強哥 
騰訊 (0700.HK) 昨日公佈2025 Q3強勁業績，但今日在美股顯著回調下，股價未能逆風翻盤，要跟市跌約逾2%，守640元水平。綜合騰訊業績，公司總體增長強勁，核心財務指標健康，但暗藏成本與投資風險。
騰訊第三季度收入按年增15%至1,929億元；前三季按年增14%至5,574億元。增長動力廣泛；持有人應佔盈利按年增19%至631億元；更能反映核心業務的非國際財務報告準則盈利同比增18%至706億元。經營現金流前三季度高達2,366億元，自由現金流第三季度單季為585億元。
騰訊增值服務增長強勁
分部方面，增值服務第三季度收入959億元，增16%，其中國際遊戲收入增43%至208億元，成為最大亮點，對沖了本土市場的政策與競爭風險。但國際增長部分依賴於「近期收購的遊戲工作室的收入貢獻」，意味著增長並非完全有機，且收購整合存在文化、管理上的潛在風險。毛利率則從57%提升至61%，收入組合有改善，高利潤率的自研遊戲（如《三角洲行動》）佔比提升，亦為積極的信號。
營銷服務收入增21%至362億元，受惠於「AI驅動的廣告定向」帶來的eCPM增長，毛利率從53%大幅提升至57%，表明AI投入已開始在核心變現業務上產生實質性利潤貢獻，並非僅僅是「故事」。
金融科技及企業服務增長相對放緩，但更為穩健，第三季度增10%至582億元，其中宏觀經濟的晴雨表的商業支付金額增速提升，為經濟回暖訊號。企業服務收入中「AI相關服務需求上升」，說明To B的AI商業化開始起步。雲服務成本效益持續提升，毛利率從48%提升至50%。
槓桿提升，結構仍穩健
騰訊今季槓桿有所加大，總負債8,128億元，總資產為20,733億元，資產負債率為39.2%，在大型科技公司中處於非常健康的水平；現金凈額1,024億元；長期借款從1,465億激增37%至2007億元；主要為美元和人民幣應付票據維持在1,390億元的高位，料為AI相關基礎設施開支、收購遊戲公司和大規模股份回購，致使利息支出增加，財務成本按年增長6%。若未來利率環境維持高位或公司盈利能力下滑，還息壓力會增大。但債務以長債為主，加上巨額的經營現金流，公司財務韌性極強。
AI戰略豪賭未來
騰訊在研發路上不計成本，第三季度單季研發開支228.2億元，按年增長27.6%；前三季度619.8億元，按年增長21.9%；前三季度資本開支596億元，按年大幅增長48.2%。管理層明確表示「主要用於支持我們的AI相關舉措」，即購買服務器、建設數據中心等。
另外，騰訊的投資版圖非常龐大，權益公允價值賬面高達8008億元，第三季度佔聯營/合營公司盈利78.5億元，但因市場下行「以公允價值計量的金融資產公允價值變動」項下出現了52.3億元的虧損。
