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「股神」巴菲特股東會照例是全球投資界焦點，今年第60屆股東會更掉下震撼彈，表示自己將會年底卸任，巴邵由非保險業務的負責人阿貝爾（Greg Abel）接棒，擔任CEO。以下為巴菲特最後一場年度股東會重點撮要及逐字稿翻譯全文：
【股神退休】巴菲特給年輕人的忠告：不改變思維方式，多努力都是窮
股東大會要點如下：
- 貿易：「貿易不應成為武器」，美國應尋求與他國進行貿易，做各自擅長的事。保護主義政策是一個嚴重的錯誤。
- 美國：「財政政策是我在美國最擔心的問題」，當政府採取不負責任的行動，貨幣的價值可能會「令人恐懼」。巴菲特暗示全力押注美國、支持美國例外論，稱他最幸運的日子是出生在美國那天，美國是資本主義的典範。
- 日本：巴郡不會輕易在海外投資，除非是真正具備巨大潛力的機會，並打算繼續持有日本商社的股票五六十年。就算日本加息也不考慮拋售。巴郡目前在日本的投資已達200億美元，甚至後悔最初投資的不是1,000億美元。
- 美股：近期美股經歷的「不是什麽重大波動」，比起過去的崩盤，「還不算是一場劇烈的熊市」，也不是類似情況。
- 創紀錄現金儲備：未來五年內可能有投資機會。
- 接班人：伯克希爾非保險業務的負責人阿貝爾年底應該會接任CEO。他不會拋售任何所持的巴邵股份，將逐步捐贈。
- 巴郡：如果哪天巴郡的股價下跌一半，反而是個機會。不是說他沒有情緒，而是股價的波動不會左右自己理性的判斷，不會影響對價值的評估。
- 公司分析：資產負債表是評估一家公司是否值得投資的一個良好起點。他花在研究資產負債表上的時間，比看利潤表的時間還多。而華爾街其實並不太關注資產負債表，但他喜歡在看利潤表之前，先查看一家公司8到10年的資產負債表，因為有些東西在資產負債表上更難隱藏或操縱。
- 年輕人投資：如果你的人生有一個方向，那你就要努力讓那些你尊敬、渴望成為的人成為你的朋友。最快的成功路徑，就是找到那種真正優秀的人，並與之同行。
阿貝爾是什麼人 貢獻巴郡2/3非投資收入
阿貝爾 Greg Abel 來自加拿大，早年在 羅兵咸永道（PwC）擔任會計師，之後加入地熱發電公司 CalEnergy，負責幾起重大收購案，包含收購英國北方電力公司（Northern Electric）、美國中美能源公司（MidAmerican Energy），在 1998 年升為 CalEnergy 總裁。
一年後，CalEnergy 被巴郡收購，2001～2011 年凈收益增長了 10 倍以上，成為美國最大的電力公司之一，2014 年改名為 Berkshire Hathaway Energy。
當時巴郡董事兼 CalEnergy CEO David Sokol 表示，阿貝爾的優勢在於組織公司及管理。例如 2005 年收購電力公司太平洋（PacifiCorp）時，經過他的重組，公司收益從 2006 年至今，翻了一倍以上。自 2002 年以來，巴菲特每年都在股東信終稱讚阿貝爾是波克夏的「傑出經理」和「巨大資產」。
2018 年，阿貝爾被巴菲特任命為非保險業務副董事長，掌管鐵路、能源、品牌與零售等 189 家企業，為集團帶來 2/3 的非投資收入，成為波克夏成長的中堅力量。
股東會全文
*未有引號標明者為巴菲特發言
請大家就座。這是我第60次參加年度股東大會，也是規模最大的一次，我認為這將是最精彩的一屆。在開始之前，我想先分享昨天的一些數據——我們刷新了多項紀錄。
昨天下午12點至5點期間，我們迎來了19,700名參會者，打破了此前16,200人的歷史最高紀錄。各方面數據都創下新高。See’s Candies銷售額達31.7萬美元，多數攤位都因接待能力不足限制了銷售，全天候排著長隊。BROOKS跑鞋實現31萬美元銷售額，創下品牌單日銷售紀錄。周日的跑步活動約有3,000名跑者報名，遠超往年2,200-2,400人的規模——當然這個數字不包括我，未來也不會包括我。
這樣的盛況隨處可見：珠寶品牌Jazz單日銷售額約25萬美元，是往年的兩倍。所有收銀台前都排起長龍，等待時間比預期更久，但我們會持續優化流程。每家子公司都創造了銷售紀錄。
今天到場人數難以統計，全球還有眾多線上聽眾。但我相信我們將在更多維度刷新紀錄。
首先請允許我介紹董事會成員。我是華倫巴菲特，土生土長的奧馬哈人。格雷格·阿貝爾來自加拿大，阿吉特·賈恩來自印度，我們的團隊具有多元文化背景。
我將按字母順序介紹董事，請被點到時起立——最後再統一鼓掌：
霍華德·巴菲特
蘇珊·巴菲特
史蒂夫·伯克
肯·切諾特
克里斯·戴維斯
首席董事 蘇·德克爾
夏洛特·蓋曼
小湯姆·墨菲
羅恩·奧爾森
沃利·斯科特
梅麗爾·威特默
巴菲特向蘋果致謝：比我為巴郡賺更多
這就是我們的全明星陣容。羅恩，如果你不介意請站一會兒。我想特別說明：羅恩已達到巴郡董事年齡上限。不久前我們還有五位90歲以上的董事，但經核查，我們已是全美上市公司中年齡上限最高的企業。羅恩任職28年來，此前更作為芒格托雷斯律所成員，與查理·芒格共事多年。他伴隨巴郡經歷危機、喜悅、挫折與驚喜的時刻，提供了無可估量的幫助。請大家為羅恩·奧爾森送上特別掌聲。
接下來我要做件股東會不常有的舉動。周四下午我收聽了蘋果季度財報會——這是我唯一會聽的投資者電話會。聽說Tim Cook今天在場。說來慚愧，Cook為巴郡創造的收益遠超我本人。
我曾與Steve Jobs有過短暫交集。他在塑造蘋果的過程中展現了無可替代的才華。Steve選擇 Cook 作為繼任者，這絕對是正確決定。正如各位所知，Steve 英年早逝——世上唯有他能創立蘋果，但也唯有 Cook 能將其發展到今日高度。我謹代表巴郡全體，向 Cook 致謝。
還有幾位需要感謝的人。雖然我不參與年會籌備，但今天這場盛會凝聚了巴郡眾多同仁的心血。我們的CFO及全體員工通力協作，這個卓越的團隊近年來由梅麗莎·夏皮羅統籌全局。
65年前，我結識了卡麗·薩的外祖父夫婦。他們育有九個子女，當時我和妻子蘇茜參加了他們組織的戲劇社——雖然我看上去不像會參加戲劇社的人，但這個決定帶來了深遠影響。除了享受戲劇表演，我不僅認識了經營奧馬哈保險公司的比爾·凱澤，還結識了基威特兄弟的父母路易斯與弗朗西斯。
卡麗的父親曾執掌 Central States 保險公司，後來被我們收購並由其繼續管理。她的姐姐多年前曾在巴郡工作，後離職養育四個孩子。卡麗接棒後展現出驚人才能。約11年前，我請毫無出版經驗的卡麗全權負責巴郡50周年紀念書的編撰。從內容策劃到印刷對接，她獨立完成了這本紀念冊。
後來卡麗結婚生育三個孩子而離職。我們每年會邀請包括卡麗在內的傑出前員工觀看棒球賽，卡麗即便在育兒期間仍主動請纓編撰60周年紀念書。期間我偶爾詢問進度，她總在照顧孩子之餘持續推進。由於我委托太晚，她在會議前一周才完稿。
昨日我們售出4,400本書，今日還剩約3,600冊。這本書既充滿奇思妙想又嚴謹準確，完全符合我的期待。卡麗拒絕收取報酬，但我讓她說出了她最支持的慈善機構——距此五六英里的斯蒂芬中心。該機構由她外祖父參與創立，其丈夫現任董事。
我們特別推出20本簽名版：會前售出10本籌得數十萬美元，昨日6本拍得14.8萬美元。剩餘4本將在下午1點散會後在後方書店出售。最終我將匹配20本書的全部籌款，為斯蒂芬中心提供資金與知名度雙重支持。
這本書完全由卡麗獨立完成。她梳理海量資料，僅偶爾找我核實個別事實，還向芒格家族獲取素材，成果令人驚嘆。既然她分文不取，看來我將來得多找她幫忙了。
至此議程已畢。接下來進入問答環節，貝基將交替提問來自全國觀眾和現場分區聽眾的問題。
關稅引發惡果 可成戰爭手段
「謝謝華倫。第一個問題來自Bill Mitchell。我收到的這方面的問題比其他任何問題都多。他寫道：『華倫，在2003年《財富》雜志的一篇文章中，你主張通過進口證書來限制貿易逆差，並稱這些進口證書基本上相當於一種關稅，但最近你稱關稅是一種經濟戰行為。你對貿易壁壘的看法改變了嗎？還是你認為進口證書與關稅在某種程度上是不同的？』」
我認為進口證書是非常獨特的，因為它的目標是要平衡進出口，這樣貿易赤字就不會大幅增長。它有各種各樣的條款來幫助第三世界國家趕上來。這些證書的設計就是希望能夠平衡貿易。
在加納種植可可，在哥倫比亞種植咖啡和其他一些東西是有道理的。隨著時間推移，美國已經從一個農業國——250年前還只是一個農業國——變成了一個非常工業化的國家。我們不願因持續擴大的貿易逆差而讓國家債台高築。
於是我設計了這個進口憑證方案，查理覺得這玩意兒有點像魯布·戈德堡機械——花裡胡哨的，但肯定比我們現在討論的強得多。貿易完全可能成為戰爭手段，這點毋庸置疑，我認為它已經引發了惡果，比如它在美國帶來的態度。我們應該尋求與世界其他地區進行貿易。我們應該做我們最擅長的，他們應該做他們最擅長的。
現在有八個國家擁有核武器，其中包括一些我認為相當不穩定的國家。在這種世界裡，如果某些國家高喊「哈哈我們贏了」，而其他國家眼紅妒忌——這種理念並不是一個好主意。
世界越繁榮 美國越有保障
我的進口憑證方案最終無疾而終。當時的確我多印製了幾個副本，但是沒有人需要，如果你需要的話，你寫信到我辦公室我會寄幾份給你。我的看法是貿易不能被當成武器使用，美國從250年前的一無所有發展到今天舉足輕重的地位——這是史無前例的奇跡。但當你面對75億不太喜歡我們的人群時，讓3億人整天炫耀自己的成就，這絕對是重大失誤。我認為這既不道德也不明智。世界其他地區越繁榮，我們的利益就越有保障——我們會更加富裕，未來你和孩子們也會更有安全感。不過別指望我的進口憑證方案能像亞當·斯密的《國富論》那樣名垂青史。
巴郡投資日本 阿貝爾：願持有至永遠
「巴菲特先生、阿貝爾先生、賈恩先生，早上好。我是來自香港的St. J.。過去五六年裡，巴菲特先生和芒格先生在日本的投資非常出色且成功。當前日本CPI已突破3%，距離其2%的目標並不遙遠。日本央行似乎決心加息，而美聯儲、歐洲央行等其他央行卻在考慮降息。您認為日本央行的加息決策合理嗎？其既定的加息計劃會阻礙您進一步投資日本股市，甚至促使您考慮兌現當前收益嗎？非常感謝你們每年籌辦這場最棒的股東會。最後祝願各位永遠健康，期待這個股東會能一直舉辦下去。」
我也要向日本表達您剛才給予我的同樣善意。在經濟政策方面，我選擇讓日本人民自行決定最佳路線——這個國家的經濟發展本身就是個非凡的傳奇。我們投資日本已有六年左右。當時我翻閱一本收錄兩三千家日本企業的手冊，現在字太小已經看不清了，發現五家貿易公司的股價低得離譜。我花了約一年時間逐步收購，隨著與管理層加深了解，我和格雷格對這些企業的欣賞與日俱增。目前我們持股比例已接近向企業承諾的10%上限，我們告訴公司，未經他們的允許，我們絕不會超過這個上限。雖然我們確實試探性地詢問過能否放寬限制，相關協商也在進行中，但請允許我代表格雷格表態：未來50年，我們都不會考慮減持這些頭寸。
日本的經濟成就令人驚嘆。我猜 Tim Cook 會告訴你，iPhone在日本的銷量僅次於美國本土；美國運通會坦言他們在日本市場表現出色；我們的另一項重大投資可口可樂，其在日本的業績更是超群——這個國家獨特的消費習慣與社會文明，使其成為可口可樂軟飲包裝的最大單一市場。
這五家公司對我們非常好。他們主要和格雷格交談。我一兩年前去過那裡，但格雷格比我更國際化。
格雷格·阿貝爾：「當你想到這五家公司時，每年肯定會有幾次會議，華倫。我們與這五家公司合作的目標是，第一，這是一筆非常好的投資，但我們真的希望能持有這筆投資50年或永遠。我們也在與這些公司建立關系，做一些增量的事情。我們真的希望能和他們一起在全球做些大事。他們帶來了不同的觀點和不同的機會，這就是我們與他們建立長期合作關系的原因。」
它們擁有不同的商業傳統與經營方式——這在全球範圍內都是如此。我們絲毫沒有改變其成功模式的意圖。我們的主要活動就是鼓掌喝彩，而94歲的我依然樂此不疲。
我想我們絕不會出售任何日本股票。未來幾十年內都不會發生，即便到那時也可能不會。我預計這些業務遍及全球的企業將不斷開拓新領域，而我們將發現對其中任何單體公司都堪稱巨大的機遇。或許我們的協助能為其提供助力，但這必將是一種持續深化的合作關系。
巴郡變得這麽大真是「太糟糕」了，我們非常珍視這些頭寸，真希望規模能再大幾倍。儘管這五家公司在日本規模很大，我們的市場投資額在200億美元左右，但我寧願有1000億美元，而不是200億美元。這也是我對我們其他幾項投資的看法。但規模是巴郡業績的敵人，我不知道有什麽好辦法來解決這個問題。
查理總是告誡我，有些難題對我是好事。日本投資恰好完美契合了我們的賽道。
格雷格·阿貝爾：「這個問題您剛剛已經講到了一些核心，所以我完全同意，華倫。我堅信長期來看我們將遇到一些非常重大的機遇，而這正是這種合作關系帶來的巨大優勢。」
沒錯，應該說他們願意向我們提供機會，而我們樂於把握這些機會。我們資金充足，彼此相處融洽。雖然他們有些習慣與我們不同——比如我們一天到晚在這裡喝可口可樂，但是在那邊他們有的時候喝喬治亞咖啡。我沒能讓他們改喝櫻桃可樂，他們也不可能讓我愛上喬治亞咖啡。但這段關係堪稱完美，只恨不能複制更多這樣的合作。
當年翻閱那本手冊時，我做夢都想不到會有今天。有時候翻過一頁就能發現驚喜，這很奇妙。去年我們放映過關於「翻閱每一頁」的影片，我認為這種窮盡精神正是投資領域的重要素養。真正踐行的人少之又少，而踐行者絕不會透露自己的發現。所以這條路，終究得靠自己走一段。
