大行報告，摩根士丹利:美團新業務虧損擴張：中東戰略推進 -20251020

一、美團核心本地商業（CLC）業務預測（2025Q3）

1. 整體虧損驅動因素
   • 運營虧損（OP Loss）：預計達-132億人民幣，主要由即時配送業務（On-demand Delivery）虧損-186億人民幣導致。
   • 對比參考：虧損低於阿里巴巴即時零售業務預期虧損（摩根士丹利預估為-370億人民幣），反映美團UE（單位經濟效益）相對優化。
   • 關鍵轉折點：7-8月為現金流消耗峰值，Q4虧損或收窄至-58億人民幣，但短期盈利能見度仍低。
2. 細分業務表現

   業務板塊	關鍵指標	同比變化
   即時配送	訂單量增長：外賣+15%，閃購+32%	UE（單均虧損）-2.5元/單
   到店酒旅（IHT）	GTV增25%，收入增14%，OP 54億人民幣	OPM（經營利潤率）29.5%

   • 競爭影響：外賣價格戰分流到店酒旅流量，疊加阿里巴巴”街星”（Street Stars）重組高德地圖，可能進一步改變競爭格局。

二、新業務虧損擴張：中東戰略推進

• 虧損擴大：新業務OP虧損-23.5億人民幣（Q3），顯著高於去年同期（-10億）及上季度（-19億）。
• 主因：中東擴張（卡塔爾、科威特、阿聯酋）成本增加，抵消美團優選（Meituan Select）虧損收窄。
• 風險提示：地緣政治與本地化運營挑戰可能延長盈利週期。

三、行業對比與投資建議

1. 競爭格局動態
   • 頭部玩家排序：阿里巴巴（BABA）> 拼多多（PDD）> 美團（Meituan）> 京東（JD），偏好阿里系抗壓能力。
   • 即時零售戰場：阿里”街星”計劃或重塑LBS（位置服務）生態，間接壓制美團到店業務廣告收入。
2. 財務模型調整
   • 2025全年預測：非國際財務準則淨虧損擴大至-114億人民幣（原預期-72億）。
   • 長期假設：若外賣UE在2027年恢復至1元/單（GTV利潤率2%），當前股價對應12倍遠期PE。

一、行業趨勢：AMR從「可選項」邁向「必需品」

1. 市場規模與增速
   • 全球AMR市場預計 2024-2029年CAGR達33%，2029年規模將達 1,620億元人民幣。
   • 當前滲透率仍低（除亞馬遜外），增量空間巨大。亞馬遜自2012年部署超100萬台機器人，目標實現高峰期 25%履單成本節省，驗證技術經濟性。
2. 技術驅動因素
   • 具身智能（Embodied AI）：人工智能推動多類型機器人（AMR+機械臂+人形機器人）協同，實現全流程無人倉儲解決方案。
   • 行業轉折點：AMR正從實驗性應用轉變為倉儲剛需基礎設施，極智嘉作為龍頭（累計交付6.6萬台）優先受益。

⚙️ 二、極智嘉的競爭壁壘與增長邏輯

1. 領導地位鞏固
   • 全棧能力：旗艦項目成功案例+全產品線+全球運營網絡（覆蓋30+國），支撐市場份額持續擴張。
   • 具身智能布局：整合AMR、機械臂及人形機器人技術，結合自研算法，構建無人倉儲閉環解決方案。
2. 客戶與產能優勢
   • 標桿客戶背書：服務全球頭部物流/零售企業（如聯合利華、DHL等），複購率提升印證產品力。
   • 產能擴張：東南亞新工廠2026年初投產，緩解對美出口供應鏈風險，支撐北美市場增長。

💰 三、財務預測：增長加速與盈利改善