大行報告，摩根士丹利: 泡泡瑪特Labubu等頭部IP持續跨界破圈-20251211

一、核心人事變動及戰略意義

事件：LVMH大中華區總裁吳越（Andrew Wu） 於今日（2025年12月11日）獲任泡泡瑪特非執行董事。
關鍵背景：

• 吳越自2005年執掌LVMH大中華區，擁有20年奢侈品市場拓展經驗。
• 此前LVMH董事長曾親自出席泡泡瑪特設計師龍家升（Kasing Lung） 的簽約儀式，見證Labubu x Moynat（摩奈） 聯名手袋發布，預示雙方合作基礎深厚。

戰略價值：

1. IP認可度升級：國際奢侈品巨頭核心高管加入，驗證泡泡瑪特IP（尤其Labubu）在時尚與娛樂領域的高端跨界潛力。
2. 資源賦能方向：吳越有望助力以下領域：
   • 人才引進：奢侈品設計師/藝術家、高端營銷策劃、全球化管理團隊；
   • 會員體系升級：構建服務於頂級消費者（非黃牛）的高價值忠誠計劃；
   • 全球運營優化：平衡供需定價、管控區域價差、加強版權保護；
   • 渠道擴張：獲取全球一線城市/免稅店黃金地段，推動時尚珠寶新業務。

二、泡泡瑪特成長動能與市場預期

核心驅動力：
IP商業化能力：Labubu等頭部IP持續跨界破圈（如索尼影視合作、奢侈品聯名），強化品牌溢價；
全球化佈局加速：海外旗艦店落地、免稅渠道拓展推動第二增長曲線；
產品線擴展：時尚珠寶等新品類探索，提升客群覆蓋與客單價。

估值基準（Pop Mart International, 9992.HK）：

• 目標市盈率：26倍（基於2026年預測淨利潤）；
• 增長預期：2025-2027年EPS複合年增長率（CAGR）支撐約1.2倍PEG，顯著高於全球大型消費公司。

邏輯：中海外雙市場銷售勢頭、IP創新及新業務落地有望帶動估值上修。

三、風險全景評估

四、投資邏輯總結

本次人事任命是泡泡瑪特強化商業基礎設施的關鍵信號：

1. 資源背書：奢侈品教父級人物加入，為高端化、全球化注入頂級行業經驗；
2. IP價值重估：時尚與娛樂巨頭合作深化，驗證Labubu等IP的長期變現空間；
3. 增長天花板打開：會員經濟、全球渠道、抗偽體系升級，構築更深護城河。

結論：若新品迭代與海外拓展順利推進，當前估值仍有上行潛力，需密切關注IP生態進展及宏觀環境影響。

2025年12月FOMC會議重點摘要

日期： 2025年12月10日

1. 利率決策與異議

• 降息決定： 聯邦公開市場委員會（FOMC）調降聯邦基金利率目標區間 25基點，新區間為 3.50%-3.75%。
• 異議成員：
  • 堪薩斯城聯儲主席 Schmid 與芝加哥聯儲主席 Goolsbee 反對降息（傾向維持利率）。
  • 理事 Miran 主張降息 50基點。
• 政策指引： 恢復「未來利率調整的『幅度與時機』將取決於數據、經濟前景及風險平衡」之表述。

2. 經濟預測（SEP）關鍵更新

• 利率路徑：

  年份	預測變動	終端利率
  2026-2027	各降息1次（共50基點）	3.125%
  長期中性利率	中位數持平 3.0%

• 經濟數據修正：
  • GDP成長率：
    • 2025年：+0.1% → 1.7%
    • 2026年：+0.5% → 2.3%（含政府停擺機械效應貢獻 +0.3%）
    • 2027年：+0.1% → 2.0%
  • 通膨預期：

    指標	2025年修正	2026年修正
    核心PCE通膨	▼ 0.1% → 3.0%	▼ 0.1% → 2.5%
    整體PCE通膨	▼ 0.1% → 2.9%	▼ 0.2% → 2.4%

  • 失業率： 2027年微幅下修 0.1% 至 4.2%，其餘年份不變。

3. 儲備管理操作方案

• 啟動時間： 2025年12月12日（週五）
• 操作內容：
  • 每月購買 400億美元 資產以維持「充足準備金」。
  • 疊加現有 200億美元/月 MBS再投資（轉購國庫券），總計每月購入 600億美元 國庫券。
• 後期調整： 2026年4月後購債步伐將隨財政部一般帳戶（TGA）餘額下降而放緩。

4. 內部意見分歧量化分析

• SEP「軟性異議」：
  • 2025年利率預期： 6名成員支持更高利率，1名（推定Miran）支持更低利率。
• 長期中性利率分歧：
  • 9人預測 >3.0% ，10人預測 ≤3.0% 。

關鍵解讀： 本次決議反映聯準會於通膨緩降與經濟韌性間尋求平衡，溫和鴿派轉向中仍存顯著政策分歧。2026年GDP上修半數源自政府停擺的統計基期效應，實質動能待觀察。儲備擴表操作聚焦流動性防險，降息路徑仍高度數據依賴。