大行報告，摩根士丹利:舜宇車載業務成為增長引擎-20250821

 2025年核心業務增長預測

1. 智能手機相關業務
   • 營收增長：5-10% YoY（鏡頭+攝像頭模組CCM合計）
   • 關鍵驅動：ASP（產品均價）顯著提升，抵消出貨疲軟影響
   • 毛利率趨勢：
     • 鏡頭：2H25毛利率進一步恢復（優於1H25）
     • CCM：毛利率環比穩定（HoH持平）
2. 車載業務
   • 營收增長：>20% YoY（鏡頭+模組合計）
   • 未提供細分驅動，但增速顯著高於其他業務線，反映車載光學市場高景氣度。
3. XR業務（VR/AR/MR）
   • 營收增長：整體微幅正增長
   • 細分表現：
     • VR設備：收入同比下滑
     • AI眼鏡及其他：同比正增長

 投資亮點與評級依據

4. 業績信心強化
   • 1H25基礎：ASP提升與毛利率復甦支撐上半年超預期業績
   • 2H25展望：增長能見度提高，智能手機鏡頭毛利持續改善
   • 戰略驗證：7月9日報告《舜宇光學：新產品如何推動市場增長》邏輯正在兌現
5. 評級行動：
   • 重申「增持」（Overweight, OW）評級
   • 核心邏輯：投資者對下半年增長信心增強，ASP與毛利復甦趨勢延續

總結

舜宇光學通過產品結構升級（ASP提升） 對沖智能手機出貨波動，同時車載業務成為增長引擎，XR業務中AI眼鏡等新興品類貢獻增量。基於1H25財務改善與2H25毛利回升路徑清晰，公司技術紅利轉化能力獲市場認可，維持積極投資評級。