持3000億現金、短債 巴菲特：機會總會再來 沒人能預測市場
「第3問：下一個問題來自紐約的阿德瓦特·普拉薩德。他寫道：『目前巴郡持有超過3000億美元的現金及短期投資，佔總資產約27%，較過去25年13%的平均水平處於歷史高位。這實際上讓巴郡持有近5%的整個美國國債市場。除滿足保險業務流動性需求外，增持現金是否主要出於應對高估值的去風險策略？抑或是為領導層平穩過渡所做的刻意安排？即通過優化資產負債表，為格雷格·阿貝爾未來的資本配置決策提供最大靈活性和全新起點？』此外，股東邁克·康威補充問道：『您是否預感到即將迎來絕佳的投資機會？』」
我可沒那麽高尚，會故意保留投資機會來給格雷格未來表現鋪路。要是他接手時真能佔到什麽便宜，我反而會不高興。
我們持有的現金規模——只要遇到符合我們標準的機會，能理解、估值合理、不用擔心虧錢，我們隨時可以動用1,000億美元。投資這行的麻煩在於，機會從來不會按部就班地出現，以後也不會。
我職業生涯大概經歷過16,000個交易日。要是每天都能遇到四五個同等吸引力的機會該多好。如果我在經營數碼賭博生意，每天都能穩賺40%的流水，唯一需要考慮的只是交易規模。但現實並非如此。
我們經營的是高度機會主義的生意。查理總覺得我做事太多。他認為人一輩子只要做好五件事，最終成就就會勝過做50件事，而我們的問題就是不夠專注。
我們更希望看到這樣一種局面：手裡持有500億美元現金，而不是3,350億美元的國債。但生意不是這麽做的。我們賺大錢的法寶，恰恰是從來不滿倉操作。對於被動投資者來說，只做幾筆簡單投資然後持有終身，這沒什麽不妥。但我們既然選擇了幹這行，就得用非常規的方式做得更出色。
如果非要我每年投出去500億美元，直到現金儲備降到500億，那簡直是世界上最愚蠢的事。絕佳的投資機會千載難逢。長期趨勢固然向上，但沒人能預測市場——格雷格不行，阿吉特不行，誰都不知道明天、下周或下個月市場會怎樣。也沒人知道企業明天、下周或下個月會怎樣。可大家整天就愛討論這些，因為說起來輕松，儘管毫無價值。
翻檢那些像我如今已看不懂的日文大部頭資料，就像在尋寶。偶爾會有發現，非常偶爾——但機會總會再來，可能是下周，也可能是五年後，但絕不會等到五十年後——當投資良機如暴雨般降臨時，我們會慶幸自己手握現金。
如果明天發生，那就有趣多了，但明天發生的可能性很小。五年內出現卻不無可能，時間越久概率越高。這就像死亡——10歲時次日死亡的概率很低，但活到115歲就幾乎注定要死，男性尤其如此，畢竟長壽紀錄都是女性保持的。
不好投資物業 巴菲特：股票便宜操作簡便
「第4問：早上好，華倫、格雷格和阿吉特。我的名字是Jackie Han。我來自中國，現在在加拿大多倫多工作。這是我第八次參加巴郡的會議。到目前為止，我花在你身上的時間可能比大多數人花在Netflix上的時間還多。你可能猜到了，作為一個中國家庭，我們一直對房地產情有獨鐘。所以問題不是『你為什麽沒有房子』，而是『你為什麽還在買股票而不是更多的房產？』所以我的問題是：在今天的高利率和全球不確定性的情況下，你還相信在別人恐懼的時候貪婪嗎？或者價值投資在今天的環境中面臨新的挑戰嗎？謝謝您！」
謝謝。說到房地產，比起股票，它牽涉更多交易談判、時間投入和多方權益關系。通常當房地產陷入困境時，你會發現要應付的不只是產權持有者。確實曾有過房地產以白菜價批量易手的時候，但往往股票更便宜且操作簡便。查理倒是更常涉足房地產。他享受房地產交易，人生最後5年還經手過不少這類買賣。不過那只是一個他個人感興趣的遊戲。
我認為，如果讓21歲的查理做選擇——餘生只能投資股票或只能投資房地產——他肯定會選股票。至少在美國，證券市場提供的機會比房地產多得多。房地產交易通常面對的是長期持有某處物業的單一業主或家族。他們可能貸款過度，也可能遭遇人口趨勢逆轉。但對他們而言，這絕對是重大抉擇。
當你在紐約證券交易所交易時，可以匿名完成數十億美元的交易，整個過程只需五分鐘。交易完成就是完成了。而在房地產領域，當你與陷入困境的貸款方達成交易、簽下合約時，那才只是開始。隨後人們會就更多條款展開談判，這完全是另一種遊戲，適合另一類享受這種遊戲的人。
我們在2008和2009年確實做過幾筆房地產交易，但相比在證券市場進行可能更明智、收益更好的操作所花費的時間——兩者根本不可同日而語。房地產交易中，每個條款對當事人都至關重要。但在股票市場，如果有人要拋售2萬股巴郡股票，打個電話價格合適，五秒鐘就能成交，立即交割。
在股票市場，只要價格達成一致，交易完成率基本是100%。而在房地產領域，談妥交易才是談判的開始，後續流程漫長得令人絕望。對於94歲高齡的人來說，參與這種可能耗時數年的談判實在沒什麽吸引力。
我們見證過房地產界的重大失敗案例。追溯到1960年代的澤肯多夫，他曾立志改變世界，加州世紀城就是其野心的產物。再看倫敦金絲雀碼頭締造者萊克曼，他曾站在世界之巔，但這個行業的人往往難逃厄運。
銀行通常不願承認問題，而走完銀行流程又曠日持久。他們最近才剛重組完馬斯克三年前收購Twitter時的貸款。房地產交易的買賣雙方往往都行動遲緩。我們更喜歡拿起電話當天就能達成數億美元交易的方式。我已被這種高效寵壞了——而且甘之如飴，所以我們會繼續保持這種風格。我這樣講下去就破壞大家的心情了，就到這邊打住了。
賈恩：AI成遊戲規則改變者
「第5問：這個問題來自舊金山的薩姆·英格蘭，請問華倫和阿吉特。隨著AI系統能力增強且愈發難以解析，您認為這將如何影響保險業評估風險、定價風險及轉移風險的能力？巴郡過去在承保或資本配置方面應對混亂的經驗是否具有參考價值？」
Becky，現在阿吉特·賈恩他的IQ比我多出100多點，所以我讓他回來好了。
阿吉特·賈恩：「在我看來，毫無疑問，人工智能將成為真正的遊戲規則改變者。它將改變我們評估風險，定價風險，出售風險的方式，以及我們最終支付索賠的方式。
「話雖如此，我當然也覺得人們最終會花大量的錢去追逐下一個流行的東西。我們不擅長成為最快的或第一個行動的人。我們的做法是靜觀其變，直到機會出現，我們對失敗的風險、優勢和劣勢都有更好的看法。
「目前，個人保險業務確實涉足人工智能，並試圖找出利用它的最佳方式。但我們還沒有有意識地在這個機會上投入大量資金。我的猜測是，我們將處於一種準備就緒的狀態，一旦有機會出現，我們將立即投入其中。」
我可以再補充一下，即便用未來十年AI領域的所有發展成果來交換阿吉特，我也絕不會同意。如果讓我做選擇——是在未來10年擁有1,000億美元參與財產意外保險業務，還是從開發該產品的人那裡獲得頂級人工智能產品，還是繼續讓阿吉特做決策——我會毫不猶豫選擇阿吉特，我不是在開玩笑。
「第6問：您好，我是來自伊利諾伊州芝加哥的肖恩·西格爾。感謝各位付出時間籌辦這場盛會，也感謝執行委員會將如此多元的參會者齊聚一堂。在巴郡旗下所有企業中，有一家收購自芝加哥的公司——波蒂略熱狗店（Portillo’s Hot Dogs）。您是如何判斷這家企業適合納入整體投資組合的？」
這個問題恐怕得問格雷格了，我對此一無所知。說不定是他趁我沒注意時收購的。看來這次我得求助場外支援了。雖然我自認為了解旗下多數企業，但這家確實毫不知情。很抱歉——不過說不定這是件好事？至少我對熱狗還算在行。反正我們在芝加哥確實有不少企業。
格雷格·阿貝爾：「我可能要打電話找一個朋友回答這個問題。通過馬爾蒙控股（Marmon）這個平台，我們確實積累了一批優秀的公司——但我認為Portillo應該不在其列。」
我每月會審閱旗下約50-60家公司的財務報表。但以馬爾蒙為例，它本身就擁有100多家子公司。這家企業由傑伊·普利茲克和他兄弟鮑勃創建，我們收購時已是卓越企業，當時業務已高度多元化，後來我們進一步拓展。可以說它是「巴郡中的巴郡」。
這種架構運作得非常出色。傑伊·普利茲克是一位傑出的經理人，普利茲克家族有很多分支。1954年，他們極大地改變了美國的聯邦稅法——這對我來說是一個打擊，因為我在哥倫比亞大學讀了一本j·k·拉瑟寫的關於稅法的書，然後他們就把整個稅法都改了。1954年是大變革之年，這種年份每隔一段時間就會出現，比如1986年，未來可能還會見證更大變革。
在布魯克林有一家叫 Rockwood 朱古力的公司，他們生產 Rockwood 朱古力塊，當年我們巴菲特雜貨店就有售。事實證明，在1941年首次出於稅收目的允許後進先出時，可可豆的價格是每磅5美分，最近可可豆價格一路飆升。Rockwood朱古力公司採用後進先出的方法，他們擁有大約3,000萬磅的可可庫存。
1955年可可價格突然飆升。當時我剛搬到紐約，新稅法中有項條款規定：若企業同時經營兩項以上業務滿五年，退出其中一項時，其LIFO庫存增值可免繳資本利得稅。當時稅率高達48%-52%，由於可可漲價帶來巨額利潤，但零售價跟不上批發價波動，導致羅克伍德巧克力粒銷售陷入困境——最近朱古力行業又上演幾乎相同劇情：好時公司剛宣布將遭遇糟糕季度，因西非事件導致朱古力成本升至每磅4.5美元。
不管怎樣，傑伊·普利茲克買下了 Rockwood 的控制權。我當時24、25歲，他們召開了一次會議，打算分拆其中一家朱古力公司，這樣一來，他們就可以在不繳納50%聯邦稅的情況下，承認這些可可豆的收益。所以我去了布魯克林的會議，那裡除了一人外沒有任何人，那年我24歲，那個人29歲，他就是傑伊·普利茲克。
傑伊給我上了一堂關於稅法的課或一個教訓。那天他傳授的知識，我讀多年研究生也未必能學到。後來我們收購的馬爾蒙公司，經過多次轉型，其前身正是當年的羅克伍德。
馬爾蒙的成就包括：造出首輛印第安納波利斯賽道冠軍車，發明了汽車後視鏡。當年印第安納波利500英里大賽每輛車需配兩人：一個負責觀察後方賽車動態，一個專注駕駛。當我們的觀察員生病時，他們便發明了後視鏡。若想了解巴郡的創新實驗室，看看後視鏡這類發明就知道我們的研發傳統了。
格雷格·阿貝爾：「一個朋友打電話來了。Peter Eastwood經營著我們巴郡一家子公司，他的工作做得非常出色，他查到Portillo’s的所有者是一家名為巴郡合夥公司（Berkshire Partners）的私人股本公司。這就是問題的由來，但它與巴郡並無關聯。」
這恰好體現了我們這裡的運作特色。
生於美國是一生最幸運
「第7問：這個問題來自傑西卡·普納，她說：『長期以來，你一直堅信美國的順風和美國的韌性，歷史證明你是正確的。今天，美國似乎正在經歷重大的、可能是革命性的變化。一些投資者現在開始質疑美國例外論的概念。在你看來，是投資者對美國經濟過於悲觀，還是美國確實進入了一個需要從新的角度重新評估的根本性變革時期？』」
傑西卡問了一個好問題——如果我沒記錯的話，她是我們年報中提到的一位經理的繼孫女。美國自建國以來就一直在經歷重大而革命性的變革。我曾提到，我們最初是個農業社會，有著很高的承諾，但我們並沒有很好地實現。我們宣稱人人生而平等，卻在憲法中將黑人計為『五分之三的人』。憲法第二條使用了20次男性代詞，卻從未提及女性。直到1920年通過第19修正案，才兌現了1776年就承諾的婦女選舉權。
我們始終處於變革進程中，總能找到各種可批評之處。但我生命中最幸運的就是出生在美國。那時全球約3%的新生兒降生在美國。我很幸運生為白人，還有其他一些事情。
若有人認為美國自1930年我出生以來毫無改變，那真是視而不見。我們經歷了各種考驗：大蕭條、世界大戰、原子彈研發——這些在我出生時都難以想象。因此，我們尚未解決所有問題的事實不應令人氣餒。
如果今天投胎，我會在娘胎裡談判到確保降生美國為止。在座各位都很幸運——現場就有兩位原非美國籍的現居美國者。
巴菲特談耐心：能長期等待 又能當機立斷
「第8問：您好，巴菲特先生。我是來自新澤西州特納弗萊的丹尼爾。首先，非常感謝能獲得這個提問機會。關於您的投資原則，您常強調耐心的重要性。但在您的投資生涯中，是否有過打破這一原則、快速行動反而獲益的情況？謝謝。」
這是個好問題。確實有些時候必須快速行動。事實上，我們賺大錢的秘訣往往就在於比任何人都行動得更快。
傑西卡·普納是本·羅斯納的繼孫女，他是我們的一位經理。1966年，我接到紐約菲爾·斯坦伯格的電話，他說：「我代表安妮伯格夫人，有筆生意想賣給您。」我立即聯繫查理了解詳情，聽起來非常誘人。
我和查理趕到紐約威爾·斯坦伯格的辦公室——他是位了不起的人物，負責處理安妮伯格夫人的事務。她的丈夫曾是本·羅斯納的合夥人，丈夫去世後，本對和她一起工作感到有些緊張。
這筆生意開價僅600萬美元：包含200萬美元現金、費城市場街價值200萬美元的房產，以及每年200萬美元的稅前利潤。在場的本·羅斯納因與合夥人遺孀打交道而焦慮——對方極其富有。他對我們說：「我會為你們經營到12月31日，之後就走人。」我和查理走出會議室時，我說：「要是這家伙真年底辭職，我讀過的所有心理學著作都可以扔了。」
這段合作最終非常美妙。我們收購公司後建立了出色夥伴關系。當時東部人對中西部人有刻板印象，而本的首任妻子來自艾奧瓦州，所以他認為中西部人都靠譜。
當遇到這樣的交易——600萬美元買下含200萬現金、200萬房產且年賺200萬的企業時，關鍵就在於不能猶豫。真正的耐心是等待這種罕見來電。我的電話總會在某個時刻響起，帶來驚喜。你永遠不知道機遇何時降臨。
這就是投資的樂趣所在。耐心應該是這樣的組合：既能長期等待，又能在機遇降臨時當機立斷。對優質交易不能遲疑，對空談則不必浪費時間。
