）
- 疾病控制率（DCR）：90.0%
- 中位無進展生存期（mPFS）：7.3個月
無靶向基因組變異患者（3mg/kg劑量組，n=30）
- ORR：23.3%
- mPFS：4.2個月
組織學亞型差異
- 鱗癌（n=22）：ORR 45.5%
- 腺癌（n=17）：ORR 29.4%
- 安全性：三級及以上TRAE發生率42.6%
分析觀點
IBI363在PD-(L)1治療失敗的NSCLC患者（尤其鱗癌）中展現持續競爭力，填補現有免疫治療耐藥的臨床空白。
其他關鍵數據亮點
- 黑色素瘤
- IBI363於免疫治療耐藥的黏膜/肢端亞型中，ORR達33.3%，mPFS為5.7個月
- IBI343（CLDN18.2 ADC）
- 於CLDN18.2陽性胰腺癌（PDAC）患者中，ORR 38.5%、mPFS 5.4個月、mOS 8.5個月；二線治療（2L）亞組mOS更達12.1個月
盈利預測與估值調整
- 維持2025/2026年歸母淨利潤預測（4.72億/12.98億元人民幣）
- 評級：維持「跑贏行業」
- 目標價：基於DCF模型上調4.5%至69港元（潛在漲幅22.7%）
