Vivian 
2025年第三季業績預覽
營收預期：
預計總營收為182億元人民幣，同比增長14.2%，與市場預期一致。
增長驅動：國內（+9%）、出境（+15%）、國際（+36%）業務均預計實現增長。
利潤率預期：
調整後營業利潤率預計為32%，與第二季相比有所提升，主要受旺季因素推動。
報告指出，由於中國業務效率提升和營銷支出更為審慎，營業利潤率存在上行潛力。
盈利預期：
非GAAP淨利潤預計為56億元人民幣，與市場預期一致。
預計將在第三季確認一筆約120億元人民幣的處置MMYT交易的收益。
行業數據與背景（黃金週）
2025年國慶黃金週：
旅遊人次：8.88億（同比+16%）
旅遊收入：8090億元人民幣（同比+15%）
人均消費：小幅下降0.6%。
交通數據：
顯示國內和國際航空及鐵路客運量持續復甦，為OTA行業提供了基本面支持。
各業務線前景
國內業務：增長主要受酒店間夜量增長和平均房價復甦驅動，部分抵消了交通票務量的疲軟。
出境業務：儘管基數正常化，但國慶黃金週期間表現良好（尤其長線目的地如歐洲），支持了增長。
國際業務：強勁增長勢頭預計將持續，但到2025年第四季可能因基數較高而放緩。
財務預測與估值
2025年全年預測：
營收：613億元人民幣（同比+15.1%）
核心每股盈利：26.8元人民幣（同比+1.7%)
風險因素
下行風險：
中國宏觀經濟進一步放緩影響旅遊需求。
旅遊需求復甦速度慢於預期。
支出與利潤率差於預期。
國內競爭加劇。
新冠疫情或其他傳染病再次大規模爆發。
2025年第三季業績預覽（關鍵預期）
營運利潤：
預計第三季營運利潤同比增長8.1%。
累計前三季營運利潤同比增長5.0%，較上半年的3.7%加速增長。
主要驅動力：資產管理業務虧損大幅減少。
淨利潤：
預計第三季淨利潤同比強勁增長31%。
累計前三季淨利潤同比增長6%，扭轉了上半年下跌9%的趨勢。
主要驅動力：壽險業務盈利強勁增長（預計+70%），以及資本市場表現改善。
新業務價值：
預計第三季新業務價值同比強勁增長45%。
累計前三季新業務價值同比增長4.2%。
主要驅動力：首年保費增長及利潤率溫和改善。
財產保險業務：
預計第三季綜合成本率為99.5%，前三季為96.6%，仍處於健康水平。
各業務線表現預期
壽險：盈利強勁反彈，是新業務價值增長的核心引擎。
資產管理：虧損大幅收窄（從去年第三季的-360億元人民幣改善至預計的-120億元人民幣），是整體營運利潤改善的關鍵。
銀行：盈利貢獻穩定。
科技：持續虧損，但影響相對可控。
風險
上行風險：
營運利潤增長持續復甦（特別是資產管理業務）。
股息穩定增長。
壽險新業務價值增長及利潤率超預期改善。
A股市場上漲。
代理人隊伍穩定及生產力提升。
下行風險：
利率持續處於低位或資產及房地產風險上升。
持續出現大額減值損失。
中國資本市場及利率波動。
核心投資邏輯：範式轉變
從營銷公司到科技公司的轉型：
市場對百度的認知正在從一家線上營銷公司轉變為一家科技公司。
投資者持倉普遍較輕，為股價上漲提供了空間。
近期催化劑：
百度世界大會（11月13日）。
第三季財報（11月下旬）中關於新業務（特別是AI相關）財務指標的披露將更為透明，有助於市場重新評估其價值。
各業務線前景與預期
核心營銷業務（挑戰）：
依然疲軟，是盈利的主要下行風險。
原因是AI驅動的搜索查詢尚未有效變現。
大和對百度2026-27年的每股盈利預測比市場共識低約32%，顯示其對核心廣告業務復甦持更謹慎態度。
新興業務（機遇與驅動力）：
雲與AI業務：預計將保持強勁增長（2025年預期增長27%）。
自動駕駛：旗下「蘿蔔快跑」的全球擴張。
昆侖芯片：被視為重要資產（例如2025年8月從中國移動獲得10億元人民幣訂單）。
愛奇藝：貢獻穩定。
財務預測調整
下修盈利預期：
由於廣告收入疲軟，大和將百度2025-2027年的每股盈利預測下調了14%-30%。
估值模型更新：
儘管下調盈利，但通過分類加總估值法並調整估值倍數，目標價得以大幅提升。
營銷業務：估值倍數從1.7倍EV/INOPAT提升至10倍，以反映其潛在的盈利恢復。
雲業務：估值倍數從2.5倍EV/Sales提升至5倍，以反映同行業更高的估值水平。
新增昆侖芯片估值：每股價值14.4港元。
風險因素
下行風險：
廣告業務復甦慢於預期。
宏觀經濟的逆風。