格雷格·阿貝爾：「在保持耐心的同時——我想阿吉特和所有經理都深有體會——正如您所言，我們既要快速行動，也絕不能低估那些為快速反應所做的海量案頭工作。無論是股票還是私有企業，當機遇降臨時，我們已做好充分準備。這才是耐心的真諦——用等待的時間來武裝自己。」
當然，機遇不會像水流一樣均勻。這是世上最不規律的活動。關鍵在於：你必須能在五秒內掛斷電話，也必須在五秒內做出決斷。這個行業容不得自我懷疑。
工作樂趣是獲得他人信任
最大的樂趣——確切地說是這行無上的樂趣——在於獲得他人信任。這才是我94歲仍工作的原因，儘管財富早已不可計數，他對我的生活、子女的生活都毫無影響。
但查理和我都很高興人們信任我們。他們在六七十年前信任我們的合作夥伴關系。我們從未尋求專業投資者加入我們的合夥企業。在我所有的合作夥伴中，從未有過機構投資者——我也從不想要機構。我要的是活生生的人，不是那些每季度聽報告、只想聽順耳話的人。正因如此，才有了今天在座的各位。
這一切都水到渠成。但當機遇來臨時，你絕不能優柔寡斷——必須當日事當日了。
5000萬美元換290億運作資金
「第9問：這個問題來自危地馬拉股東弗拉維奧·蒙特內格羅。幾年前的大會上，賈恩先生曾闡述GEICO在現代化改造和IT系統整合方面面臨的重大挑戰，當時提到競爭對手因采用遠程訊息處理技術而在定價策略上領先。如今GEICO通過強勁定價和運營改善明顯扭轉局面。能否詳細說明托德領導下的具體改革措施？這些變革將如何助力公司未來數年保持長期競爭優勢？」
阿吉特·賈恩：「我的另外一位經理托德已經做得非常棒，他把所有的危機變成轉機。他接手時，GEICO在兩大關鍵領域落後於競爭對手：其一是我們常說的『風險費率匹配』，其二是遠程訊息處理技術。約5、6年前，我們在後者領域排名墊底，但此後突飛猛進。這項曾是我們的競爭劣勢的技術，如今GEICO的應用水平已不遜於任何同行。
「在風險費率匹配方面，我認為我們同樣已趕超競爭對手，達到行業頂尖水平。加之托德主導的成本削減計劃——他將員工總數從約5萬人精簡至3萬，每年至少節省20億美元——這些舉措使GEICO成為更具競爭力的對手。
「正因如此，過去7個季度GEICO的綜合成本率始終保持在80%區間。我從未想過有生之年能看到如此低的綜合成本率。80%的綜合成本率意味著，GEICO目前在個人汽車保險承保業務上創造了行業最高利潤。
「儘管成績斐然，但我不敢妄言『使命完成』。我們在技術領域仍需努力，AI將是重要變革力量，我們必須嚴陣以待。」
這是個絕佳的商業案例研究——也正是商業遊戲的魅力所在：每個案例都獨具特色。它們各有挑戰，也蘊含機遇。
1976年我們以5,000萬美元購入GEICO半數股權，如今全資持有。今年一季度20億美元利潤中，我們享有的10億美元收益，意味著當初5,000萬投資單季就獲得20倍回報。這需要多年積澱，但有趣的是：120年前尚不存在的汽車保險，如今已是財險業務中體量最大的險種，規模驚人。
阿吉特·賈恩：「我想補充的是，除承保利潤外，GEICO還提供了290億美元的浮存金。」
沒錯，當你只花5000萬美元就獲得一個既無償提供290億美元運作資金、又單季創造10億利潤的企業時，這個優勢絕非無關緊要。
汽車保險的有趣之處在於，我們銷售的產品與1936年公司成立時的產品是一樣的。我們只是在定價上更老練了。GEICO的創始人來自USAA，他認為政府僱員的駕駛技術優於常人。這位非精算師出身的創業者，僅憑數十萬美元啟動資金，首年即實現承保盈利，後來第二年又賺了更多的錢。
這不是那種做假賬十年公開發行類型的交易。他單純靠合理定價賺錢，這傳統從1936年延續至今。保單格式與當年相差無幾，整個行業卻在我們周圍蓬勃生長。沒人喜歡買保險，但人人都愛開車。
GEICO的發展史充滿戲劇性。歷史上約三次偏離主業，又三次回歸正軌。這實在是門好生意。
當時我剛剛有一個員工，他不是保險的評估員，但是他給我們一個非常好的觀察論點，他後來離開這家公司的時候是一個非常成功的公司，創立了GEICO。他在第一年就已經賺了錢了，後來第二年又賺了更多的錢，之後就開始上市了。所以，1936年的時候基本上到現在他這個汽車保險業當時就是這個樣子，後來就非常龐大地發展了。沒有人喜歡買保險，但是他們確實喜歡開車的感覺，所以GEICO的故事真的是非常有意思的，這些公司在幾年下來成長翻了三倍左右，後來這家公司有一點分心了，但是他們又回到最基本的路途上面，這是非常棒的一件事情，非常棒的一項事業。我們在每年年會當中也有談到這些事情，他會有一個信息是來自Lorimer Davidson講的話，在1950年1月份的時候，他是唯一一個在大樓裡面的人。
有次年會我們展示過洛里默·戴維森的留言。1951年1月的周六，我造訪華盛頓時整棟樓只有他一人在辦公。我敲門直到保潔工放行，詢問「除了您還有能談話的人嗎？」——這位毫不介意的保潔工指引我上六樓，遇見了改變我人生的洛里默·戴維森。
人生中總有幾位讓你命運轉折的貴人。若得三五知己，當珍視終生。巴郡董事會就有這樣的財富——湯姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃爾特·斯科特、比爾·斯科特——這些才華橫溢、風趣盡責的夥伴成為終身資產。能與洛里默在周六午後長談，你只需凝神靜聽。這正應了「翻閱每一頁」的箴言。人生需要運氣，更要善用運氣。
巴郡無法複製
「第10問：我是來自加州帕薩迪納的本傑明·格雷厄姆·桑德森。華倫，感謝您多年來的教誨。您之前說，只有 Steve Jobs 能創立蘋果，也只有 Tim Cook 能將其發展到今天的高度。同理，世上唯有您能締造巴郡。我猜想您視格雷格為『異類中的異類』，可他看起來如此普通——抱歉格雷格。因此想請教：格雷格哪些特質使他成為您心中的理想繼任者？格雷格，我們期待在未來幾十年更了解您。謝謝。」
謝謝你，你觸及了企業傳承最核心的問題。我們擁有卓越的企業群，具備在成熟資本主義體系中罕見的獨特優勢。試想在如此龐大的競技場再造一個巴郡——不僅需要重建人才梯隊，更要複製資本實力、歷史積澱等全部要素，這幾乎不可能。這需要漫長歲月積澱，需要凝聚核心團隊並逐步擴展。關鍵在於彼此信任，在於人人超額付出。
多年來我觀察過無數企業，天性使然總在挑剔。我在尋找問題所在，尋找漏洞本就是投資的要義。但我們的人，即便被抽調籌辦年會這類分外工作，也全力以赴。昨天我花一個半小時巡視展區，每位員工都熱情致謝，為這份沒有額外報酬的工作傾注心血。他們樂在其中，這正是巴郡的特質。
巴菲特勸戒職場新鮮人：別過分計較起薪
你做的工作應該是你熱愛的。我共事過五位上司，個個令我欽佩——他們都獨具魅力。但我仍選擇為自己工作，而不是為別人工作。但是如果你發現和你一起工作很愉快的人，那就是你要去的地方。我常告誡子女：鮮少有人像我這般幸運，七八歲便找到畢生所愛。這或許需要更長時間探索，但務必追尋心中熱忱。
有部電影叫《格倫·米勒傳》，講述這位音樂人帶領落魄樂隊十五年，最終憑借1941年《查塔努加小火車》創下首張黃金唱片。他從默默無聞到「找到屬於自己聲音」的蛻變，恰似人生真諦。
我總提醒孩子們：你們的「聲音」不同於我，且鮮少首份工作就能發現。但若如我般幸運，年少覓得所愛，便當持之以恒。別過分計較起薪，慎選共事之人，因為你會染上周圍人的習慣。有些工作是不值得去做的。
你們身處世界上最偉大的國度、最輝煌的時代。即便是巴郡這樣的成就，也遠超你們祖輩的想象。但關鍵在於確保自己始終能參與明天的遊戲。就有意義規模的金融活動而言，切莫拿已有成就去冒險。
如果你周圍發生了非常愚蠢的事情，你就不想參與其中。如果人們賺更多的錢是因為他們借錢或參與垃圾證券，但他們希望以後能找到更大的吸盤，你必須保持清醒——這種把戲終將反噬。當下的商業規則如此優越，能生逢其時實屬幸事。
如果我生於1700年，我會說：「我想回到子宮裡。怎麽回事？因為這太難了。」而如今，我卻能終日沈浸於熱愛的事業。這是一種非常美妙的生活。
格雷格·阿貝爾：「能擔任這個職位，我感到無比謙卑和榮幸，但作為巴郡的一員，我已經在巴郡工作了25年多，有機會與您、阿吉特、我們的董事會以及眾多同仁共事——正如您提到的，當遇見巴郡這樣非凡的企業，你就會愛上它，它就會成為你每天想做的事情。這是一個難以置信的機會。所以，謝謝您。」
對於提問的那位先生，如果你沒有立刻找到它，別在此期間餓死，但你終會找到的。這有點像尋找合適的婚姻對像——你未必會嫁給或娶了第一次約會的人。有時候等待是值得的。
「第11問：這是南達科他州拉皮德城的馬克·邦克和海倫·弗里德提出的問題。隨著美元在2025年相對於其他外幣迅速貶值，巴郡是否正在采取措施將這種貨幣風險及其對季度和年度收益的影響降到最低？如果有，請說明具體措施。另一位股東瑪麗·張（Mary Chang）補充說：巴郡目前借入日元，以抵消匯率風險和日本股票投資。未來是否會考慮投資未對沖的外幣計價資產？」
我們一直都是這樣做的。我們在日本的情況比較特殊——因為我們打算長期持有那些頭寸，而日元融資成本又極低，所以我們在一定程度上嘗試用日元融資來匹配日元資產。但這並非我們的既定政策。實際上，這是我們第一次這麽做。我們持有過大量外幣計價的證券。
我們沒有考慮它對季度和年度收益的影響。我們不會根據它對季度和年度收益的影響來做任何事情。在我的記憶裡，董事會從未出現過「如果這樣做，年度收益就會如何，所以我們應該這麽做」的討論。最終數字該是多少就是多少。真正重要的是未來5到20年我們的發展態勢。
絕不持有貨幣崩潰的資產
一旦開始糾結要做出什麽數字，很快就會受到擺弄數據的誘惑——有時甚至是嚴重的數據操縱。我見過很多在其他方面值得信賴的人，卻認為玩弄數字遊戲無可厚非。但這絕不是我們的作風，我們根本不會考慮這種事。事實上，上季度日元匯率波動確實帶來了某些GAAP會計準則下的賬面虧損，但這根本無關緊要。下個月或明年情況就會變化。當然，我們絕不會持有那些我們認為其貨幣即將崩潰的資產。
這才是我們對美元最擔憂的地方。政府總有讓貨幣逐漸貶值的傾向——沒有任何制度能戰勝這種傾向。你可以選擇獨裁者，可以選擇代議制，可以做任何嘗試，但將會推動貨幣貶值。
我在年度報告中簡要地提到，美國的財政政策讓我感到害怕，因為它的制定方式，所有動機都指向可能引發貨幣問題的政策。但這並不局限於美國——全世界都是如此，在某些地區甚至周期性失控。那些令人瞠目的貶值速度至今仍在延續。
人們可以研究經濟學，可以設計各種制度，但歸根結底，只要貨幣掌控者存在，他們就能發行紙幣或像幾個世紀前那樣削減貨幣成色。總有些人——並非指責他們本性邪惡，而是職務使然——會讓貨幣隨時間推移變得一文不值。這會產生嚴重後果，而要在制度中建立制衡機制阻止這種情況又極其困難。
我們饒有興味地觀察過人們試圖規避財政風險的種種嘗試。這場遊戲遠未結束，也永遠不會真正終結。如果細究二戰後重大通脹案例，這份名單可以無限延伸，而相同的國家總在反覆出現。
因此貨幣價值是令人憂心的命題，我們尚無良策應對。但在日本這個特例中，我們確有對策——因為我們打算持有50年、100年甚至更久，投資標的以日元計價且前景可測。只要利差合適，我們就會嘗試發行日元計價的負債，但這與我們是否在意季度或年度收益毫無關聯。
格雷格·阿貝爾：「關於這個問題，我們當初對投資這五家日本公司顯然有著充分的信心，並且清楚意識到這是日元計價投資。而能夠以日元借款這一事實，更像是一個錦上添花的額外機會。但我們對日本企業本身，以及最終將以日元實現的收益，都非常滿意。」
我們只做過一次重大的外匯投資操作，某種程度上與我當年為《財富》雜志撰文有關。當時我們做多了12種外幣——現在記得的只有四、五種是主要貨幣。所謂做多外幣，其實就是做空美元。這個頭寸我們持有了兩三年，賺了數十億美元，這在當時對我們意義重大，至今仍是如此。
查理始終認為，如果必須在股票之外選擇投資領域——他對債券、房地產等領域都頗有研究——他相信外匯市場能賺大錢。但我們只操作過這一次。雖然不排除未來重施故技的可能，但概率很小。
如果美國發生某些變故，我們可能會大舉持有其他貨幣。假設要在歐洲某國進行巨額投資，或許會考慮以當地貨幣融資。但這絕非常規操作。日本案例之所以特殊，在於我們能以極低資金成本借款，同時對那些證券的未來收益充滿信心。
當然，當前這種特殊條件——雖然它們注定不會、也從未——持續數十年的話，我們或許會延續類似策略。但世界總在變化，所以千萬別把這當作預測。
「第12問：早上好，華倫、格雷格和阿吉特。非常感謝主辦這次盛會。很榮幸來到現場。我是達什·博亞爾，來自偉大的蒙古國。請允許我簡單介紹我的祖國：蒙古是一個新興市場國家，作為內陸國家被俄羅斯和中國包圍。我們擁有豐富的歷史文化遺產和礦產資源，擁有充分的民主，經濟也在持續增長。
「上周我們在紐約舉辦了第二屆蒙古投資峰會，希望能吸引像貴公司這樣的投資者。我知道您曾非正式地會晤並提供建議給韓國、中國、印度等國家的政府首腦。對於蒙古這樣的新興市場國家，您會給予政府和企業領袖哪些建議來吸引巴郡這樣的機構投資者？如果您能考慮將新興市場作為對沖工具或機會型投資的長期配置方向，那將再好不過。最後，我誠摯邀請各位蒞臨蒙古——若您能出席今年七月的經濟論壇，我的同胞們將倍感榮幸。」
我連離這兒只有幾英里的Council Bluffs 的行程都安排不過來呢。不過還是感謝您的邀請。
其實大約20年前，我在股東會上認識過一位在蒙古大展拳腳的朋友。他在那邊做得風生水起，甚至在那裡定居了很長時間。如果要我給貴國政府提建議的話，那就是要逐步建立起貨幣穩健的國家信譽。我們不會考慮投資任何通脹失控風險顯著的國家，這種風險太難評估。雖然有人在惡性通脹中找到了生財之道，但這不符合我們的投資理念，我也不擅長此道。所以貨幣穩定性是我們的重要考量因素。
