李國慶 
銀河娛樂（00027）周四公布業績，淨收益、EBITDA與股東溢利同步攀升，多間大行同時看好，股價今日逆市上升，反映資金看好。
先講結論：銀娛周四突破下降軌，今日繼續上升，現報32元，升2%，短線上望35至38元區，中線上望約46元，跌破周四低位30.2元止蝕。
澳門博彩業近年逐步擺脫疫情陰霾，行業復甦節奏雖有波動，但頭部企業憑藉多元業務佈局與財務韌性持續展現競爭力。作為濠賭股重要指標的銀河娛樂，近日公布2024年全年業績，各項核心指標均錄得雙位數增長，顯示其在高階中場市場的深耕與非博彩業務的擴張策略成效顯著。
收益+22% 純利+28% 淨現金271億港元
銀娛全2024年收益達434億港元，按年增長22%；全年經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為122億港元，同比升幅同為22%；股東應佔溢利更大幅上升28%至88億港元。
值得關注的是，第四季度淨收益113億港元（按年升9%、按季升6%），經調整EBITDA則錄得32億港元（按年升15%、按季升10%）。儘管第四季博彩業務淨贏率偏低拖累EBITDA約3,500萬港元，但若將淨贏率正常化後，季度EBITDA達33億港元，反映業務基本面穩健。
銀娛資產負債表保持強勁，現金及流動投資總額達313億港元，扣除負債後淨現金271億港元。董事會建議派發末期股息每股0.50港元，全年派息比率維持50%。
銀娛的核心競爭力在於其「高端中場業務」的持續領先。管理層指出，自2019年客戶結構轉型以來，貴賓廳客戶與家庭客群比例上升，反映其策略從依賴高波動的貴賓廳轉向更具持續性的中場市場。
澳門政府推動「非博彩元素」政策後，銀娛積極透過大型娛樂活動擴大吸引力。例如，2025年銀河綜藝館將舉辦安德烈‧波伽利演唱會、國際乒聯世界盃及張學友巡演，並於6月承辦國際汽車聯合會特別大會。這些活動不僅填補傳統淡季需求，更能帶動周邊博彩、零售及餐飲消費。
管理層展望：審慎樂觀
呂耀東於業績會上坦言，2025年農曆新年賭收「未達最高期望」，但假期尾聲表現優於預期，整體對年初至今的賭收滿意。他強調，澳門政府訂立的2025年博彩毛收入目標2,400億澳門元具可行性，而銀娛1、2月表現貼近指引，對達成目標抱有信心。
針對「大阪賭場競爭」的提問，財務總監陳應達回應稱，大阪渡假村預計2030年營運，澳門憑藉多元設施與政策支持，吸引力不減反增，兩地市場可望共榮。
機構評級：前景正面 目標價46元
各大投行對銀娛前景多持正面看法，目標價約46元：
1. 摩根大通維持「增持」評級，目標價從48港元下調至46港元，肯定其第四季EBITDA按季10%的增速跑贏行業（3%-4%），並看好其中期增長潛力與合理估值。
2. 里昂證券給予「跑贏大市」評級，目標價45.8港元，指出淨贏率正常化後EBITDA超預期，且娛樂活動規劃清晰，有助淡季營收。
3. 花旗重申「買入」評級與46港元目標價，強調銀娛年初至今博彩收入「低雙位數」增長，農曆新年後客流維持高位（約80%），優於過往60%-70%水平，加上嘉佩樂酒店開業效應，有望進一步搶佔高端市場份額。
總結而言，銀娛短線上望35至38元區，中線上望約約46元，跌破本周四低位30.2元止蝕。