大行報告，摩根士丹利:吉利全年目標從271萬輛上調11%至300萬輛-20250702

(0175.HK)銷售業績概覽

1. 整體表現
   • 2025年6月：銷量23.6萬輛（年增+42%，月增持平）
   • 2025上半年（1H25）：總銷量140萬輛（年增+47%）
2. 分品牌銷量

   品牌	6月銷量	年增	月增
   吉利銀河（Galaxy）	9.0萬輛	+202%	-11%
   領克（Lynk）	2.6萬輛	+8%	-5%
   極氪（ZEEKR）	1.7萬輛	-17%	-12%

全年目標調整與進度

1. 銷量目標上修：
   • 全年目標從271萬輛上調11%至300萬輛，主因銀河品牌貢獻（佔集團銷量39%，增量佔比85%）。
2. 分品牌目標達成率：
   • 吉利品牌（含銀河）：1H25銷量120萬輛（年增+57%），超前原200萬輛目標節奏。
   • 極氪科技集團：1H25銷量24.5萬輛（年增+14%），落後於全年71萬輛目標。
   • 海外市場：1H25銷量18.4萬輛（年減-8%），略低於全年46.7萬輛目標。

 未來展望與催化劑

1. 新產品週期驅動：
   • 吉利銀河：
     • 下半年推出A7、M9車型，瞄準15萬元以下新能源市場，預計成為增長主力。
   • 領克 & 極氪：
     • 復甦依賴領克10 EM-P（插混）和極氪9X（純電）的三季度上市。
2. 關鍵風險與機會：
   • 短期壓力：極氪集團潛在私有化可能引發市場波動。
   • 成本優化：需觀察品牌整合帶來的規模效應能否抵消大眾市場價格戰壓力。

 投資建議

• 維持「超配」（Overweight）評級：
  基於銀河品牌的強勢增長及新品儲備，看好下半年業績彈性，但需跟蹤極氪/領克復甦進度及成本控制能力。

一、核心產品IBI363的突破性進展

1. 臨床數據亮點（ASCO 2025公佈）

• 難治性腫瘤響應顯著
  • 黏膜黑色素瘤（冷腫瘤）：客觀緩解率（cORR）60%（n=20），對比現有PD-1療法（10-15% ORR）實現跨越式提升。
  • 肢端黑色素瘤：cORR 50%（n=6），同樣遠超當前標準療法。
  • 關鍵試驗進展：頭對頭對比帕博利珠單抗（Keytruda）的註冊試驗已入組60例患者（目標180例），計劃2025年底完成入組。
• 非小細胞肺癌（NSCLC）潛力驗證
  • 鱗狀NSCLC：ORR數據優異（研報未披露具體值，需參考[link]）。
  • 非鱗狀NSCLC：ORR 24%，12個月生存率（OS）達71.6%，專家認為數據極具前景。
    • 差異化解讀：ORR較低可能因非吸煙患者比例高（58.2% vs 同類研究80-90%），吸煙者通常響應更佳。
  • 後續計劃：
    • 劑量優化試驗（一線治療）進行中；
    • 2025年下半年啟動註冊試驗（針對PD-1經治患者）。

2. 結直腸癌（CRC）佈局

• 微衛星穩定型（MSS CRC）：2025年下半年啟動註冊試驗（三線治療）。
• 一線治療組合：IBI363+貝伐珠單抗+卡培他濱/奧沙利鉑（CAPEOX） vs 標準療法，預計2026年公佈數據（n≈126）。

二、公司戰略與管線價值

1. 下一代免疫治療（IO）領導者定位

• IBI363（PD-1/IL-2α偏向抗體）：被花旗視為「新一代IO療法基石」，突破冷腫瘤治療瓶頸。
• IO+ADC組合療法：佈局廣譜、高效、低毒的創新抗癌方案，鞏固技術護城河。

2. 全球化與商業化目標

• 收入目標：2027年達成200億人民幣產品收入。
• 管線推進：2030年前推動5個管線產品進入全球多中心Ⅲ期（MRCT）階段。
• IBI363海外潛力：風險調整後峰值銷售額預估50億美元。

三、財務預測與投資建議

• 調升目標價：90港元（原60港元），評級買入（Buy）（取消「高風險」標籤）。
• 核心依據：
  • 2024年實現營收94億人民幣及EBITDA盈虧平衡；
  • 創新管線價值重估（尤其IBI363全球潛力）；
  • 商業化能力驗證，進入「強增長+全球化」新階段。