除了這點，蒙古可能很難找到符合我們規模要求的標的。但就像我說的，20年前我認識的那位朋友確實在蒙古取得了巨大成功。如果一個國家能樹立起親商環境和貨幣審慎的聲譽，這對本國居民來說是個好兆頭——尤其是當這個國家還擁有可依托的自然資源時。雖然我對貴國的礦產等情況了解有限，但回想1790年，又有誰會押注美國呢？
我們當初也不需要十全十美，只要在相當長的時間裡比別人做得稍好就行。美國從一無所有起步，最終創造了接近全球25%的GDP，保持著更快增速，貨幣總體更穩健等等。所以我衷心祝願蒙古發展順利。
「第13問：這個問題來自新澤西州的Peter Shen，向巴菲特先生和賈恩先生提問：近年來，黑石、阿波羅、KKR等大型私募股權公司大舉進軍保險業，通過募集永久資本、管理浮存金，試圖複制巴郡數十年前開創的模式。鑒於這些公司如今正直接競購保險資產，且往往採用更高杠桿率和更激進的投資策略，您如何看待它們對巴郡保險業務及核保紀律的影響？您認為私募模式會給金融體系的保單持有人帶來系統性風險嗎？這種競爭是否使得巴郡如今更難安全且盈利地獲取和定價保險機會？」
阿吉特·賈恩：「這個問題有一部分很好回答。毫無疑問，私募公司已經大舉進入這個領域，而我們在該領域已不再具備競爭力。過去我們在這個領域做過不少業務，但最近3-4年，我認為我們沒有達成任何協議。
「需要把這個領域分成兩部分來看：財產意外險業務和人壽保險業務。你提到的這些私募公司主要活躍在人壽保險領域，而非財產意外險領域。
「你正確地指出了這些私募公司在槓桿和信用風險方面所承擔的風險。在經濟向好、信用利差收窄的環境下，這些公司將資產從保守投資轉向能獲取更高回報的領域。只要經濟保持良好、信用利差維持低位，他們就能賺錢——由於槓桿作用，還能賺大錢。
「但風險在於，監管機構可能在某天突然發難，認為他們替保單持有人承擔了過高風險，最終可能會以眼淚告終。我們不喜歡這種風險回報比，因此選擇舉白旗退出，承認現階段我們無法在這個領域競爭。」
若巴郡模式失敗 餘生活在悔恨中
確實有人想複製巴郡的模式，但他們通常不願連帶著複製「CEO將全部身家永久投入公司」這一條。他們的算盤不一樣——追求的是別的東西。這就是資本主義，但他們的處境完全不同，對所從事事業的信義責任認知可能也有所不同。
這種模式有時能成，有時會輸。若失敗了，他們大可轉戰其他領域。但若巴郡的模式失敗，我餘生都將活在悔恨中。所以這完全是兩種截然不同的人生抉擇。
當今財產意外險領域沒有公司能真正複製巴郡。當然起步時並非如此——一開始我們有只有距此幾英里的國民賠償公司（National Indemnity），誰都能輕易複制。但那是在1986年阿吉特加入之前，自他加盟起，其他競爭者就該知難而退了。
慎選朋友 與比你優秀的人為伍
「第14問：您好，我是來自馬薩諸塞州梅爾羅斯的瑪麗。感謝今天的分享。作為像我這樣對投資感興趣的年輕人，很想聽聽您的見解，巴菲特先生。您職業生涯早期有哪些關鍵教訓？對於正在建立投資哲學的年輕投資者，您有什麽建議？謝謝。」
這是非常好的問題，我真希望我年輕的時候會有人給我這方面的建議。與誰為伍極其重要。不要指望每個決定都正確。但是你會讓你的生活朝著與你一起工作的人，你欽佩的人，成為你的朋友的方向發展。我提到過幾位近年去世的老友。這些人都是——即便我們合作的項目規模只有巴郡的萬分之一——你會選擇共事的那種人。他們能激發你變得更好。你要與那些比你優秀、你也認為比你優秀的人為伍，因為你會朝著身邊人的方向發展。
這是你在以後的生活中才會學到的東西——直到你變老了，你才會真正意識到這些因素有多重要。但當你身邊有湯姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃爾特·斯科特這樣的人，你的人生會比單純模仿暴富之人精彩得多。
我會盡量嘗試和聰明的人交往，這樣我可以從他們身上學到很多東西，我會尋找即使不為錢也願意做的事。人生真諦在於找到一份不為錢財也會做的工作，我很早就實現了這一點。
「你會遇到為你創造奇跡的人」
我提到的那些人都做到了，他們總是付出多於索取，從不爭功。他們的為人處世堪稱楷模。遇到這樣的人要珍惜，若暫時未遇，先謀生計但別放棄尋找。你會遇到為你創造奇跡的人。繼續努力的話，絕對會找到一些願意跟你做有意義的事情的人。就像我之前提到的，當年去GEICO敲門時門鎖著。誰知道那扇門後面是什麽？但10分鐘後，我就遇到了一位對我幫助極大的人。當然，若有人幫助你，你也要想辦法回饋。這樣善意與善行就會產生複利。不幸的是，在生活中你也會遇到相反的情況。
我很幸運，有一個很好的生活環境，有些人則需克服完全不同的環境障礙。但是，如果你已經擁有了好運，不要為你的好運感到內疚。如果你生活在美國，世界上有80億人口，而美國有3.3億人口，這已算中了大獎，要善用這份幸運。但是不要與要求你做不當之事的人或企業為伍。不同的職業適合不同類型的人。我覺得很有趣的是，在投資行業，很多人在賺了一大筆錢之後就不幹了。你真的想要一些東西，不管你是否需要錢，你都會堅持下去。
格雷格不需要錢，阿吉特也不需要錢——一點也不需要——但他們喜歡自己的工作，而且他們做得非常好。我有幸見證了這種境界隨時間綻放的光芒。
我所知道的最好的經理——關於誰是最好的經理有很多爭論——實際上是老湯姆·墨菲，他活到了98歲。我從來沒見過比墨菲更能激發別人潛能的人。如果你想成為更好的人，你就要找到像湯姆·墨菲這樣的人，跟他一起工作。很多成功者不具備這種特質。我並不是說這是唯一的成功之道，但我認為這是最令人愉快的成功之路。
巴郡的經歷堪稱傳奇——與桑迪·戈特斯曼從1963年合作到他幾年前去世，與沃爾特·斯科特共事30年——這種體驗無可替代。你不僅能學會商業成功之道，更能領悟人生真諦。
這就是我的建議。而且不知為何，這樣的人似乎更長壽。這是非常不可思議的一件事情——包括我在內的這些人都如此。我認為快樂的人比那些做著自己並不真正欣賞之事的人活得久。
若15%跌幅令你焦慮 你需要調整投資哲學 「世界不會適應你」
「第15問：截至3月31日的第一季度財報顯示巴郡的現金儲備有所增加。但市場劇烈波動出現在4月。今天與會的蘇格蘭股東馬丁·迪瓦恩想知道：近期市場波動是否為巴郡創造了機會？馬丁剛剛補充提問，提到您曾說巴郡近期差點投資100億美元，能否詳細說明？」
第二個問題我可以明確回答：不能。不過100億美元對我們影響也不大。過去30-45天，或者說100天內的波動根本不算什麽。巴郡歷史上曾有三次在短期內股價腰斬——三次——但公司基本面從未出問題。這次波動微不足道。
1929年9月道指381點，後來跌到42點，相當於從100跌到11。眼下根本不算真正的熊市或類似的情況。一年至少有約200多個交易日，過去80年，我經歷過約1.7萬-1.8萬個交易日，比這劇烈的時期多的是。我出生於1930年8月30日，當時道指240點，後來跌到41點。若有人認為現在算巨變，那不算。若漲15%而非跌15%，人們會欣然接受。但若15%的跌幅讓你焦慮，你需要調整投資哲學——世界不會適應你，你必須適應世界。
未來20年你會見到前所未見的「捲髮器式」波動。這總會周期性地發生。世界會犯大錯，意外總以戲劇性方式出現。系統越複雜，意外越可能來自意想不到之處。
這就是股市的本質——若你有合適性情，這是值得投入的好地方；若市場下跌就恐慌、上漲就興奮，那這裡就是噩夢。不是要批評誰——人有情緒很正常，但投資時必須把情緒關在門外。
現在出生已很幸運
「第16問：早上好，巴菲特先生，阿吉特·賈恩先生、格雷格·阿貝爾先生，我叫作皮特·陳，我來自上海，這是第一次參加巴郡的股東大會。我想問一個關於生命智慧的問題。你在生活中是否遇到過重大挫折或低谷？你是如何度過並克服它們的？非常感謝。」
每個人都會遇到挫折。有些人在這方面運氣特別差，而另一些人則相當走運。查理有過挫折，我也有過挫折——這是生活的一部分，一點也不好玩。
我無法教你在重大挫折中享受生活，但這就是人生。死亡是人人終將面對的終極挫折。有人運氣極差，有人運氣極好。通常幸運者會歸功於自己而非運氣，但挫折總會來臨。
我認為你現在在醫療問題和生活中其他事情上遇到挫折的概率小多了。你生在一個好時代。如果你回顧中國的歷史，你希望自己出生在什麽時候？100年前，500年前，1,000年前，還是現在？這很簡單，你很幸運。
如果我是20代牧羊人的後代，天天看著羊群早膩了。你必須明白，你在子宮裡呆了幾十萬年，然後在合適的時間出生，已是一根幸運的稻草。所以我會關注你生活中美好的事情，而不是發生的壞事，因為壞事確實會發生。即使有一些壞運氣，生活也常常是美好的。到目前為止，這種壞情況還沒有發生在我身上，但我的一些朋友卻發生了。
94年來，我想喝什麽就喝什麽。他們為我預言了各種可怕的事情，但至今無恙。如果你看一段時間的職業運動員的職業壽命，你真的會覺得如果你不是第一個被選上棒球隊或籃球隊的人，你會過得更好。查理和我從來沒有做過那麽多運動，也沒有總是小心翼翼地保護自己。
儘可能多地看到事物好的一面。你今天能健康地遠道而來，學習感興趣的知識，比起幾百年前的境遇已是幸運。
「第17問：這個問題來自希曼舒·本達爾，提問阿吉特和華倫。無人駕駛汽車已經在美國城市的道路上行駛，無需駕駛員參與。華倫和阿吉特如何看待這些自動駕駛汽車對GEICO汽車保險業務的顛覆性風險？ GEICO的汽車保險業務建立在理解和承保人類司機的基礎之上，我們今天所說的汽車保險未來會變成自動駕駛汽車和軟件公司的產品責任險嗎？」
阿吉特·賈恩：「毫無疑問，一旦自動駕駛汽車成為現實，汽車保險將發生巨大變化。最大的變化將是你所識別的。大多數出售和購買的保險都圍繞著操作員的錯誤——它們發生的頻率、嚴重程度，以及我們應該收取多少保費。
「從某種程度上說，這些新的自動駕駛汽車更安全，發生的事故更少，對保險的需求也會減少。取而代之的是，它會被產品責任所取代。因此，我們在GEICO和其他地方當然在努力為這種轉變做好準備，我們從為操作錯誤提供保險轉向為產品錯誤提供保護，在這些汽車的建造過程中出現的錯誤和遺漏。」
犯錯正是樂趣一部分
我們期待所有業務都發生變化。如果我滿足於在新英格蘭的紡織業工作——儘管在此之前它已經運轉了70年左右——世界就變了。若遊戲規則不變，反而無趣。若每次棒球揮棒都是全壘打，或每次高爾夫開球都是一桿進洞，那就沒什麽意思了。
事實上，在你前進的過程中，你會一直思考一些事情，你會犯錯誤——這正是樂趣的一部分。若總是一帆風順，大腦會退化。
汽車保險將會改變，儘管它在相對較短的歷史中幾乎沒有什麽變化。誰知道100年後我們的交通會是什麽樣子？如果你回到幾百年前，誰能預料到美國會變成現在這個樣子，人們會像現在這樣生活，像現在這樣享受生活？
這是一個不斷變化的世界。不幸的是，我們最需要擔憂的是——人類已經掌握了毀滅世界的方法。我們擁有如此美好的世界，但現在全球有八個國家——可能還有第九個——具備摧毀它的能力，我們不一定有完美的人來領導每個國家。
當愛因斯坦在1905年提出E=mc²時，他並沒有想到質量可以以一種改變世界的方式轉化為能量。1930年我出生的時候，人們知道愛因斯坦的物理定律已經有25年了，但沒有人想到它對改變未來的戰爭有什麽作用。直到1939年8月，羅斯福收到那封史上最著名的信——寂寂無名的西拉德自知無法直達總統，便請愛因斯坦署名。羅斯福對物理學的理解恐怕和我半斤八兩，但他明白愛因斯坦署名的份量。於是召見格羅夫斯將軍說：「我們必須采取行動。」而最終，人類只學會了如何毀滅世界。
我們別無選擇——德國有海森堡這樣的科學家，當時似乎領先於我們。這個潘多拉魔盒一旦打開就無法合上。世界在不斷變遷，我們創造了諸多奇跡，但也面臨風險。現實是，這些威脅不會消失。
所以這是一個不斷變化的世界。我們正享受著令人難以置信的變化，這使得在座的每一個人的生活都比幾百年前好得多。但到目前為止，人類本身卻改變甚微。我們確實改變了大規模殺傷性武器，但我們在人類方面並沒有取得太大進步。未來會如何演變，我們拭目以待。
與此同時，我們看到汽車業、汽車保險、汽車的發展還是改變相當大。但這總比當年在新英格蘭經營紡織業面臨的困境容易應對。順應時代發展而變——正如我常說的，在座各位都生在最幸運的時代。請珍惜這份幸運，並努力探尋未來問題的答案。事實上，我們在適應變革方面做得相當不錯。
在保險業來講，其實有蠻大的問題，但是我不知道保險業要如何進行調試。如果說你不知道怎麽樣去揮桿的話，就不要去打高爾夫球，對不對？
道路更安全 車保反上升
阿吉特·賈恩：「我想補充的是，除了剛才提到的向產品責任險轉變——即承保因產品設計或供應鏈缺陷導致事故的風險之外，我們還將看到另一重大轉變：自動駕駛將大幅降低事故發生率。但另一方面，由於汽車科技含量提升，單次事故的維修成本將顯著增加。
「這兩個變量將如何影響保險總成本，目前仍是一個有待觀察的課題。」
我想分享兩組值得玩味的數據。1951年我初到GEICO時，年均車險保費約40美元，如今根據地區等因素可達2000美元。而同期，每億英里交通事故死亡人數從約6人降至略高於1人。因此汽車安全性顯著提升，保費卻上漲50倍。人們談論汽車技術發展時，總關注那些科幻般的進步，卻忽視了商業本質的演變。
汽車保險行業一直是一個巨大的增長行業。內布拉斯加州的房主保險價格在過去10年裡翻了一番，因強對流天氣頻發，這是根據總體通貨膨脹進行調整後的結果。即便如此，內布拉斯加州的房屋保險業務仍不盈利。
