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一、(2097.HK)核心增長邏輯：高性價比戰略攻佔大眾市場
- 精準定位消費分級趨勢
- 目標客群：鎖定價格敏感但追求品質的大眾消費者（佔中國現製茶飲市場逾60%份額）。
- 消費降級紅利：宏觀經濟波動下，其終端均價（ASP）較同業低30%+（貼近瓶裝飲料價位），精準承接「性價比優先」需求。
- 供應鏈築造成本護城河
- 透過垂直整合（自建原料基地+區域分倉網絡），實現採購成本低於同業15-20%，支撐終端低價策略與25%+加盟商毛利率。
二、增長雙引擎：門店規模化與運營效率
| 驅動維度 | 關鍵策略與成效 |
|---|---|
| 加盟模式賦能 | ▶ 初始投資低於行業平均30%+，下沉市場擴張利器 ▶ 總部70%營收來自供應鏈，與加盟商利益深度綁定 |
| 全球擴張路徑 | ▶ 國內滲透：三四線城市覆蓋率超80%，加速縣域下沉 ▶ 海外突破：東南亞門店破3,000家，本土化生產率達70% |
| 單店提效 | ▶ FY25-27F單店GMV年增1%（數位化選品+區域化菜單驅動） |
| 規模壁壘 | ▶ 全球門店超36,000家，採購議價能力轉化為終端定價權 |
三、財務預測與估值支撐
- 增長指標拆解
- 營收CAGR 16%（FY25-27F）：門店數年增15% + 單店GMV年增1%雙輪驅動。
- 盈利CAGR 18%：規模效應疊加自動化生產壓降成本。
- 目標價HK$620.5邏輯
- 估值錨點：40倍FY25F市盈率（較行業平均25倍溢價60%）。
- 溢價合理性：
✓ 全球茶飲門店龍頭：門店量級為第二名的3倍
✓ 稀缺商業模式：”供應鏈盈利+輕資產擴張”雙引擎
✓ 心智佔有位：下沉市場品牌認知度98%（凱度數據）
✓ 供應鏈響應速度：區域分倉2小時補貨，損耗率<3%
四、風險應對與競爭壁壘再強化
| 潛在挑戰 | 應對策略與技術壁壘 |
|---|---|
| 產品同質化 | ▶ 年研發投入增40%，2024年打造24款爆品 |
| 食安風險 | ▶ 全鏈路數位溯源系統，質檢頻次超國標3倍 |
| 海外本土化挑戰 | ▶ 東南亞工廠定制配方（如榴槤風味系列） |
| 消費升級分流 | ▶ 孵化高端副牌”MIXUE PRO”，試水20-30元價格帶 |
(0823.HK)關鍵因素
- 價值增值潛力
- 海外資產（排除香港/中國）以5.4%收益率（對標新加坡頂級房託）分拆上市，可提升股東價值（Link現股息率為6.4%）。
- 若以1倍淨資產值（NAV） 出售75%股權，因Link當前股價較NAV折讓34%，且債務部分解除合併，交易具增值效應。
- 新加坡市場優勢
- 新加坡房託市場具備成熟度、流動性及監管改革紅利，有利中小型股，是理想上市地點。
- 財務靈活性
- Link負債比率（LTV 22%）遠低於新加坡房託平均40%，且融資成本僅3.6%，分拆後Link香港業務LTV可能進一步降低。
資產組合與交易細節
- 資產規模：非香港/中國資產價值249億港元（約40億新元），佔總資產11%（2025年3月）。
- 地域分佈：
- 新加坡：137億港元（資本化率3.8–4.5%）。
- 澳洲：93億港元（資本化率5.25–6.75%）。
- 戰略意義：符合Link 3.0策略，可透過資產管理開拓費用型收入。
- 催化劑：彭博社2025年6月6日報導確認Link正探索海外資產新加坡上市。
估值與催化劑
- 現行指標：股價淨值比0.6倍，遠期股息率6.4%。
- 基礎估值模型：目標遠期股息率5.5%（4%美十年期國債收益率 + 1.5%溢價）。
- 短期催化劑：
- 可能納入港股通南向交易。
- 企業行動（如分拆執行）。
中國航空市場
1. 客運量持續復甦
- 國內航線
年同比增長+6%（較2019年+19%），延續4月+7%增長態勢，優於Q1的+3% - 國際航線（中國航司執飛，不含區域航線）
年同比增長+20%（較2019年+6%），因基期升高低於4月+35%/Q1+26%
驅動因素：勞動節假期後休閒需求持續釋放，暑期旺季預期支撐復甦動能
2. 供給缺口擴大
- 機隊規模：截至4月底僅年增+3%（圖表3）
- 供需關係：客運增速（+6%）超越機隊擴張速度，驗證「供給稀缺推動票價上行」長期論點
3. 運營效率突破疫前水平
| 指標 | 年同比變化 | 較2019年差距 |
|---|---|---|
| 窄體機利用率 | +1% | 超+4% |
| 寬體機利用率 | +7%↑↑ | -12%（缺口收窄） |
| 國內客座率 | +4個百分點 | 持續超2019年水平（5月起） |
寬體機利用率跳升反映國際長線需求強勁修復
4. 票價結構性上漲
- 實際票價（扣除燃油附加費）：
- 6/2-6/8週年增+3%（較2019年-9%）
- 勞動節後保持+5%年增長趨勢
- 定價機制變化：
〉航油價格年跌17%（較2019年僅+7%）
〉6/5起國內線燃油附加費：＞800km航線降為10元，＜800km免收
5. 暑期旺季展望
- 預測客運量（Q3 vs 2019基準）：
- 國內線：年增+6% → 達126%
- 國際線：年增+19% → 達110%
- 熱點航線：日本、越南等亞洲目的地航班運力持續恢復（圖表8）
戰略洞察
- 價格彈性驗證：即使燃油成本下降，核心票價仍逆勢上漲，反映供需基本面改善
- 寬體機拐點：利用率缺口收窄至12%，國際航線盈利修復空間顯著
- 風險提示：國際航線復甦仍不均衡（歐美長程線未提及），需關注地緣政策影響
