Wing Yu 
中國品質火鍋第一品牌「巴奴毛肚火鍋」，於這周一（16日）向港交所遞交上市申請，計劃來港IPO，由中金、招銀國際擔任聯席保薦人。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，巴奴國際以3.1%的市佔率穩居中國品質火鍋市場第一，高端火鍋市場規模由2019年的602億元（人民幣，下同）增至2024年的741億元，複合年增長率4.2%。預計2029年達到約1078億元，複合年增長率為7.8%。
業務收入
根據招股書資料，巴奴國際的收入主要來自直營火鍋門店經營及少量調味品和食材銷售。2022至2024及2025年首季，公司分別錄得收入約14.3億元、21.1億元、23.1億元及7.1億元。2024年調整後利潤達1.96億元，三年複合增長率超過90%。2022至2025年首季，門店經營利潤率分別為15.2%、21.3%、21.5%及23.7%，單店年營收接近2000萬元，人均消費約138元，顯著高於行業均值。
去年，公司直營門店已覆蓋全國39個城市，門店總數達145家，較2021年底增長74.7%。同時，公司擁有5家中央廚房及1家底料工廠，支持菜品全國統一高品質供應。
品牌背景
巴奴火鍋自2001年創立以來，堅守產品主義，強調回歸餐飲本質。公司以「毛肚+菌湯」為核心招牌，避開同質化競爭，建立鮮明的高端心智標籤。創始人杜中兵堅持摒棄「火鹼發製毛肚」與「老油鍋底」，創新採用「木瓜蛋白酶嫩化」技術，自主研發毛肚自動化生產線，推動行業進入健康升級新階段。
招股書披露，巴奴不斷豐富產品結構，除招牌毛肚、菌湯外，還有內蒙古草原羔羊、井水黃豆芽、笨菠菜、茴香小油條、繡球菌、巴奴拽面等原創單品，推動供應鏈品質升級。2022、2024年及2025年首季，核心產品組合銷售金額佔總收入約五成。
餐廳網絡及經營模式
巴奴國際全部門店採直營模式運營，確保產品與服務標準化。截至今年3月，直營門店網絡已覆蓋全國39個城市，門店總數145家。公司現有5間中央廚房分布於華北、華南、華東、華中及西南，並有一間底料工廠，形成全國24小時新鮮配送體系，保障品質與效率。
根據數據，2024年門店經營利潤率為21.5%，2025年首季進一步升至23.7%。公司單店年營收接近2000萬元，單店人均消費約138元，顯著高於行業平均水平。財務表現穩健，2024年調整後利潤達1.96億元。
供應鏈與數字化驅動
為保障產品新鮮度及標準化，巴奴火鍋建立中國連鎖火鍋行業前五中唯一「全門店中央廚房集中供應」模式。公司自建一體化數字化系統，覆蓋採購、供應商管理、倉儲物流、員工管理及門店運營全流程。2022至2024年，庫存周轉天數下降約40%，大幅提升經營效率。所有門店每日根據需求下單，由中央廚房次日統一配送，確保新鮮與標準一致。
持續擴張與行業地位
巴奴火鍋近三年門店數目快速增長。2022至2024年，以及2025年首季，分別新開11家、25家、35家及3家門店。公司已覆蓋全國一線、二線及下沉城市，逐步將「河南模式」複製至全國。2024年全國門店數達145家，較2021年底增長74.7%。同時，公司在河南省內市佔率高達19.8%。
行業及挑戰
中國火鍋行業競爭激烈，頭部品牌市佔率提升但分散。去年巴奴在全國火鍋市佔率僅0.4%，品質火鍋市佔率3.1%。直營模式下每家新店投資額高達600萬元，中央廚房等供應鏈重資產投入推高固定成本。
品牌形象曾遇挑戰。2023年杜中兵「月薪5000不建議吃巴奴」言論被誤解為「精英主義」，以及5片天價土豆要價8元、超島羊肉摻假賠付等事件，均引發輿論熱議。上市後，巴奴需向資本市場和消費者證明，產品主義能夠持續轉化為盈利能力和品牌信任。
募資用途
根據招股文件，巴奴國際本次IPO計劃集資約20億港元，所得資金將主要用於全國新餐廳網絡拓展、中央廚房與衛星倉建設升級、數字化升級、品牌建設及補充營運資金等。
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