這些重大變革的影響實難預測，唯有持續思考。但是你不想讀一些研究報告，說世界即將結束，或者世界將因為這個或那個而變得美好。大約有50個其他的發展正在同時進行，你需要思考並在你前進的過程中不斷觀察。
在這個行業中，你永遠不會得到一個最終的答案——你會得到一個你採取行動的點。我們始終追求高概率事件，秉持一貫原則。但現實總會出人意料，若你經營企業，每天醒來都該提醒自己這點。
巴郡2025第一季承保收益下滑
格雷格·阿貝爾：「華倫，休息時間快到了，你想談談營業收入嗎？」
好的，讓我們看一下數據。我們今早發布了季度報表。我們總是選擇在周六發布，這樣就不會有人提前獲得訊息優勢。
您會看到第一季度我們的保險承保收益大幅下滑。去年是保險行業難得的好年景——所有因素都對我們有利。今年保費下降而風險上升。但我們在保險業務中確實擁有競爭對手難以複制的獨特優勢。
我們在過去24小時內剛剛宣布，巴郡與蘇黎世保險、安達保險達成合作，共同承接業內僅有極少數公司能操作的超大額保單。當然，我們必須確保責任條款定價合理，但這類業務我們做起來遊刃有余。
投資收益方面變動不大——浮存金的持續增長為我們提供了更多投資資金，加上留存收益的增加。因此若無重大投資計劃，我們預計每年將積累約400億美元或更多資金。
短期票據利率較之前有所下降，這對投資收益產生負面影響，但幅度有限，且我們可投資金更多，因此收益仍實現小幅增長。
鐵路業務收益略高於去年，但尚未達到應有水平。這個問題正在解決中，它依然是巴郡的重要優質資產。
能源業務去年面臨的特殊問題今年已不復存在，因此收益有所提升。其他綜合業務整體表現平穩。
阿吉特·賈恩：「在我們密切關注的49間非保險業務子公司中，21間實現增長，28間出現下滑。由此可見，非保險運營業務本季度確實表現參差。」
我們的財務狀況顯示，現金和美國國債持有量仍高於我的理想水平，但這只是投資時機的問題。若每隔五六年才出現真正的投資良機，你必須保持耐心。
巴郡大部分收益 僅來自數個關鍵決策
查理總是提醒我們：巴郡50年來絕大部分收益，其實只來自8、9個關鍵決策。我們日復一日地討論、研讀每一份報告、做好所有準備工作。但若你以為每天聽經紀人的建議或看財經資訊就能獲得投資良機，那簡直是癡人說夢。真正的絕佳機會可遇不可求，而大多數時候，你其實並沒有什麽競爭優勢。
此外，我們的保險浮存金仍在持續增長。放眼全球財險領域，沒有哪家公司能擁有像我們這樣的浮存金規模。
阿吉特·賈恩：「顯然我們已遙遙領先於任何競爭對手。」
只要承保業務保持盈利，這些資金就完全是零成本資金。我們預期未來50到100年都能保持這一優勢。當然某些年份承保業績會很糟糕，侵蝕浮存金收益。
阿吉特·賈恩：「若計入壽險業務，我們的浮存金成本為-2.2%。這意味著我們不僅獲得浮存金，還能額外賺取2.2%的現金。」
這好比經營一家銀行，客戶存錢反而要支付2.2%的費用，還無需處理支票清算等繁瑣業務。我們的經營理念全球獨樹一幟——若非確信無人能夠複制，我根本不會在此討論。
我來給你們看最後一張的投影片，是關於股票回購的。顯然，今年我們尚未進行任何回購。如今巴郡若回購自家股票，需要比各位投資者支付更高的成本。
很多人可能不知道，約一年前出台的新稅制要求我們支付1%的稅負。這不僅造成我們回購成本高於普通投資者——你們買比我們買更化算——更對我們部分被投企業造成顯著影響。
Tim Cook 執掌蘋果表現出色，但他每年約投入1,000億美元回購股票，現在需額外支付1%的稅。相比各位投資者，他每年因此多支出10億美元。看似不多，但已有人主張大幅提高該稅率。
我們只會在股價明顯低於保守估值時回購。這種機會雖偶有出現，但聯邦政府征收的稅率越高，我們的回購能力就越受限。
那麽，在這個愉快的節點上，我們將在11點繼續會議，持續到下午1點。在此期間，請大家盡情參觀。我想我們所有的展區仍然開放——所以別忘了帶上錢包去收銀台。
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好了，各位，我們開始吧。首先，我要推薦一部電影。我知道這是你們來的原因。我在這件事上沒有任何經濟利益，但我要向你們所有人推薦去亞馬遜 Prime，然後點擊一部名為《Becoming Katharine Graham》的紀錄片。這是一個大約50年前發生的令人難以置信的故事。在某種程度上，我很幸運地成為了一些我認為非常有趣的美國歷史的觀眾。如果你覺得我誤導了你，你可以給我寫信，但我保證會報告有多少讀者不同意。但是，看看《Becoming Katharine Graham》，你會看到美國歷史上一個了不起的故事。
「你好，華倫。我叫羅伯特，是加拿大多倫多的一名股東。三年前，查理·羅斯問了你一個問題，大意是你希望人們記住你什麽，你的回答是『他是一名教師』 。所以本著這種精神，格雷格，我很想聽聽你從華倫那裡學到了什麽深刻的東西，反之亦然，如果時間允許，華倫，你從格雷格那裡學到了什麽？」
阿貝爾：巴菲特是傑出老師
格雷格·阿貝爾：「華倫顯然是一位傑出的老師，多年來，我每天都在從中受益。我很幸運，如果我現在要被人記住的話，我希望人們記住我是一位偉大的父親，但同樣是一位教練。這包括家人、朋友，以及我執教的孩子，無論是曲棍球還是棒球。我認為我們有一個很好的機會，在很年輕的時候就能回報他們。
「我喜歡把華倫真正看作一位老師，我每天都有機會繼續學習。華倫和我每周都有強有力的對話，我們總是在談論巴郡的機遇或全球或美國正在發生的事情，每一個都是真正的學習時刻。
「我可能會回到與華倫的第一次會面，因為它仍然在我的腦海中。華倫當時正在考慮收購Mid-America能源控股公司，我和我的合夥人有機會在周六上午去那裡。我們正在討論業務，華倫面前有財務報表。像任何人一樣，我有點期待一些關於業務表現的問題，但華倫立即鎖定了資產負債表上的一些衍生品合約，認為它們堪比『大規模殺傷性武器』。
「在公用事業行業，我們確實有衍生品，因為它們被用來匹配某些頭寸。它們永遠不會完美匹配，但我們有它們，它們是受監管的業務所必需的。我記得華倫立即去了解這些衍生品，詢問它們的構成和潛在風險，想要徹底了解。這個頭寸並不是很大，但絕對是他在收購Mid-America時關注的風險之一，特別是考慮到安然事件和發生的一切。
「一年或18個月後，美國發生了電力和天然氣能源危機，許多公司都賺了大錢。華倫對我的後續問題是：『在這場能源危機中，我們賺了多少錢？賺了很多嗎？我們是否持有投機頭寸？』答案是，我們賺的並不比6個月前多，因為所有這些衍生品確實是為了支持我們的業務，而不是投機性的。這種對業務及其風險的理解仍然讓我記憶猶新。」
巴菲特：我喜歡看資產負債表
這是我們在這裡從未真正談論過的一件事，但我花更多的時間看資產負債表，而不是損益表。華爾街不太關注資產負債表，但我喜歡在查看損益表之前查看資產負債表的8或10年，因為資產負債表上有些東西比損益表更難隱藏或玩弄。
兩者都不能給你任何問題的完整答案，但你應該理解數字的含義以及它們沒有說、不能說、管理層希望它們說但審計師不希望它們說的內容。在我看來，你從資產負債表中學到的東西比大多數人認為的要多。
我不擔心被記住。例如，人們不太記得Katharine Graham，因為這個故事在很多方面塑造了美國。
查理可能是你能想像到的最好的老師。查理從不滿足於任何學科表面上的東西。他真的很想理解它，他總是告訴我，在你能比與你爭論的人更好地描述反對意見之前，你不應該對任何事情採取立場——你應該能夠比他們更好地爭論他們的案例。他是個了不起的老師。我提到的其他人也是。當然，我爸爸是個了不起的老師。充分利用那些能讓你成為一個更好的人的人，也許在很大程度上忘記其他人。
「第19問：這個問題來自大衛·魯賓，他是來自亞利桑那州斯科茨代爾的股東。這是給格雷格的問題。幾十年來，我們已經熟悉了華倫和查理的投資理論以及他們的能力圈。在擔任CEO的最初10年裡，格雷格將負責分配比巴郡歷史上更多的資本。鑒於此，我想聽聽格雷格對資本分配的看法，尤其是對新業務的資本分配。」
格雷格·阿貝爾：「我們從巴郡的偉大之處開始。我們在業務內部擁有偉大的文化。我們有價值觀，我們作為一個管理團隊，由華倫和查理以及所有與業務相關的人定義——我們擁有偉大的價值觀，這些價值觀真正為巴郡奠定了良好的未來。
「在我們部署資本和分配資本時，這對巴郡未來的發展至關重要，同樣重要的是管理風險。當我想到我們的價值觀時，有幾個是絕對關鍵的。第一：我們將維護巴郡和我們公司的聲譽。我將其視為投資或我們運營每個業務的方式。這始終是一個優先事項，也是我們確保牢記在心的事情。
「正如華倫所評論的，看看我們的資產負債表，我們將擁有一個堡壘般的資產負債表。我認為我們的首席董事Sue Decker昨天說得很好。我們現在有大量現金，但這是一種巨大的資產，而且這將繼續成為一種哲學。當我們能夠部署它時，我們將很好地部署它。我們認識到它是一種戰略資產，使我們能夠度過困難時期，而不是依賴任何人。
「我們將繼續保持巴郡，永遠不會依賴銀行或其他任何一方讓巴郡成功。隨著資本配置而來的是風險管理和對風險的理解。這落在我們所有的經理、保險和非保險部門，但我們將將其貫穿於整個巴郡。
「我想提到的另一個價值與我的去向有關：最終，我們有一系列運營公司，它們產生了大量的現金流，無論是在保險公司創造浮存金，還是我們各種非保險公司每年產生大量現金流。我們打算繼續確保這是巴郡未來的一個優勢。
「有了這些現金流、浮存金和資產負債表上的大量資源，我們將繼續以非常相似的理念前進。這與我們目前和過去60年來的理念完全一致。
「我們將從審視我們業務內的機會開始——我們的保險和非保險業務是否資本充足，它們是否有管理業務的機會？它們將以自主方式運營，但巴郡仍將管理進入這些業務或可能從中產生的資本。
「下一個機會是收購整個企業，100%。有時候我們可以做到這一點。華倫提到了上個季度100億美元的收購。但是，相對於風險的價值必須正確。如果正確，我們想要擁有它。如果時機不對，會有另一個時機擁有這樣的資產。
「然後還有機會通過股權擁有公司的部分所有權。但正如華倫一直強調的那樣，儘管我們擁有公司的部分所有權，但我們擁有現金流的一部分，資產負債表的一部分。這不僅僅是一張股票。我們將以長期擁有該公司的想法來對待它。
「我們需要徹底了解這些公司的經濟前景——正如華倫早些時候所說——從現在起5年，從現在起10年，從現在起20年。如果我們沒有看到這一點，我們不會投資，無論是通過股票投資100%還是2%。我們必須徹底了解這些前景看起來像什麽以及這些企業的潛在風險。這真的是投資哲學，以及華倫和團隊在過去60年如何分配資本。它不會改變，這也是我們未來采取的方法。」
我不想在這個問題上講太久，但這很重要。很明顯，這個國家需要在某種程度上對電網進行令人難以置信的改進、重新思考和重新定位。我們已經超越了美國應該有的模式。從某種意義上說，這是一個類似於州際高速公路系統的問題，在這個系統中，你需要政府的權力來完成事情，因為當你有48或50個司法管轄區，每個都有自己的想法時，這個系統就運轉得不太好。
在第二次世界大戰中，我們以每小時一美元的費用召集人。我們知道我們必須瘋狂地改造船隻。我們知道，我們必須在幾天之內，而不是幾個星期或幾個月之內，將福特汽車公司從一間汽車製造商轉變為一家飛機製造商。
在某些真正重大的投資情況下，我們擁有私人系統內其他任何人都沒有的資本。但我們必須找到一種方法，從政府的角度、從公眾的角度以及從巴郡的角度來說都是合理的，而我們還沒有找到。
這是數百億美元資金的明確和當前用途。有人設立基金，他們只是組裝東西就能獲得報酬，但這不是處理問題的方法。處理問題的方法是進行某種政府與私人行業合作，類似於你在戰爭中做的事情。當他們建造高速公路系統時，我不認為政府會設立自己的團隊來澆灌水泥，但你需要合作。我們在能源方面正處於那個階段，但我不認為我們取得了任何特別進展。
格雷格·阿貝爾：「這些是非常獨特的情況，反映了我們目前所處的位置。各行各業都會有非常重大的投資機會。正如華倫所提到的，在電力行業或能源領域，我們顯然對我們的現有業務非常了解。滿足目前預計的需求的長期需求所需的資本是巨大的，作為巴郡，我們將處於有利地位，幫助滿足這些需求。但是，部署這種資本的模式和需要應對的風險將與今天不同。
「聯邦政府的管理將被需要。但是，測試你是否可以擁有48或50個司法管轄區來合作做一些有反對意見的事情——每個州都會有反對意見。如果他們在第二次世界大戰期間或州際公路系統期間進行投票，這將被放慢到令人難以置信的程度。
「所以問題是如何利用這個國家的優勢，使其真正成為它應該成為的樣子，同時保持一個由48個相連和幾個不相連的州組成的國家。這將是有趣的，看看會發生什麽。我們確實有資本，實際上我們有一些很少地方擁有的知識。我們知道遊戲是什麽，但將這種能量與知識和資本結合起來並不容易。
「這應該是我們國家能夠做到的，但這個國家不是為擁有48個不同的司法管轄區而設計的，這可能會破壞你試圖做的任何事情。在戰爭時期，達成一致是一回事，但在和平時期，這是另一個問題。這將是下一代的問題。」
「第20問：早上好，巴菲特先生和阿貝爾先生。我是唐達克斯。我今年14歲。我爸爸連續兩年帶我來這裡，我保證每年都會來。我淩晨兩點排隊參加你的每一次會議。我爸爸持有BRK-A的股票，他說我需要努力工作來賺取巴郡的股票。我們都來自香港，我想問，像我這樣的全球青少年想要成為巴郡的一部分，最重要的要素是什麽？我應該學習哪些知識，這樣你將來會僱用我？
