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疫苗公司江蘇中慧元通生物科技股份有限公司通過港交所(0388..HK)上市聆訊，聯席保薦人為中信証券及招銀國際。公司致力於創新疫苗及採用新技術方法的傳統疫苗的研發、製造及商業化。根據聆訊後資料集，公司擁有有兩種核心產品，即四價流感病毒亞單位疫苗(商品名慧爾康欣)及在研凍乾人用狂犬病疫苗；以及其他11種在研疫苗，涵蓋對疫苗接種有龐大需求的多個疾病領域。但公司注明，最終可能無法成功開發及銷售所有核心產品及其他管線產品。
多元化疫苗管線及領先的研發技術平台 成本按年下降
江蘇中慧元通生物科技股份有限公司的自有研發團隊由86名成員組成，其中45.3%擁有博士或碩士學歷。公司已建立三個全面的疫苗開發支持平台，輔之以獨特的專有技術平台，以進一步提升團隊的研發能力。截至最後實際可行日期，我們已成功從國家藥監局獲得九項在研疫苗的IND批准。
於2023年、2024年及截至2025年3月31日止三個月，產生的研發成本分別為人民幣2.832億元、2.056億元及4650萬元。其中，核心產品四價流感病毒亞單位疫苗及在研凍乾人用狂犬病疫苗應佔研發開支於截至2025年3月31日止三個月分別為人民幣60萬元及970萬元，佔同期研發開支總額的1.2%及20.9%，以及佔同期經營開支總額的0.7%及11.7%。相較2023年以及2024年的數據，成本佔比逐年下降。
根據資料，公司在2023年度錄得虧損4.247億元，不過在2024年度虧損減少至2.587億元，，主要由於收入大幅增加，包括因為「慧爾康欣」在2023年的9月下旬才開始商業銷售，導致2023年的銷量比2024年低；加上於2024年加大產品推廣力度，擴大於各大城市的市場覆蓋率及滲透率，同時於2024年我們新上市的四價流感病毒亞單位疫苗的市場認可度有所提高。
而在截至2024年及2025年3月31日止三個月，公司分別產生淨虧損6330萬元及8730萬元，主要由於兩個年度第一季度錄得的收入較低，原因為流感疫苗的銷售受季節性波動影響，而有關銷售往往更集中在7月至9月。
市場潛力巨大 但推廣成本高?
「慧爾康欣」是截至最後實際可行日期在中國獲批的首款且唯一一款四價流感病毒亞單位疫苗。公司利用自有生產設施以及銷售及營銷團隊，於該疫苗獲批後於2023年9月開始商業化，於2023年、2024年及截至2025年3月31日止三個月分別產生收入人民幣5220萬元、5.596億元及40萬元。於往績記錄期間及直至最後實際可行日期，公司自主生產了所有的四價流感病毒亞單位疫苗。
中國流感疫苗市場雖然巨大，但滲透率極低。根據中國疾控中心的數據，2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%，與美國等發達市場相比較低。根據弗若斯特沙利文的資料，儘管2024年的市場規模主要因三價及四價滅活流感疫苗的平均價格下跌而下降，但中國的流感疫苗市場從2019年的人民幣20億元大幅增長至2024年的人民幣70億元，年複合增長率為28.7%。隨著公司開發的首款四價流感病毒亞單位疫苗於2023年5月獲得國家藥監局批准，預計中國的流感病毒亞單位疫苗市場將從2024年的人民幣7億元快速增長至2033年的人民幣29億元，年複合增長率為18.0%。
公司認為，雖然近年世衛組織建議恢復使用三價流感疫苗可能就足以滿足接種需求，同時在四價流感疫苗因其全面保護效用而仍在使用的情況下繼續發佈四價流感疫苗的毒株組分，但建議不會對四價流感病毒亞單位疫苗的業務前景或其戰略產生不利影響，原因為其覆蓋範圍更廣且符合消費者對能提供全面保護的高品質疫苗的需求。
不過，根據弗若斯特沙利文的資料，中國流感疫苗市場競爭激烈，且考慮到截至最後實際可行日期，公司的四價流感病毒亞單位疫苗是中國首款且唯一一款獲批的四價流感
病毒亞單位疫苗，相比其他類型流感疫苗更為昂貴，可能產生更高的成本以擴大市場認可。
而狂犬疫苗方面，根據弗若斯特沙利文的資料，按產值計，中國人用狂犬病疫苗市場由2019年的人民幣38億元增至2024年的人民幣95億元，年複合增長率為20.3%。在疫苗接種率提高及高價值狂犬病疫苗推出的推動下，預計2033年中國人用狂犬病疫苗市場將進一步增至人民幣130億元，2024年至2033年的年複合增長率為3.5%。
背景
江蘇中慧元通生物科技股份有限公司成立於2015年，是一家總部位於中國的疫苗公司，致力於創新疫苗及採用新技術方法的傳統疫苗的研發、製造及商業化。截至最後實際可行日期，公司擁有兩種核心產品，即四價流感病毒亞單位疫苗（其於2023年5月獲中國國家藥品監督管理局（國家藥監局）批准用於三歲及以上人群，商品名慧爾康欣）及在研凍乾人用狂犬病疫苗（其使用人二倍體細胞開發，具有良好的安全性）；及其他11種在研疫苗，涵蓋對疫苗接種有龐大需求的多個疾病領域。
