大行報告，中金:快手可靈全球市佔率達30.7% – 202506016

一、快手可靈(1024.HK)技術迭代與產品優勢

1. 全球市佔率領先
   根據POE 2025年5月調查報告，可靈系列（2.0大師版/1.6版/1.5版）於AI影視工具領域全球市佔率達30.7%，穩居行業頭部。
2. 高頻技術升級
   • 迄今累計迭代逾20次，2025年5月末發布2.1系列模型（含標準版與大師版）。
   • 核心突破：
     • 動態質量：透過算法升級強化運動表現與畫面一致性
     • 物理模擬：提升光影、材質等物理場景真實感
     • 語義理解：精準響應複雜創作指令
3. 效能與性價比優勢
   • 生成速度提升30%以上，單位時間產能倍增
   • 動態表現逼近2.0大師版水平，成本維持1.6版本定價
   • 實現「創作效率-商業價值」雙維度躍升

二、商業化路徑與變現策略
個人用戶端（P端）增長三維度

企業端（B端）場景拓展

• 現有應用：影視製作、廣告行銷、遊戲開發
• 未來方向：
  • API生態系統規模化
  • 工業設計等垂直領域定制化解決方案
• 商業模式：推理層面已實現利潤打平，正向ROI驗證

三、估值與市場前景

1. 獨立估值基礎
   基於技術領先性與賦能快手電商生態潛力，可靈業務估值達60億美元（詳參附件圖表6/7）。
2. 目標價上調依據
   • 維持2025/26年Non-IFRS盈利預測
   • 當前股價對應12倍/10倍2025/26年市盈率
   • 上調目標價21%至80港元（16倍/14倍2025/26年Non-IFRS P/E）
   • 潛在上行空間：38%

(2382.HK)核心業務表現（2025年5月）

1. 手機鏡頭
   • 月出貨量：0.98億件（環比-5%，同比-5%）
   • 1-5月累計：4.98億件（同比-5%），達機構上半年預測值的81%（去年同期為83%）
   • 同業對比：Largan營收同比-7%，Genius營收同比-20%，反映行業性需求疲軟。
2. 攝像頭模組
   • 月出貨量：0.38億件（環比-4%，同比-17%）
   • 1-5月累計：1.86億件（同比-25%），僅達上半年預測值的81%（去年同期為86%）
   • 下滑主因：公司戰略轉向中高端項目（產品結構升級導致短期量減）。
3. 車載鏡頭
   • 月出貨量：0.11億件（環比-7%，同比+28%）
   • 1-5月累計：0.54億件（同比+18%），達上半年預測值的86%（與去年同期持平）
   • 增長驅動：客戶需求持續釋放，成唯一正向增長業務線。

估值與投資觀點

• 目標價：維持83.1港元（基於2026年21倍PE估值）
• 估值邏輯：
  ▪️ 倍數與公司5年歷史交易區間相符；
  ▪️ 參考行業PE與淨利潤增速相關性（2026-2027年預期）。
• 評級：中性（Neutral）關鍵依據：手機與模組業務承壓，車載增長穩健但不足以拉動整體上行。

關鍵風險提示

趨勢預判與策略建議

1. 行業分化延續
   • 消費電子（手機/模組）庫存調整持續，車載智能化滲透率成核心增量。
   • 中高端轉型短期壓制出貨量，惟長期利於毛利率修復（需Q3數據驗證）。
2. 業務達標率透視
   車載鏡頭：86% → 確定性最高 手機鏡頭：81% │ 攝像頭模組：81% → 低於去年同期水平
3. 同業動態警示
   • 龍頭Largan跌幅（-7%）小於二線廠商（Genius -20%），技術優勢企業集中度或進一步提升。

一、(0857.HK)戰略定位與轉型目標

克拉瑪依油田作為中石油第三大油田，是其「綠色轉型核心基地」，計劃通過CCUS（碳捕集利用與封存）、可再生能源、頁岩油及化工升級四大支柱，實現2035年5000萬噸油當量產能（較當前翻倍），其中清潔能源佔比達1/3。

二、核心業務增長引擎

1. CCUS：被低估的碳中和技术龍頭

• 規模規劃：
  • 2025年捕集CO₂ 100萬噸 → 2035年1500萬噸（覆蓋新疆主要排放源）
  • 配套建設全省CO₂輸送管網，降低邊際成本。
• 價值邏輯：
  • 全國最大CCUS集群：技術複用至其他油田，搶佔碳交易市場（中國碳價預期2030年超$50/噸）。
  • 驅油增效：CO₂注入提高原油採收率15%-20%，實現「減碳+增產」雙收益。

2. 可再生能源：成本優勢驅動內生替代

• 裝機目標：
  • 2030年40GW（1000萬噸油當量）→ 2035年2000萬噸油當量。
• 核心優勢：
  • 零土地成本 + 全國最優光照資源（年日照超2800小時）。
  • 智能電網整合：日間間歇採油匹配光伏發電，內部消納率達90%，替代傳統油氣燃料。

3. 頁岩油革命：地質與技術協同突破

• 資源潛力：儲量10億噸（占油田總資源7%），2024年產油700萬噸。
• 五年目標：產量翻五倍（2029年達3500萬噸）。
• 效率優勢：
  • 廣闊地形提升壓裂作業效率，單井成本低於行業均值15%。

三、高盈利化工升級與數字化賦能

1. 煉化業務：特種產品溢價顯著

• 克拉瑪依煉廠（600萬噸/年）：
  • 2024年淨利潤24億元（全行業利潤率第一），核心壁壘：環烷基重油→ 航天級特種潤滑油、高端瀝青。
• 獨山子基地：
  • 乙烯裝置：乙烷自供降低成本，盈利居行業首位。
  • 高端化學品溢價：
    ▶ 茂金屬聚烯烴（mPE/mPP）：價格較通用品高30%
    ▶ 超低灰分PP：鋰電池隔膜專用料
    ▶ POE（聚烯烴彈性體）：光伏膠膜核心材料，進口替代空間巨大。

2. 數字化與AI：全鏈條效率革命

• 崑崙AI模型（與深度求索聯合開發）：
  • 上游勘探：地質數據識別效率提升50%，鑽井成功率提高15%。
  • 化工研發：新材料開發週期縮短40%（如POE催化劑模擬）。
• 智能化油田：無人巡檢、動態配產系統降低運維成本20%。

四、區域需求與政策紅利

• 天然氣需求剛性：
  • 新疆工業園擴建+「煤改氣」推進 → 年需求增速8%（高於全國5%）。
• 「西電東算」能源機遇：
  • 為東部AI算力中心提供綠電+燃氣備用電源，打造新增長曲線。

五、重申「增持」（OW）