「最後，巴菲特先生，我從這次會面中學到了很多，當然，我每年都會來這裡。我希望你能盡可能多地參加。你和查理·芒格先生是最值得尊敬的人，你們給了我和我父親很多啟發。祝你們幸福健康，也許在未來的某一天，我們可以像你們說的那樣，一起讓世界變得更加繁榮。」
格雷格·阿貝爾：「嗯，我想你爸爸說得最好。他強調了成為巴郡的一部分，擁有一些巴郡股票，你必須努力工作。努力工作讓我們在生活中走得更遠，我永遠不會貶低這一點。生活中有很多事情很重要，但如果你以良好的職業道德開始，並抱著想要做出貢獻的態度，你會在生活中走得更遠。你會找到很大的樂趣，因為，正如華倫所說，如果你努力工作，你會找到生活中你熱愛的事情，而這將引領你走向成功。我們真的很期待你成為巴郡一員的那一天。」
保持好奇心，多讀書，就像查理說的那樣。
「第21問：這個問題來自猶他州萊頓的Matthew Teisac。他說：『請討論一下你們的戰略，如何保護我們的公司免受因西部電力公司引起的野火而帶來的未來負債。』」
這個問題問得很好。我們在2005年收購PacifiCorp時犯了一些錯誤。沃爾特·斯科特、大衛·索爾和我——三個用自有資金做生意的資本家——我們犯了一個錯誤，沒有將其分割，而是保留了相同的結構。這是一個很大的錯誤。
這個國家的每個地方都需要電力，有些地方私人擁有的電力公用事業公司的方式運營是非常愚蠢的。我們將找出如何解決這個問題的方法。
格雷格·阿貝爾：「現實是野火的風險——野火是否會發生——它們不會消失，我們知道這一點。風險可能每年都在增加。但我們可以做的是減少它影響我們的系統和基礎資產的風險，以及不幸地是伴隨這些事件而來的負債。我們無法消除風險，但我們可以減少它。
「我們在西部的團隊正在我們所有的能源基礎設施中解決這個問題，因為野火現在發生在德克薩斯州和整個美國。我們都非常關注如何管理這種風險。我們從處理實際資產開始，我們如何維護它們，以及我們在哪裡投資。我們努力確保它們不會引起火災，甚至有可能加強系統，使其能夠承受。這很大程度上是一個操作重點。
「然後我們更進一步。公用事業公司開始認識到，當我們遇到這些不尋常的天氣事件時——華倫提到了內布拉斯加州的風暴——但同樣的事情也在西部發生。當我們遇到這些情況時，我們非常善於說，我們必須以不同的方式管理系統，並有可能斷電，因為有可能會發生事件。
「但有一件事我們還沒有解決——這與我們在2020年太平洋電力公司發生的重要事件密切相關——我們沒有在火災接近時關閉系統。我們的員工和整個管理團隊一生都在接受保持燈光亮著的訓練，他們最不想做的就是關掉這些燈，讓系統斷電。
「在這些事件發生後，當我們考慮如何管理資產並降低風險時，我們作為一個團隊認識到，我們必須讓這些資產失去動力。現在，隨著火勢蔓延到一定距離，我們失去動力，因為我們不想對火災有任何貢獻，也不想傷害我們的任何消費者或導致死亡。我們現在必須讓我們的團隊管理不同的風險。這不是為了保持照明，而是為了保護公眾並確保火災不會進一步蔓延。
「我們可能是目前唯一一家這樣做的公用事業公司，我們非常相信這種方法。」
貝基·奎克：「如果關閉系統，醫院關閉，有人死亡，這難道不會讓你面臨其他風險嗎？」
格雷格·阿貝爾：「這是我們經常處理的問題，因為我們的電力意外中斷。當我們考慮關鍵基礎設施時，這是一個很好的點，我們不斷重新評估它。我們確實從客戶群那裡收到了很多關於如何管理的反饋。
「我們花費了更多的時間來教育消費者和我們的客戶群體。我們解釋將會發生什麽，需要了解他們的特殊情況以及我們如何最好地應對，這樣我們就不承擔額外的責任。在去能方面有很多工作要做。
「最後一步——華倫在能源政策方面大致談到了這一點——我們必須與各州和監管機構合作，確保他們明白，當我們投資公用事業時，我們從未承擔或設想過任何風險，也沒有任何投資者投資於其他能源公司。
「你為承擔與該資產相關的非常明確的風險而獲得非常固定的回報，這已經遠遠超出了這個範圍。我們不會獲得這種類型的回報，你也無法獲得足夠大的回報來承擔這些風險。因此，這不僅僅是解決回報方面的問題。我們真的需要解決風險方面的問題，這意味著我們要與監管機構和國家立法者合作，找到正確的答案。這將是一個持續的過程。沒有銀彈，但我們的公用事業團隊每天都在努力降低風險，認識到野火的基本風險不會消失。」
有些問題是無法解決的，我們不應該拿投資者的錢去解決那些我們不知道答案的問題。你可以提出論點，但當你與州或聯邦政府打交道時，這是一個政治決定。
如果你在某個事情上注定會失敗，那麽最重要的事情就是放棄。你盡你所能地陳述你的理由，但如果你最終沒有握住筆，我們就沒有理由拿你的錢去做愚蠢的事情。我們可以盡力解釋什麽是明智的事情，但那是你的錢。
很難說應該如何處理許多案件中的政治決定。我們知道我們認為合理的制度是什麽，我們應該解釋我們的想法，並盡力表達我們的立場，因為正確的解決方案是有利於社會的。但有些問題無法解決，我們不會試圖解決那些無法解決的問題。
當然，你的問題是，為你工作的人——那是他們的工作。所以他們想要有理由繼續下去。如果你在管理，這些都是艱難的選擇，但這就是為什麽他們需要管理者。
格雷格·阿貝爾：「我只是想補充一下，例如在公用事業和野火方面，我們不能僅僅成為最後的保險商，無論發生什麽，都會承擔任何成本和所有成本。這是我們目前面臨的最大挑戰。
「在困難時期發生了四起火災。我們一直堅稱，其中一起是雷擊，不在我們的服務範圍內。火災蔓延到了我們的服務範圍內，我們實際上通過法院承擔了這起火災的責任。我們仍然堅定地認為，我們不對此負責——我們沒有參與其中，我們沒有引發它，也沒有感到我們曾經參與其中。但情況越來越糟，如果你看看那裡的風險，我們必須通過這樣的事情進行管理。
「我們會通過那起訴訟。我們很高興地報告，例如，在5年後，俄勒岡林業部出來說，我們之前能夠管理和撲滅的其他火災並沒有導致那場火災。第四場火災是四場火災中最大的一場，佔索賠金額的60%。我們花了5年時間有效地將信息提交給法院。
「這將概述我們未來的法律戰略，但這些都是我們正在處理的事情。作為一個公用事業行業，我們繼續從中學習。我們正在與每位立法者合作，以確保我們明確責任歸屬，經濟損失可能是什麽，但最重要的是，非經濟損失可能是什麽。再次強調，我們不能成為最後的保險商。我們不能對州內發生的一切負責。」
如果我們用自己的錢來做，我們可以做，但我們不會用你的錢來做我們認為是愚蠢的事情。如果我們這樣做，你應該擺脫我們。用別人的錢做蠢事比用自己的錢做蠢事更容易。這是政府通常面臨的問題之一——我們不想把它帶到私營企業。
但重要的是，美國有一個明智的能源政策，就像在第二次世界大戰期間，我們學會了如何極其快速的製造船隻，而不是汽車一樣。我們找到了答案。我們將私人企業與政府的力量結合起來。
但在一個民主國家，這是否可行？在第二次世界大戰期間，很明顯，我們做到了需要做的事情。但是，當有3.3億人都在為自己的利益爭論，而做出決策的人往往像20年前那樣做出反應，而他們並不真正承擔決策的責任時，情況就不那麽清楚了。但無論如何，這就是管理，我們會盡力而為。
「第22問：你好，我叫Alitia Burk，來自波蘭，但我目前住在芝加哥。這個問題代表我認識的一位鼓舞人心的人，Wid Ahmed，他今天也在這裡。
「巴菲特先生，將近74年前，在1951年1月一個寒冷的周六，你乘坐8個小時的火車從紐約來到華盛頓。一路上，你只希望有人能教你更多關於保險業的東西。到達GEICO的辦公室時，你發現門是鎖著的，你堅持要進去，直到一個清潔工讓你進去。你感謝洛里默·戴維森的那次會面，正是保險浮存金為巴郡公司的成功提供了火箭燃料。
「2011年，當我15歲的時候，我帶著類似的決心寫信給你，請求見面。你親切地回信說，你只剩下3,000天了，還有更緊迫的優先事項。好吧，巴菲特先生，自從你回信到現在已經5,000天了。在1951年你堅持不懈的精神和Rose Blumkin的堅韌不拔的鼓舞下，我謙卑地再次請求你，只給我四分之一的時間——在你的辦公室裡待一個小時。
「我再次恭敬地請求巴菲特先生，在時間老人獲勝之前，您能否給維德·艾哈邁德一個小時，或者您能抽出的任何時間？」
在這裡的40,000人，我給大家每人一個小時的時間，我們將會有一個有趣的時間，我的餘生。
但我會給你一個建議。當我非常年輕的時候，我會開車去全國各地的各種公司。因為我很年輕，而且這些公司都是非主流公司，那時它們還沒有投資者關係部門，幾乎每個CEO都會見我，因為他們認為他們再也不會見到我了。他們不會接到那樣的電話。
我會問他們兩個問題。我會向他們解釋——順便說一句，這不是個壞主意——如果你走進某人的辦公室，說你想佔用他們10分鐘的時間，拿一個沙漏，把它放在你正在交談的人的桌子上，然後打開它，讓它計時10分鐘。你說你會在10分鐘後離開，除非他們要求你留下來。這樣就設定了條件。
但是，一旦你有了這個，如果他們是在煤炭行業，這恰好是我70年前感興趣的行業，你只需要問他們一個問題：如果他們被困在荒島上，他們必須在島上待10年，只能持有一個競爭對手的股票，他們會選擇哪一個，為什麽？在他們給你答案後，你再問同樣的問題，如果他們做空一個競爭對手的股票，他們會選擇哪一個做空，為什麽？
因為每個經理都喜歡談論競爭對手。當他們開始談論競爭對手時，就像小學生一樣。通過確保他們不會認為我會待太久，同時讓他們有機會談論競爭對手，我可能學到了更多關於不同行業的知識。在那些日子裡，我保持沈默。這是一個我在一段時間後已經忘記的經驗。
坦率地說，現在所有規模以上的公司都有投資者關係部門。他們的工作是告訴你今天能做的最好的事情，就是買我們的股票。嗯，整個概念完全是愚蠢的。但這是一項大生意，它變得越來越大，投資者關係部門也變得越來越大。這就是我們現在擁有的。
但用自己的方式做一點自己的工作。巴郡有很多材料供你閱讀。當你讀完全部內容後，你會比巴郡的大多數員工了解得多。所以，你不需要親自面談。即使我們在這裡有4萬人，再加上貝基的許多聽眾和觀眾，我們也要花一個小時的時間，這根本行不通。我欽佩你的努力，你目前也只能選擇得到欽佩。
「第23問：長期居住在巴拿馬的股東里卡多·布里表示，他很高興看到巴郡收購BHE的100%股份。這筆交易分兩步完成：第一步是在2022年底，以8.7億美元的價格從格雷格·阿貝爾手中收購了1%的股份，這意味著BHE的估值為870億美元；第二步是在2024年，以39億美元的價格從小沃爾特·斯科特家族手中收購了剩餘的8%股份，這意味著該企業的估值為488億美元。第二筆較大的交易在僅僅兩年內就代表了估值44%下降。里卡多寫道，PacifiCorp的負債似乎太小，無法解釋這一點。因此，是什麽因素導致了BHE在這兩個時間點之間的價值差異？」
嗯，我們不知道在太平洋電力公司的決策中，我們將會損失多少，但是我們也知道，這個例子所展示的某些態度在整個公用事業系統中都有類似的例子。到目前為止，很多州都很好經營，現在有一些州，就像查理說的，是老鼠藥。
當我們看到太平洋西北地區發生的事情時，這種知識得到了強調，而我們所看到的公用事業在某些其他情況下的處理方式也證實了這一點。因此，這不僅僅是一個關於PacifiCorp涉及什麽的具體問題，而是對社會趨勢的一種推斷。
其次，我們在房地產業也做了一個我們完全沒有預料到的決定。這些事情可以改變價值，法院也可以改變價值。當你只擁有有市場價值的證券時，做出這些決定要比擁有企業容易得多。在我觀察70年來各個行業和公司的情況時，我做出了很多這樣的決定。
格雷格決定離開，這對我們來說沒問題。他對房地產領域或公用事業領域將會發生的事情一無所知。
我們沒心情賣掉任何生意。但是，基於社會因素，巴郡-哈撒韋能源公司的價值比兩年前要低得多。這種情況發生在我們的一些業務中。這確實發生在我們的紡織業上。公用事業不像幾年前那麽好。
如果有人不相信，他們可以看看夏威夷電力公司和目前加州野火情況中的愛迪生公司。有一些社會趨勢正在改變著事情。
我剛剛在顯示器上看到一張紙條，上面寫著書已經賣完了。所以你得把錢花在別的事情上。
但這就是解釋——價值觀在變化，並不總是向上變化。當我們和格雷格做交易時，我們很樂意以那個價格買下斯科特一家。當我們與斯科特公司達成協議時，我們不會樂意支付格雷格所收到的價格。
但這就像巴郡股票一樣——我們以X的價格買入股票，如果條件改變，我們會以低於X的價格買進股票。這些年來，我們付出的越來越多，因為它在增值，但它並不是一條直線。
我想說，我們現在對購買公共事業公司的熱情與幾年前不同。其他行業也是如此，但在公共事業公司表現得尤為明顯。公共事業公司表現得尤為明顯，因為它們需要大量資金。因此，如果你需要大量資金，你可能應該以某種方式行事，鼓勵人們給你大量資金。
我們會看情況發展。我們希望看到公共事業部門表現良好，但我們的責任是對巴郡股東的責任。
「第24問：親愛的華倫，親愛的格雷格，很高興來到這裡。我叫雷維·帕尼達。我出生在阿爾巴尼亞，但現在我正在英國倫敦教授經濟學。華倫和查理的精彩寫作極大地塑造了我的思想和教學。我非常感謝你們多年來提供的許多見解。華倫經常寫關於巴郡的盈利能力對所有者的重要性。我的問題是，你估計巴郡的盈利能力在最近的財政年度是多少？如果你能評論一下與巴郡的報告凈利潤相比，任何增加或減少盈利能力的重要項目，那就太好了。謝謝。」
