TCL電子中績強勁 短線上望11.8元

TCL 電子(01070)2025 年上半年業績延續強勁增長勢頭,刺激股價今日破頂,中午收報10.96元,升7.7%。短線投機,可考慮獨家輪電子麥銀購(14102)。

先講結論:TCL 電子(01070)核心業務與創新業務雙輪驅動,盈利能力顯著提升,全球競爭力進一步鞏固,上半年每股盈利0.4514元,同比增長69%,以此強勁業績,短線不難升抵11.8元,可候10.7元或以下吸納,跌破9.7元止蝕。

2025 年上半年,TCL 電子實現營業收入 547.77 億港元,同比增長 20.4%,核心淨利潤表現更為亮眼,歸母淨利潤同比大增 67.8% 至 10.9 億港元,經調整後歸母淨利潤同比提升 62% 至 10.6 億港元,均超市場預期。增長主要受益於中高端產品結構優化、成本控制能力提升,以及光伏業務的爆發式增長。

從盈利質量看,毛利率同比微降 0.6 個百分點至 15.3%,主要因毛利較低的光伏業務收入佔比從 11.6% 提升至 20.4%。若剔除光伏業務影響,顯示業務毛利率穩步改善,大尺寸顯示業務毛利率提升 0.5 個百分點至 15.9%,國內市場更達 19.4%,體現中高端戰略成效。費用管控能力進一步強化,整體費用率同比下降 1.0 個百分點至 11.5%,顯示規模效應與管理效率雙重優勢。

顯示業務:中高端戰略成效顯著

雖然全球電視市場需求疲弱,但TCL 電視全球出貨量同比增長仍達 7.6% 至 1,346 萬台,穩居全球前二,市占率提升至 15.2%。

中高端產品成為核心驅動力,Mini LED 電視全球出貨量同比激增 176.1% 至 137 萬台,穩居全球首位,出貨占比提升 6.6 個百分點至 10.8%。

國內市場受「以舊換新」政策刺激,TCL 品牌電視出貨量同比增長 10.2%,Mini LED 電視出貨量同比增幅達 154.2%,占比提升至 21.2%,帶動國內大尺寸業務毛利率提升 1.7 個百分點至 19.4%。

國際市場同樣亮眼,歐洲及新興市場出貨量分別增長 13.3% 及 17.9%,Mini LED 電視出貨量同比增長 196.8%。

互聯網業務:高毛利特性鞏固盈利能力

互聯網業務延續高增長態勢,收入同比增長 20.3% 至 14.6 億港元,毛利率提升 0.5 個百分點至 54.4%,成為盈利能力最強的業務板塊。

TCL Channel 用戶數突破 3,930 萬,覆蓋全球主要市場,通過 FAST 及 AVOD 雙模式提升內容分發效率,海外用戶 ARPU 值持續改善。

創新業務:光伏與 AR 設備雙引擎發力

創新業務收入同比大增 42.4% 至 198.8 億港元,其中光伏業務收入同比激增 111.3% 至 111.4 億港元,毛利增長 98.5% 至 10.7 億港元,成為收入貢獻最大的單一業務。

TCL 電子依托電力市場化交易能力及渠道優勢,分布式光伏業務實現有質量增長,預計 2025 年全年收入有望突破 200 億港元。雷鳥創新推出的 AR 眼鏡在 2025 年 618 期間國內市占率突破 52%,線上銷量奪冠,顯示 AI+XR 戰略的市場認可度。

技術研發投入領先

上半年研發費用同比增長 5.6% 至 11.54 億港元,重點投向 Mini LED、量子點及 AI 技術。公司推出的「靈控桌面 3.0」實現超高清內容時長行業領先,AI 交互體驗持續優化。在 AR 領域,雷鳥 X3 Pro AR 眼鏡實現全彩 AR+AI 深度融合,技術指標處於行業第一梯隊。

全球化布局優勢

公司在越南、墨西哥等 6 國設立生產基地,年產能突破 3,000 萬台,有效應對貿易壁壘及成本波動。北美市場雖受庫存調整影響出貨量下降 7.3%,但產品結構優化帶動毛利率改善;歐洲及新興市場通過本地化營銷策略,市占率持續提升。

短線上望11.8元

中金、華泰等主流券商均給予「跑贏行業」評級,中金將目標價上調 7.3% 至 11.8 港元,對應 2025 年 PE 12.7 倍。機構看好以下驅動因素:

1. 中高端滲透深化:Mini LED 成本持續下探,預計 2025 年全球滲透率將突破 15%,TCL 憑借技術領先地位有望奪取更大份額。

2. 光伏業務高增長:行業反內卷限價政策利好毛利率,預計 2025 年光伏收入占比將超 30%,成為第二增長曲線核心引擎。

3. 估值修復機會:當前股價對應 2025 年 PE 僅 11 倍,低於消費電子行業均值,若全年淨利潤達 24 億港元(同比 + 35%),PE 將進一步下探至 10 倍以下,存在明顯估值折讓。

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