Lino 
1. 銷售動能與門店形態
- 銷售復甦：7-8月整體銷售疲軟，但8月下旬略有改善。
- 安踏冠軍店（高端戶外系列）：上半年表現強勁，單店月均銷售額提升至約50萬元人民幣。
- 超級安踏店（大型迪卡儂式獨立產品門店）：正在優化中，部分門店月銷僅60萬元（早期標杆店月銷曾達100萬元以上）。
2. 電商表現與利潤率
- 電商疲弱：因庫存管理不善，618購物節表現不佳；公司已合併傳統電商與直播團隊，並更換負責人，預計雙十一將有更好表現。
- 利潤率趨勢：
- 上半年廣告及促銷（A&P）費用率降至歷史低位（6.6%），主因體育賽事減少及FILA CEO更換導致新品延遲。
- 下半年將增加營銷投入（品牌代言活動），FILA新品計劃於2026年上半年推出。
3. 狼爪（Jack Wolfskin）品牌改革
- 管理層調整：CEO（前亞瑪芬中國總經理）和CFO已更換。
- 門店優化：下半年將關閉表現不佳的門店，短期內可能影響收入並導致虧損。
4. 併購（M&A）策略
- 安踏對併購持開放態度（包括國際跑鞋品牌），但強調盡職調查週期長（如亞瑪芬耗時2年），多數交易最終未能達成。
大和證券最新觀點
- 盈利預測調整：小幅下調2025-26年EPS（0.3%-2.5%），反映FILA新品延遲。
- 評級與目標價：維持 「買入（1）」 評級，12個月目標價微調至 116港元（原117港元），基於20倍目標市盈率。
- 主要風險：消費者信心不及預期。
- 與市場共識差異：大和對2025年EPS預測較市場低2%，主因對FILA收入假設更保守。
- 盈利與目標價下調：
- 由於銷售不如預期（2025年Q2淨利潤同比下降30%至64億元人民幣，儘管新能源車銷量增長16%），2025-27年每股收益（EPS）下調17-38%。
- 12個月目標價從161港元下調至137港元，但維持**「買入」（1級）評級**。
- 利潤率受壓：
- 2025年Q2毛利率降至16%（同比下降1個百分點，環比下降4個百分點），主因價格促銷及新智能車型成本上升。
- 單車淨利潤降至約5,600元人民幣（Q1為8,800元）。
- 策略轉變：
- 減少價格戰，轉向規格升級（如9月推出「鈦07」、年底新增「城市記憶導航」功能），以配合中國「反內捲」政策。
- 預測：2025年Q4銷量140萬輛（環比增31%，同比降5%）。
- 海外市場擴張：
- 2025年前8個月出口量同比激增136%至62.5萬輛（歐洲佔40%，亞洲37%）。
- 長期看好全球新能源車轉型趨勢及比亞迪的插電混動（PHEV）與純電動（BEV）產品競爭力。
- 風險與市場分歧：
- 下行風險：新能源車銷量低於預期。
- 該分析師的EPS預測較市場共識低11-21%，反映對銷量及利潤率的保守看法。
核心利多因素
- AI驅動的雲業務加速
- 3年3,800億人民幣AI資本支出，彰顯對AI基礎設施的強力投入。
- *「一雲多芯」*策略降低對外國晶片的依賴，確保供應鏈韌性。
- 雲收入能見度提升，受惠於AI算力需求（如大語言模型訓練、企業AI工具）。
- 全生態AI變現能力
- 淘寶/天貓：AI工具提升商家效率（內容生成、廣告投放全站推），滲透率增加→推升CMR。
- 高德/夸克/釘釘：AI功能強化用戶體驗（如目的地推薦、To-B工作流程）。
- 商品+服務平台協同效應
- 即時零售（餓了麼+淘寶）：目標3年內新增1兆人民幣GMV（外送+即時電商）。
- 市占率提升：規模效應（騎手調度、訂單組合優化）將改善單位經濟效益，2025年可期。
- 流量變現：即時零售預計透過高頻用戶互動，貢獻2-3個百分點CMR增長。
- CMR增長可持續性
- 短期：GMV擴張+AI廣告技術（全站推滲透）。
- 中期：即時零售導流效應及傳統行銷費用節省。
與同業的差異化優勢
- AI原生潛力：整合AI至消費/商業場景（相較純交易平台更具黏性）。
- 雲端+電商複合模式：結合基礎設施（雲）與高利潤變現（CMR）。
- 規模護城河：即時零售/GMV領先，鞏固對抗美團、拼多多的競爭優勢。