嗯，我們的基本盈利能力在一段時間前受到了公用事業領域發生的事情的負面影響。我認為我們的盈利能力並沒有因為任何大型收購而擴大，但它們會定期出現。我們會在某個時候看到一些可以增加盈利能力的東西。我的意思是，不然我們為什麽要這麽做呢？
這非常情境化，當然，這很大程度上取決於整體市場狀況、利率狀況和心理狀況。當人們最悲觀時，我們會達成最好的交易。自從我1930年出生以來，情況一直如此。在接下來的兩年裡，事情變得更加有吸引力，顯然我沒有做任何事情——我擔心隔壁嬰兒床上的孩子之類的事情，把事情搞砸了。
在我的一生中，我有時會有極好的機會，這些機會的出現是因為人類就是人類。我不會因為別人在財務上害怕的事情而感到恐懼。如果巴郡下周下跌50%，我會認為這是一個極好的機會，這不會讓我感到絲毫困擾。大多數人的反應是不同的。
並不是說我沒有任何情感，而是我對股票的價格沒有情感。那些決定會直接進入我的大腦，而情感可能會在其他地方受阻。
隨著時間的推移，巴郡將提高其盈利能力，因為我們保留資金。我們每天都在做決定。人們正在工作。我們正在保留收益。我們將建立盈利能力，但它不會以任何均勻的流出現。而且它肯定不會與市場價格的上升或下降相匹配。但這正是它成為一項好業務的原因——投資業務就是一切都沒有得到恰當的評估，其他人越害怕，你的機會就越好。
「第25問：這個問題來自阿奇·帕特爾，是關於大盤科技股的。在2017年的年會上，你說華倫，你不需要把錢給這些公司，比如蘋果、Alphabet、微軟和Amazon。隨著所有這些公司現在宣布圍繞人工智能進行的大規模資本投資努力，你是否重新考慮了上述評論，僅僅從它們是輕資產以及你對它們的看法方面來考慮？」
嗯，不投入任何資金而賺到很多錢，總比投入很多資金而賺到很多錢要好。
一個不需要多少資本的業務——可口可樂，經過裝瓶公司的成品需要很多資本，但就銷售糖漿或濃縮物而言，不需要很多資本。所以，一個是極好的業務，另一個取決於它在哪裡。
可口可樂在每個地方都很受歡迎，但如果你從事瓶裝業務，那需要大量的資金。你需要真正的卡車和各種機械以及資本支出。我們有一些業務只需要很少的資本就能獲得很高的資本回報。政客們談論的高回報實際上通常不是資本的高回報。
財產意外保險是一種罕見的業務，因為你需要資本作為保證基金，你會保持你的承諾，但你可以用它來購買其他低資本密集型業務。你可以買蘋果，讓它支持那項業務。那可以是一個很好的業務，這也是我們長期做得好的原因之一。
與幾年前相比，看看這七家公司現在的資本密集程度會有趣得多。基本上，蘋果多年來並不需要任何資本，並大幅削減了股票回購。未來世界是否相同還有待觀察。
荷里活的答案總是從其他人那裡獲得資金來籌集資本。在這個國家，很多人通過基本上弄清楚如何讓別人籌集資本而變得非常富有。這就是人們在資金管理行業所做的事情——他們變得非常富有，因為他們獲得了對他人資本的優先權。
順便說一下，如果你們去年都為巴郡的投資管理支付了1%的費用，那麽你們總共會支付80億美元的管理費用，而實際上你們並不需要這麽做。投資管理是一個非常棒的遊戲，因為其他人提供資本，而無論他們表現如何，你都會向他們收取資本費用，如果他們表現好，你還會收取更多的費用。對於從事這項業務的人來說，這是一個精心設計的商業模式——誰能責怪他們呢？這就是資本主義。
當我在所羅門兄弟工作時，我看到過這種做法，但我不需要看到它。反正我知道它是什麽。生活的訣竅是獲得別人的資本，並超越它。查理和我決定，一段時間後，這不是一個太優雅的業務。我們不是在批評它的有效性——一段時間後，它只是沒有吸引我們。不過，我做了12年。
查理和我和其他人的不同之處在於，我們把所有的錢都投了進去。所以我們確實用自己的資本分擔了損失，但我們獲得了其他人的資本的優先權。人們已經取得了進展，他們在沒有投入任何資本的情況下獲得了其他人的資本的優先權。這是一項非常好的業務，但它會導致很多濫用。
美國經濟是教堂和賭場的結合
美國的資本主義取得了前所未有的成功，但它是宏偉的大教堂和巨大的賭場的結合，產生了世界上前所未有的經濟。
在賭場裡，每個人都在享受樂趣，有很多錢在交易，但大教堂是你必須確保得到供養的地方。現在去賭場的誘惑非常高，人們說那裡有魔術盒和各種能為你帶來奇跡的東西。那裡是人們最快樂的地方，那裡你得到最多的承諾，那裡最賺錢的是那些推動事情的人。
賭場和教堂之間的平衡——美國在未來100年確保教堂不被賭場超越是非常重要的。人們真的很喜歡去賭場——這太有趣了。當你贏的時候，他們會給你帶來鈴鐺，他們會給你帶來飲料和其他東西。它的設計是把錢從一個口袋轉移到另一個口袋。
在大教堂裡，他們正在設計一些東西，這些東西將為300多萬人提供產品和服務，這在歷史上是前所未有的。我們開發了一個有趣的系統，但它確實有效。它以看似極其反覆無常的方式分配獎勵。人們得到他們應得的東西的想法——很難證明這一點。但如果你認為任何其他系統更有效，答案是，我們還沒有找到一個。
「第26問：你好，我叫帕特里克·內斯特。我13歲，來自佛羅里達州坦帕市。我和我的哥哥約翰一起來的，他15歲，還有我的爸爸。感謝你們舉辦這次會議。這是我第一次參加股東大會。我的問題是，是什麽高中課程或活動影響了你成為有史以來最偉大的投資者？」
你生命中遇到的老師會對你產生巨大的影響，其中很多是正式的老師，但也有一些是非正式的老師。我從一些僱主那裡學到了很多。你能從你遇到的每一個有善意、經驗豐富的人身上學到東西。我在這方面很幸運。
我想說的是，我真的很幸運，因為我的父親從事投資行業。所以，我會在周六去那裡等他吃午飯，然後我會閱讀周圍那些其他人從未讀過的書。數字告訴了我很多事情況，我永遠無法滿足。
後來我發現了公共圖書館，我在奧馬哈公共圖書館讀了所有關於投資的書。我喜歡學習這些知識。與查理不同——如果查理在閱讀關於電的知識，他會希望了解托馬斯·愛迪生所知道的一切，甚至更多，並經歷同樣的思維過程，理解一切是如何運作的。我不在乎它是如何運作的。我只是關心它是否有效。
正如查理所說，人們總是問：「如果你只能和一位在世或已故的人共進午餐，你會選擇誰？」查理說：「我已經和他們都共進過午餐了，因為我讀過了他們的所有書。」
我認為擁有好奇心並找到有同情心的老師是非常有用的。我在高中和大學遇到了一些老師。事實上，我要說的是，我去了三所不同的大學，我在華盛頓上高中，在每一個地方，我都找到了兩三個真正傑出的人。我只是和他們在一起，沒有太注意其他課程。
我很幸運在早期就找到了適合自己的東西。如果我的志向是成為一名腹語家或其他什麽，那是不行的。我只是在投資上花費了無數個鐘頭。
我不相信那本書上說要在某件事上花上10,000個小時。我可以花10,000個小時跳踢踏舞，如果你看著我，你會吐的。但如果我花10個小時閱讀Benjamin Graham，當我讀完時，我會變得非常聰明。
思維真的不同。我觀察過優秀的橋牌玩家，優秀的醫生——人們真的有不同的才能。我認為你的大腦應該有880億個細胞。我不確定我所有的細胞都在閃爍，但你和其他人都不一樣。這是我父親經常告訴我的——你與眾不同。現在可能不太好，但你會找到自己的路，你會找到在學校裡想和你交談的人。
一般來說，教書的人喜歡有一個對這門學科真正感興趣的年輕學生，他們會花額外的時間和你在一起。我遇到了這種情況。我在哥倫比亞大學遇到了Graham和多德·戴夫·多德，基本上把我當兒子一樣對待。但我對他們說的話很感興趣，他們覺得我很感興趣，所以我會看看什麽真正讓你著迷。我不會試圖成為別人。
你會在學校裡找到老師，也會發現一些優秀的教師。我至少遇到過10個人，他們對我的生活產生了巨大的影響，他們每個人都是積極的，因為在某種意義上，我可以選擇。很多人真的很喜歡幫助年輕人。我在學校裡發現了這一點，這可能有助於看起來有點迷茫，就像你需要幫助一樣。
我會說我的學校經歷是好的，但我更多地將其歸因於個人而不是機構。
「第27問：這個問題來自俄勒岡州波特蘭的斯科特·威廉姆斯。他說：「你認為DOGE長期來說，對美國是積極的還是消極的？』」
我認為官僚主義是非常普遍和有傳染性的，甚至在我們的資本體系中也是如此，大多數大公司看起來都可以運行得更好。我相信巴郡在很多方面都是如此。政府是終極的。它真的沒有任何檢查。
這就是為什麽你對這種貨幣的未來感到有些害怕，因為他們可以印刷貨幣。如果通過承諾給人們東西而當選的人——這並不意味著他們對各種事情不真誠，但沒有政客會對任何有錢人說，「我真的認為你有口臭，如果你不介意，你能離我遠點嗎？」這根本不會發生。
我認為如何控制政府收入和支出的問題是從未完全解決的一個問題，它確實極大地傷害了許多文明。我不認為我們對此免疫，我們已經接近它了。
我們現在的財政赤字是長期不可持續的。我們不知道這意味著兩年還是20年，因為從來沒有像美國這樣的國家。但正如著名經濟學家赫伯特·斯坦因所說，「如果某事不能永遠持續下去，它就會結束。」我們正在做一些不可持續的事情，它有一個方面，它變得無法控制到一定程度。
保羅·沃爾克阻止了這種情況在美國發生，但我們接近了。我們已經多次接近了。美國仍然有非常嚴重的通貨膨脹，但它從來沒有失控過。這不是你想要嘗試和實驗的東西，因為它會自我繁殖。
我不想要這份工作，試圖糾正美國收入和支出中大約7%的差距，而3%的差距可能是可持續的。你離得越遠，你就越無法控制。這不是我想做的工作，但我認為這是應該做的。國會似乎並不擅長做這件事。
作為一個國家，我們總是有很多問題，但這是我們自己造成的。我們有收入來源，一個產生資本的來源，一個像世界從未見過的產生人才的機器。如果你選擇一種方式來搞砸它，那將涉及貨幣。這種情況在很多地方都發生過。
理論上，你會讓任何搞砸事情的人承擔重大不利後果，但實際上沒有不利後果。只有有利後果。這是這個國家歷史上，也是世界歷史上最成功的公司所面臨的問題。
「第28問：你好，巴菲特先生。我叫Saskia，來自德國。首先，我想感謝你，因為你對我的生活和我所愛的人的生活產生了巨大的影響，這是無價的。巴菲特先生，想象一下，這是1776年，你坐在本傑明·富蘭克林旁邊，幫助塑造一個新國家的根基。你會倡導哪些核心經濟原則，以建立一個公平、有彈性和機會驅動的資本主義社會——一個支持子孫後代長期繁榮的社會？」
這是一個很好的問題，但我可能會對富蘭克林說，「你只管思考，不要跟我說話，因為你可能會想出比我更好的主意。」他是一個非常了不起的人。他幾乎可能是最後一個幾乎掌握了國家活動的方方面面的人。
他發明了許多東西。順便說一下，我們談到了複利的力量——他留下了一份遺囑，將一筆錢留給費城，另一筆錢留給波士頓，作為幾百年來複利力量的典範。他遠遠領先於他的時代，如果我和他一起坐在那棵樹下，我能做的最好的事情就是讓他繼續思考，不要妨礙他。
他看到了成功可能給社會帶來的問題以及其他問題。如何容納80億人口的問題——因為我們沒有辦法將自己與世界其他地區分開。我們可以成為世界其他地區的榜樣，我認為我們有責任這樣做，因為我們在這個國家擁有所有這些好運，我們確實有一個相當好的體系。
我認為，當僅僅幾百年前，整個不同的國家群體在管理世界，而現在你開始給他們建議時，你會得到一定程度的怨恨。我認為，當你剛剛贏得比賽時，向一群人進行說教或勸說是一個真正的錯誤。
我會建議本弄清楚如何贏得比賽，同時保持一定程度的謙遜。我會告訴他嘗試設計一個系統，不要發明太多可以摧毀地球的東西——一旦你把這些東西發明出來，它們就會變得無法控制。
這是完全可以理解的——原子彈首次被使用時，我爸爸在國會。這是令人驚訝的薩姆雷伯恩如何保持眾議院知情，因為他們應該撥款所有的錢。他們有435名國會議員在那裡，他們不知道他們在為洛斯阿拉莫斯或芝加哥或田納西州的發生挪用資金。
我們確實擁有一個遠遠超出本·富蘭克林夢想的社會。它正在朝著解決一些問題的正確方向前進，我們曾廣泛宣稱人人生而平等，等等。然後我們做了我們所做的一些事情，但總的來說我們朝著正確的方向前進。
但是我們面臨的問題——我不知道本·富蘭克林會如何處理一旦你在許多人手中擁有大規模殺傷性武器時所做的事情，當你基本上把世界看作一個有贏家和輸家，贏家羞辱輸家並做各種事情時。
我會讓那些更年輕的人找出答案。但這仍然是最美妙的——你從來沒有夢想過像美國發生的那樣。所以這是最好的地方，也是最好的時間，在街上生活。
想像一下幾百年前，有人拔掉你的幾顆牙齒，往你嘴裡倒威士忌。在中西部，想象一下每年都要等到密蘇里河結冰才能看到你的馬車能否通過，也許馬車裡還載著一個孕婦。在我的一生中，發生了許多積極的變化，這真是太神奇了。
問題是，你如何保持它，以及如何改進它？我確實認為，所有這一切的根本在於擁有一種不會貶值的貨幣。這會對一個社會的穩定產生什麽影響？在這個社會中，所有信任政府的人都被坑了，而所有找到獲利方法的人變得富有或更富有——我不認為你想要一個以這種方式運作的社會。
「第29問：我今天看到巴菲特管理公司對經營補貼方面做了不干涉的方式，所以描述一下您現在進行業務上怎麽樣的？請格雷格·阿貝爾來答。」
格雷格·阿貝爾：「從經理來講，從2018年，我們都是覺得非常幸運，我們也參與到了很多的業務，擔任了不同的角色，學了更多的業務。巴菲特先生本身的知識，也都是讓我們非常崇敬的，並且我們跟他的相處及交流都非常好，他善於分享已經知道了商業模式、想法跟方法，哪裡有機會，也會指點給我們聽。在經過這些結果之後，毫無疑問的，我們有問題就會跟巴菲特先生進行交流。尤其是你有好奇心的時候，我們跟他討論的都是框架性的問題，以及提供他所做的評論，同時我們也進行了非常好的業務。但是我們能夠自主經營這些業務，沒有任何問題。一旦有機會，或者在某一個行業看到了一些機會，必須跟他討論一下是否能夠繼續追求，是否能夠應對這些風險？我想我們的經理都是非常投入的。
