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一、核心觀點與預測調整
- 上調2025年下半年（2H25）預期
由於2025年第二季度（2Q25）澳門博彩總收入（GGR）連續超預期（5-6月表現強勁），行業對2025年整體展望轉向樂觀。具體調整包括：- 將2H25的同比增長預期從6%上調至7%，全年增長率從3%升至6%。
- 核心驅動因素包括：高端新項目開業（如銀河的Capella）、非博彩活動（如G-Dragon和張學友演唱會）拉動需求，以及高端玩家消費力提升。
- 盈利增長加速
預計澳門博彩企業2025年下半年EPS同比增速將達18%（得益於低基數效應），顯著高於上半年。其中，**銀河娛樂（Galaxy）和美高梅中國（MGM China）**因增長潛力與估值優勢被列為優先推薦標的（評級「買入」）。
二、行業增長動力分析
- 高端需求與非博彩活動雙輪驅動
- 高端客戶主導：近期GGR增長主要由VIP及高端中場貢獻，其消費穩定性強於大眾市場。
- 非博彩活動賦能：演唱會等娛樂項目有效提升遊客黏性，帶動綜合度假村收入多元化。例如，銀河娛樂新開業的Capella酒店定位奢華，結合豐富活動吸引高淨值客群。
- 訪客量增長與消費升級
儘管遊客數量增長加速，但人均消費提升更為關鍵。當前高端需求持續性存疑，需觀察下半年消費情緒是否穩定。
三、估值對比與投資邏輯
- 橫向對比消費板塊
- 2025年估值合理性：澳門博彩股平均13.4倍PE（7% EPS增速），與內地消費股（14.2倍PE，6%增速）接近。
- 2H25增長優勢：澳門企業下半年18%的EPS增速顯著優於消費板塊中增速10-30%的公司（平均PE 18.4倍），估值折價明顯。
- 標的優先邏輯
- 銀河娛樂：2025年EPS增速預期21%，PE約15倍。Capella酒店開業後有望持續吸引高端客流，疊加活動儲備豐富。
- 美高梅中國：低基數+新增產能推動下，2H25 EPS增速或達37%，當前PE僅10倍，估值最具吸引力。
四、風險提示
- 高端需求波動：若下半年高端消費類似2024年一季度後回落，增長可能不及預期。
- 行業競爭加劇：過度營銷或投資可能侵蝕利潤率，需警惕「非理性競爭」對盈利的衝擊。
- 再投資回報率：當前3Q25盈利預測基於再投資持平，若項目回報周期延長，或影響現金流。
