大行報告，摩根士丹利:美團果斷捨棄百億級虧損業務,鞏固即時零售地位- 202506024

 一、美團(3690.HK)戰略核心動向

1. 關閉虧損業務「Meituan Select」
   • 原因：該業務2024年虧損達70億元人民幣，2025年預估仍虧損60-70億元，長期未能有效搶佔拼多多（PDD）市場份額。
   • 效益：釋放資源聚焦即時零售（Instashopping）與海外擴張，消除投資者對持續虧損的擔憂。
   • 歷史對比：相較2022-2023年（年均虧損200-300億元），虧損已大幅收窄。
2. 強化即時零售與國際化佈局
   • 即時零售：
     • 全國運營超過3萬家「閃電倉」（Instamarts），2024年實現盈虧平衡，預計2025年GMV達3,500億元（年增30%）。
     • 核心品類：醫藥（急用需求）、商超便利商品（佔GMV 60%），具高頻剛需特性。
   • 海外擴張：
     • 「小象超市」完成一、二線城市全覆蓋，中東試點「Keemart」（首站利雅得），南美（巴西）市場加速佈局。

⚔️ 二、競爭三巨頭優劣對比

📊 三、財務展望與核心競爭力

• 2025年盈利預測：
  • 核心本地商業（CLC）經營利潤530億元（同比持平），新業務虧損收窄至110億元（海外投入部分抵消）。
• 護城河三大支柱：
  1. 商家端：全品類SKU管理能力（生鮮、醫藥等高損耗品控優勢）。
  2. 用戶端：高頻剛需場景佔領（60%訂單來自超市/醫藥，用戶黏性強）。
  3. 履約端：百萬級騎手網絡與動態調度算法（高峰期訂單分揀時效<3分鐘）。

🔮 四、行業趨勢與投資策略

1. 即時零售決勝要素排序： 
   [倉儲密度] –> B[履約穩定性] –> C[品類豐富度] –> D[價格競爭力]

   美團在A-B-C建立壁壘，價格敏感度低於傳統電商

2. 生態協同價值重估：
   • 阿里：餓了麼（外賣）+ 飛豬（旅遊）+ 電商交叉導流，創造「消費+服務」閉環。
   • 京東：供應鏈複用攻外賣，但末端配送網絡建設需時，短期難撼動美團。
3. 競爭三巨頭：
   • 阿里：雲業務復甦與AI商業化為催化劑，生態整合提升估值。
   • 美團：即時零售絕對龍頭，盈利能見度高，但國際化不確定性壓縮估值。
   • 京東：新業務ROI待驗證，需觀察外賣與OTA能否突破美團、阿里雙重夾擊。

1.(9988.HK) 重組公告核心細節

阿里巴巴CEO吳泳銘（Eddie Wu）透過內部信宣布整合，強調這是從單純電商平台向「綜合消費平台」的戰略升級：

• 整合範圍：餓了麼和飛豬保留獨立運營，但決策、戰略與執行將由中國電商業務群（蔣凡領導）統一協調。
• 彙報結構：兩業務負責人直接向蔣凡（電商業務群CEO）彙報，無領導層變動。
• 戰略意圖：吳泳銘表示重組是連續過程，阿里將聚焦用戶視角整合運營與組織架構，提升體驗。
• 背景補充：
  • 中國電商業務群成立於2024年11月，整合淘寶天貓（TTG）、阿里國際數字商業（AIDC）、1688、閒魚（Xianyu）及部分菜鳥人員。
  • 呼應2025年3月財報會議觀點：即時零售市場潛力巨大（目標覆蓋10億中國消費者），阿里正利用淘寶用戶基礎提升效率與體驗。

2. 關鍵數據支撐：餓了麼訂單爆發式增長

花旗引用餓了麼官方數據（IT Home等媒體），凸顯淘寶「商購」作為即時零售入口的成功：

📌 解讀：數據驗證「即時零售」需求爆發，尤其餐飲與日用品類。阿里透過補貼（如免運費）加速滲透，為整合提供信心基礎。

3. 整合影響與市場啟示（花旗分析）

✅ 潛在益處

• 資源協同最大化：
  • 餓了麼與飛豬將獲更多資本投資、流量支持及交叉銷售機會（如淘寶用戶直通外賣/旅遊服務）。
  • 案例：餓了麼訂單中30%來自淘寶導流，整合後轉化率有望再提升。
• 戰略升級價值：
  • 從「電商平台」轉型「綜合消費平台」，應對消費者精打細算（smarter spending）趨勢。
  • 規模化降低履約成本，提升即時零售邊際利潤。

⚠️ 風險挑戰

• 競爭加劇壓力：
  • 美團、拼多多等平台同步爭奪錢包份額，可能引發補貼戰→ 短期利潤率承壓（margin pressure）。
  • 消費者更理性支出，需平衡補貼與盈利。
• 執行磨合風險：
  • 跨業務團隊協作需時間優化，初期可能影響服務體驗。

💡 花旗評級依據

維持「買入」及目標價（US$/HK$165），核心邏輯：

1. 用戶基礎優勢：淘寶超10億用戶為即時零售提供天然流量池。
2. 成長空間驗證：餓了麼訂單兩週內超預期，證實「商購」模式跑通。
3. 長期賽道卡位：即時零售市場規模預估2027年達¥3.5兆，阿里生態整合具先發優勢。