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阿里巴巴(9988.HK)
- 即時零售與外賣業務擴大投資的邏輯
- 淘寶「閃購」與「餓了麼」透過補貼提升單量，單日訂單達4,000萬（一個月內達成），驅動因素：
- 淘寶App巨量流量導入
- 同業競爭帶動市場關注（節省獲客成本）
- 高頻消費場景促進用戶增長，未來可整合傳統零售鏈
- 市場背景：中國即時零售市場2025年預計年增25%（eMarketer），阿里藉非食品類商家優勢搶占份額。
- 淘寶「閃購」與「餓了麼」透過補貼提升單量，單日訂單達4,000萬（一個月內達成），驅動因素：
- 雲業務需求與收入加速成長
- 受DeepSeek等AI推論需求驅動，客戶涵蓋互聯網、電動車、AI新創、製造與畜牧業。
- 花旗預測：
- FY1Q26雲收入年增21%（達321億人民幣）
- 2026全年增速20%，利潤率維持7%
- 定位價值：阿里被視為「中國AI代理標的」，跨產業AI代理應用將擴大雲業務優勢。
- 618促銷與電商競爭策略
- 年中大促競爭激烈，但行業轉向效率與用戶體驗優化（非純價格戰）。
- 阿里策略：
- 結合補貼、供應鏈與服務提升價格競爭力
- 以AI演算法精準匹配商品提高轉化率
- 趨勢對比：2025年中國電商節GMV預計增15%（Statista），阿里AI工具有望提升行銷ROI。
- 國際數字商業（AIDC）進展
- 2026財年實現季度盈虧平衡，重點投資歐洲、中東（海灣地區）及韓國。
- 風險管控：
- 與當地商家合作避關稅風險
- 中東電商增速30%（2025年），推動國際收入多元化。
花旗投資觀點與估值分析
買入評級與目標價：
- 目標價169美元（現價約145美元，2025/6/3 Yahoo數據）
- 核心支撐：
- 估值吸引：前瞻本益比約12倍，低於行業平均18倍
- 增長動能：2026財年CMR（客戶管理收入）受「全站推」廣告工具滲透率推動（年增40%）
風險提示：
- 即時零售補貼戰壓縮利潤
- 華為雲競爭加劇
- 地緣政治影響AIDC擴張
新世界(0017.HK)
1. 永續債票息遞延
- 規模與時間：推遲支付4筆永續債票息（原定2023年6月及12月到期），總額8,400萬美元（約6.56億港元），遞延票息將資本化計入本金。
- 近期影響：短期減少現金流出，緩解流動性壓力。
2. 未贖回3.45億美元永續債 - 關鍵條款變動：
- 未在5月16日贖回，若6月16日前仍不贖回，利率將從6.15%跳升至約10%（基準利率3.9% + 初始利差3.201% + 步升溢價3%）。
- 年利息成本增加：約1,060萬美元（8,200萬港元），相當於2024財年租金EBIT的3%。
3. 新增銀行融資與資產抵押
- 再融資規模：獲銀行承諾875億港元再貸款（據彭博）。
- 資產質押：
- 將尖沙咀地標Victoria Dockside質押，換取**156億港元（約20億美元）**新貸款。
- 大部分投資物業（IP）已用於抵押融資。
影響評估：短期利好 vs 長期風險
短期積極因素
- 現金流緩衝：
- 遞延票息與再融資立即釋放超100億港元流動性，避免短期違約風險。
- 債務結構優化：
- 新貸款或延長債務期限，置換高息舊債，降低近期償債壓力。
長期隱憂
- 利息負擔激增：
- 永續債利率重置後，年化利息支出淨增超8,200萬港元，侵蝕利潤。
- 抵押資產風險：
- 核心資產（如Victoria Dockside）質押率攀升，限制未來融資靈活性；若市場下行，可能觸發追加抵押要求。
- 債務規模膨脹：
- 遞延票息資本化 + 新增貸款 → 總負債上升，槓桿率惡化，信用評級承壓（融資成本或進一步上升）。
市場信號與潛在挑戰
- 信用擔憂：
- 未贖回永續債反映再融資能力受限，市場或解讀為流動性緊張信號。
- 再融資不確定性：
- 875億港元貸款尚未最終落地，細節條款（如利率、抵押率）將決定實際成本。
- 盈利覆蓋能力：
- 新增利息佔租金EBIT 3%，若地產銷售持續疲軟，租金收入能否支撐高利息待觀察
中金公司（3908.HK）核心要點
- IPO募資表現：2025年1-5月香港IPO募資額達760億港元，略低於2024年全年880億港元，但預計2025下半年將加速。
- 增發融資強勁：年內迄今（YTD）增發融資達1,280億港元，已超越2024年全年880億港元。
- 中金市場份額：
- YTD承銷14宗IPO（募資183億港元），市佔率24%（2024年為19宗/299億港元）。
- 目前114宗IPO儲備項目中，中金獨家/聯合保薦33宗，佔比29%。
- 市場動能指標：
- YTD港股日均成交額（ADV）達2,430億港元，較2024年增長84%，利好經紀與衍生品業務。
- 預計2025下半年IPO加速，受惠於A+H上市增多、南向資金流入及中國證監會（CSRC）政策支持。
財務與估值展望
評級重申「超配」（Overweight）
- 盈利復甦路徑：
- 香港業務收入反彈：主因承銷與股票交易增長，叠加成本收入比改善（2024年為67.5%，高於同業）。
- ROE回升預測：從2024年低谷5.5%升至2025年預估6.3%，2026-2027年趨向8%。
- 估值重估潛力：
- 當前股價交易於0.5-0.6倍前瞻市淨率（P/B）。
- 加權情景分析（基準60%/樂觀20%/悲觀20%）：
情景 ROE假設 P/B假設 基準 7.3% 0.61x 樂觀 11.4% 1.10x 悲觀 5.3% 0.36x
