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1. 股價表現與核心催化因素
- 超越大盤表現：過去3個月，阿里巴巴股價相較行業基準（KWEB指數）超額回報達364個百分點，主因：
- 雲業務（2025年第二季）收入增長率優於預期（YoY +26%），連續八季度加速。
- 管理層明確投資策略（外賣與即時電商），扭轉市場對其「電商份額流失者」的負面敘事，重塑為「中國互聯網一級資產」。
- 雲業務拐點確認：透過杭州「飛天大會」觀察，阿里雲對外部客戶的變現能力（雲收入）及與國內電商協同效應提升，強化長期增長能見度。
2. 生成式AI（GenAI）驅動雲業務增長
- 現階段動能：三大高數字化領域（互聯網、自動駕駛、具身智能）推動GenAI需求爆發，帶動阿里雲收入增長。
- 未來擴散路徑：
階段 時間框架 關鍵特徵 工具試用期 現階段 企業測試API基礎功能（如內容生成、數據分析） 代理自動化 未來12-36個月 營銷、客服、編程、財稅、供應鏈等場景落地，服務成本階梯式下降 全面滲透 2027年後 語言/視覺/代理工作流覆蓋全行業，部署門檻低於傳統SaaS（無需流程再造） - 中國GenAI滲透率將超越SaaS：因效率增益更廣泛（觸及所有職能）且摩擦成本更低。
3. GenAI × 電商生態協同效應
- 三方共贏結構：
- [商家] –> [運營成本↓ 轉化率↑]
[消費者] –> [個性化推薦↑ 價格競爭力↑]
[阿里巴巴] –> [服務重新定價權：廣告/工具/代理平台] - 價值分配機制：
- 消費者獲技術紅利大頭（60%+剩餘），平台透過規模效應與新市場變現。
- 阿里巴巴憑藉AI提升流量質量，在效果廣告領域推行「價值定價」（如按成交付費）。
4. 財務預測與估值上修
- 關鍵上調項目：
業務板塊 2027財年 2028財年 驅動因素 雲收入 +2% +6% GenAI滲透率與變現能力提升 電商調整後EBITA +2% +3% AI服務創造協同價值
1. 積極擴張AI基礎設施投資
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2. 雲端營收成長與AI驅動戰略
- 通義千問（Qwen）定位核心作業系統：管理層將AI模型 「Qwen」定位為未來「作業系統」 （類比Android），並推動雲端服務進化為 「下一代計算平台」。
- 營收潛力上修：
- 2026財年雲端增長率上調至年增31%（原預測29%）。
- 2028財年雲端營收預估達約2,500億人民幣，隱含三年複合年增長率（CAGR）>25%。
- 催化劑：AI技術跨產業應用，驅動雲端基礎設施與AI工作負載需求。
3. 短期催化劑與業務協同效應
儘管年初至今股價已上漲110%，分析師指出尚未完全反映的機遇：
- 電商動能延續：外送服務增量流量與深度AI整合，支撐客戶管理收入（CMR）維持雙位數增長。
- 全球擴張：計劃於墨西哥、日本、韓國等市場新建資料中心。
- 智能體（Agentic）AI協同：整合淘天集團（TTG）等業務單元的多智能體能力，透過跨單元數據串聯釋放運營效率。
4. 估值上調與投資論點
- 目標價提升：12個月目標價從180港元上調至205港元。
- 估值驅動因素：
- 電商業務本益比（PER）從9.5倍升至11.0倍：反映本地商業協同效應與AI貢獻潛力。
- 雲端市銷率（PSR）從6.5倍升至7.5倍：AI資本支出擴張支撐溢價。
- 評級重申：維持**「買入（1）」** 評級，2026-2028財年營收預測上調0.3-2.9%。