「但是我們隨時都會有自主性的，可以自己經營自己的專業項目。但是巴菲特先生對經理人的選擇，每個人都非常了解自己的本行，我們看到的一些機會，比如GEICO就是很好的例子，我們覺得花時間跟每一位經理談一談。在GEICO保險業，也經過了一些變革。我們並不是一個人單打獨鬥的，需要有這樣思考的領袖，保證正確討論出來做了哪些，而且從以前的經驗中獲得利益。我想我們團體是非常特殊、非常活躍，但是有積極的方式。」
我想格雷格·阿貝爾講得沒有錯，我跟他在一起工作很多年了，有一段時間過的特別好，有時候我在想，我自己不知道做什麽，我希望自己是藝術家，但是不要像他努力的工作，因為這樣的話就沒有人會處罰我了。基本上在做生意的方面，如果生意做的非常好的話，就沒有被解僱的危機。我們自己擁有自己的所有權，以後也會做得很好。實際上格雷格·阿貝爾已經講了，有些人能夠做這個生意，但不能保證做得很好，但是格雷格·阿貝爾在很多的事情上面，他做的都特別好，有很多人希望被管理，在管理方面沒有辦法單打獨鬥，希望別人告訴他怎麽做。但是我們也有一些瘋狂的經理，如果給他下命令是不願意的，這些人他們就可能辭職了，當然我不會責怪他，如果你自己做同樣的事情，是不是能夠有這樣子的做法？這都是很難講的。
格雷格是可以自主行動，也可以接受其他人的指點或幫助的人，所以並不是一個高高在上的人。要從事經理的職位，行為跟舉止跟一般的人是不一樣的。所以一段時間下來，不是每一個人都有一樣的行為舉止，也不是每一個人在一段時間之後都能夠擔任這些工作。我們對有些人很羨慕、很欽佩，但是有些人不被欽佩、青睞的。一個組織裡面要有質量，但是如果質量下降了，你就知道這個老板自己的行為可能表現不好了，需要改進了。如果你已經找到這個問題的話，我可以告訴大家，也許這些所謂的上層管理機構必須要有很吸引人的風格，否則的話，傳染性也是極大的。經理不僅在做很多的小事，他自己還會遭遇到更多的屬於自己的狀況。比如現在在經營一家零售店，很多的員工在之後都被解僱了，因為他告訴朋友說，你跟我買的話會有折扣。有很多的人是他的朋友，他說我來幫你買折扣的東西。員工是不能這麽做的，因為偏離了當初給員工折扣主要的意願。但是這種情況會被傳染的，而且是很難重現原有的行為。
我們真正需要的是高階層表現良好，不是在玩遊戲，而且不是為了自己的權利以及利益在進行遊戲規則改變的人。所以我們有很多的經歷，我跟他講說，你盡量不要做這些事情，前面的路會越走越彎的，那麽你就會得到很多不太想要的結果。格雷格已經做了這麽多年，某些事情覺得很放鬆，但他做的比我更好，這是我的想法。
「第30問：巴菲特先生，格雷格·阿貝爾先生，我是在高中第三年的學生，我也是在奧馬哈出生的。巴郡是第二大公共事業的供應商，2025年路透社的調查是評估你們是第二大的。但是我現在發覺這個國家已經沒有在做碳的開發，或者是由碳進行發電。現在大家已經完全過渡到再生能源了。因為氣候的變化，巴郡對於環境變化的想法是什麽樣的？因為大家覺得火力發電是最骯臟的行業？」
格雷格·阿貝爾：「謝謝你的問題，這個問題再講到巴郡能源公司怎麽部署前途，以及公司裡的機制、如何運作，這是非常重要的問題。您剛剛講到的問題，也是我在以前報告中提到的問題。在國家的報告中有一件非常重要的事，就是在支持能源，以及我們在收購這家能源公司的時候也都考慮到了。1999年，在美國，以及2000年收購了巴郡中美公司，有一件事情是我跟團隊都非常清楚，在開始進行公共事業中實際的方向，以及驅動所有的工作，絕對要合乎聯邦政府給予法律上的要求，同時也要合乎州政府對你的認知和要求。在實施公共政策的時候，我有一次有一個非常有趣的談話，這是在愛荷華州跟某個人談到的。21世紀初的時候，愛荷華州第一次發生了一個電力短缺的公共事業的情況，這個州裡面沒有足夠的能源了。當時我跟州長坐下來談話，我們應該怎麽走呢？如果是美國中部的人，要怎麽樣處理現在能源的問題？那個時候，我們所有的發電廠都是以煤炭為基礎的，而且都是火力發電，所以我們要意識到這一點。我們要把這些新的概念在進行對話的時候，要了解怎麽樣處理問題。但是後來更有趣的一件事情，我們在2000年初的時候，我們再一次又開始面臨到這些問題，我們也要確定怎麽樣保持長期的能源供應，對於客戶不會擔憂。
「在討論能源的類型之中，這就成為非常清楚的議題。我們希望保持原狀，但是那時候各式各樣的能源出台了，主要是煤和天然氣。後來做了愛荷華最大的風力發電場的項目，同時建造三座煤炭火力發電廠。但是在愛荷華，我們開始著手進行一項美國前所未有的風力發電的項目，而且大家的一些想法都是非常一致的，也合乎我們國家的一些政策以及基礎的工作。
「可再生能源以及非碳的主要資源，必須要符合國家的要求及標準。之後，我們也配置了大概有160億美元在愛荷華投入的資本，這是一個跟我們現在州政府以及聯邦政府政策上面完全符合的，當然我們並不是說就是為了要投資160億分配到這個項目，而是我們跟政府合作，大家做了完全共識的想法而完成的。
「那個時候我們也有機會說，把五個不同的火力發電廠相應退役，燃煤機也能夠退役。我們花了160億美元，退掉了5個工廠裡面的煤燃機，這是多大的結果？對於我們的客戶來講，結果非常好，也保持了現在相應的成本以及利潤，而且是全國最低的楷模，所以我們做的是非常棒的。
「我們還是需要有5個燃煤機的運作，才能保持系統的穩定，但是我們做到了。我們不能重蹈西班牙或葡萄牙的覆轍，我們現在絕對尊敬今天所有的流程，也尊敬各州的意願跟每一州積極配合，識別出他們想要走的路徑以及圖紙。我們會努力工作，保存現有最好的結果，也識別到他們所面臨的一些挑戰，所以我想我要回答的是每個人渴望持續看到我們對於公共事業上的努力，與利益相關方保持一致的要求，符合他們對於客戶需求上面的一些標準，這些是始終如一，而且是再次與法律一致，跟聯邦政府的標準一致，感謝您提出來這麽重要的問題。」
「第31問：我們知道醫保的情況是希望在第一時間拯救生命，在紐約如果不購買醫保，在運行系統之中，有些時候讓人覺得非常困惑的。我現在告訴您的是，您是做了什麽樣的決定，就是您跟摩根大通、亞馬遜的健康投資的企業是否已經結束了？還是您對於長期的價值觀的承諾，對於美國醫保的改革想法是什麽？」
我們的花費已經達到了最確切的數字，很接近GDP裡面的20%，就是在健康方面的花費。回到1960年，許多國家的支出也許只有5%。但是這條線，後來就開始急劇分化，在數學上來講有些是事實，有些是1%可以得到要求的，所以這種是非常大的變化的。我們做了一個實驗，我們跟摩根大通和亞馬遜都做過這樣的實驗，我們發現他們並不知道答案。
就我的案例來說好了，我認為好像我們經濟裡面的一條線蟲一樣。這個線蟲在肚子裡面是活的，我們生病了必須去醫院裡面，有些人不喜歡這樣的系統。像摩根大通和亞馬遜，到最後發現他們對20%的改變並不會做出這樣的改變，現在我們發現國家花了6%到7%。我剛剛講的部分，其實也是真實的。對於我們來講，這是非常大的百分比，就是以經濟的角度來說。基本上來講，這個是根深蒂固了，很難去進行改變的。我們在上面花了一些錢，做了一些工作，學習到一些經驗。
我們看到目前的系統在很多人的心中是非常根深蒂固的，比如說醫療保健的提供者，還有很多其他的人，有些人就是想要拯救生命。但是我們發現要這樣做的話，無論是加拿大或者英國，他們想要做這些事情，但成本實在是過高了。有些人當然會來美國做一些非常異常或困難的健康方面相關的治療或手術，但是這方面我們並沒有很大的進展。最後，我們還是有一個時間點需要政府進來幫忙，這樣才能夠解決各種不同的情景，社會裡面的確有問題存在。如果說有20%的GDP是要進入具體行業的話，你要改變這個行業的熱情，就不會這樣激情了，並不是說這是邪惡的行業，只是說大家最後走到這裡變成關卡了。最後我們三個人的結論是沒有答案，雖然我們有錢，但是我們並不知道怎麽樣去改變。我們不知道3億人的醫生、對醫院的感覺是什麽樣子，或者覺得他們有特權或什麽樣子的，所以這是不會改變的。
我父親在1948年的時候，在選舉上面敗選了，他是非常忠誠的共和黨人，當時有醫生的支持想要去改變這個環節。他們非常相信在做的事情，因為醫生在幫助病人，在疫情過程醫療人員非常自我犧牲來拯救了很多人的生命，當時成千上萬人在死亡，但是依然有人在努力幫助病人。對於醫生、工作人員的重要性是毫無疑問的，但是成本非常高，我們國家的成本跟其他任何國家是不一樣的，這是非常大的環節。我們是非常富有的國家，所以可以做的事情是別的國家不能做的。
我們要請名義調查和很多人去做這些事情，只有通過這些才能改變。因為這個是已經發展出的系統，現在這個系統有很大的抗拒力。我真希望我有一個答案可以給你，但是對於這個部分，我是比較悲觀一點。進去的時候是悲觀，出來還是悲觀，雖然我很高興當時有參與，我也學習到很多的經驗。
巴郡當時的確也沒有虧錢，但最後還是沒有辦法改變。你要改變政府的話，是一個非常有意思的建議。你選擇這些代表進入政府裡面工作，但是在過程當中他們還是要做出一些他們不想要做的決定，最後他們必須要能夠接受，而且要自己找到理由來接受他們不想要做的事情。不管怎麽樣，我們這個過程進行的方式比別的國家更好。不能說它是一個失敗的案例，但是我們也要承認的確是有很多的問題存在，但你要想辦法來解決問題是非常困難的。
其中一個問題是回到財政年度，你要花錢很容易，但是你要刪減別人的預算是困難的。你要被選上去當名義代表的話，就要想辦法說我只能盡力這麽做。如果是按照我的意思投票的話，有的時候是可以，有些時候是不行的，如果你繼續想當這個代表的話。
我自己是政治家族長大的人，我看著我父親、我看著別人在政治場合裡的行為，因為畢竟是人，人的行為就是這個樣子。不管怎麽樣，我們還繼續在跨步往前前進，這個是你跟兩百年前相比好很多。你不能說這個系統是失敗的，只是說你要做大幅度改變是困難的。
「第32問：我來自於台灣，這是我第一次參加股東大會，首先感謝你慷慨跟我們分享你的教訓與經驗，你改變我的生命，你是我的模範。將來格雷格·阿貝爾先生會負責資本的配置，將來你們是投資人，或者是進行操作的投資人？」
這是個好問題，我們稱他是「蘋果先生」，你要當操作人員是比較容易的，坐在房間裡面玩數錢遊戲是比較容易一些，這也是比較被人家羨慕的生活。我一生下來很幸運能夠選擇誰當我的朋友，我不需要跟不喜愛的人工作，對我來講這是生命當中屬於比較難能可貴的一件事情。這5個人都非常棒，他們是非常好的經理，以前他們住的地方離這裡並不是很遠，有些可能是報紙的經理。之前我一生當中的老師從來沒有讓我失望過，不過我必須承認一件事情，我可以選擇我一天要做什麽事情，我的選擇彈性度比一般操作人員更高一些。在很多的情景之下，我可以這麽告訴你的，我不想要去當成最高職位的事業經營者，因為其中有一些行為對我來講不太合適。我現在可以用我喜愛的方式來經營一家公司，對我來講這是寶貴的事情。
有人跟我說，還剩下5分鐘了。剛剛Becky問了一個問題，這個問題你們可能會想要聽到這樣的答案，明天我們會有巴郡董事會會議，總共有11名董事，其中有兩位是我的孩子霍華德和蘇珊，他們知道我要說什麽，其他的人可能會等到開會的時候才知道我要說什麽。我想時間已經到了，格雷格·阿貝爾應該來繼位成為我們公司的CEO，就是年底的時候成為CEO，我在董事會的時候建議讓他們有段時間去思考，或者提出問題，或者有什麽樣的結構，他們希望能夠有所改變。再過幾個月，我們就是要討論這件事情了，到時候我們要采取行動來做這件事情。到時候我們有11名的董事，我想他們應該會非常同意我把棒子交給格雷格先生，這將會是年底的事情。當時就會有11名的董事，當然我還會盡量留在這個地方，在可看到的未來還會繼續留在這邊。
最後我要說的事情是這樣子的，就像格雷格所說，如果是在運行的時候，在資本投資或運行上面無論是什麽，我可以有所幫助。從某一些角度來講，我可能會遇到一些非常好的機會，我想巴郡有一定的聲譽，如果有足夠的資產、責任，在政府有困難的時候，我們有辦法能夠承擔或應對這當中遇到的問題。在視野發展的時候，有些時候可能會有所幫助，但是最後的主導權將會是格雷格先生。我已經告訴你了，他將會是非常棒的CEO。
我想我們的董事會是絕對會歡迎格雷格先生以後成為CEO的決定，他將會成為我們的CEO。我們現在告訴大家的計劃就是如此，格雷格現在可能自己還不知道到底怎麽回事呢，但是我現在已經講了，他已經都聽到了。我們明天召開董事會的時候，他可以發出任何問題，任何特定的問題都可以進行回答。我們可能會由他們再進行思考這個問題，在他們進行消化之後，在下一次董事會將進行相應的宣布。當這個事情已經實際履行的時候，我們會向全世界進行宣布。
我們不是在玩遊戲做的事情，而是在做事情上面來講，我會告訴大家，現在巴郡公司將會慢慢進入權力轉移的工作。感謝大家對我的決議的支持，謝謝！
我再補充一下，這個決定我覺得是最具經濟性的決定，而且我認為我們的前景，有了他，對於我們在以後的發展上會真的變得更好。當然我還會做一些評估，或者我會做一些點評，任何有時間、有機會的時候，我覺得這一天已經到來了，當我們有機會的時候，這就是我們現在最好的。而且對於在您要投資更多錢的時候，對於我們的董事會是有所幫助的一個決策。我自己已經把我自己的錢全部都投資在這個公司了，所以我認為這是一個非常明智的決定。
感謝大家今天參與我們2025年全球巴郡年度股東大會，感謝你們的到來！
我現在看到各位激情的反應，可以看出你們對於這種方式已經做了相應的詮釋了，這是完完全全的認可，感謝各位！
