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一、(2382.HK)手機光學：技術升級驅動價值增長，創新週期開啟
- 行業趨勢與策略調整
- 需求端：2025年全球智慧手機銷量預計微增0.2%，但鏡頭採購金額同比+7.1%，主因小型化/超薄化設計、高效能影片需求（如4K/8K、AI影像）推動硬體升級。
- 出貨量 vs 盈利能力：1-5月手機攝像模組/鏡頭出貨量同比-25%，但ASP（均價）和毛利率顯著提升，反映公司向高端產品（如大底傳感器、多攝模組）傾斜策略見效，動態平衡「量-價」關係。
- 技術儲備：重點佈局 可變光圈（適配多場景光場）、壓電雲台防抖（影片拍攝革命）、連續光學變焦（替代傳統數位裁切）、模組馬達一體化（提升對焦速度與精度）、玻塑混合鏡頭（突破折射率與輕薄瓶頸），技術迭代或於2026年前後落地商用。
- 競爭壁壘強化：依託 高精密AOA組裝技術（Active Optical Alignment，主動光學校準），實現鏡頭與傳感器微米級精準對位，滿足高端模組良率要求，鞏固在蘋果、華為等頭部客戶供應鏈地位。
二、車載光學：智駕浪潮下的全場景滲透
- 核心驅動力：中國L3級智駕政策落地加速，公司預計2025年全球車載鏡頭需求超4億顆（同比+20%+），2026年17MP高解析度鏡頭量產，滿足城市NOA對感知精度的需求。
- 四大戰略方向：
- 雷射雷達：推進小型化（車規整合）、降本（規模效應+模組化設計）、快速交付（柔性產線）；
- 智慧車燈：主攻DLP像素大燈（動態投影互動）與Micro LED投影小燈（ADAS警示功能），搶佔傳統 Tier 1 份額；
- AR-HUD：結合高亮光波導與即時路況渲染，適配蔚來、理想等車企AR導航普及；
- 環境感知模組：融合鏡頭、毫米波雷達、紅外傳感，提升複雜場景（雨雪/逆光）可靠性，目標市佔率從15%提升至25%+。
- 長期邏輯：智駕硬體「軍備競賽」下，舜宇憑藉 光學-演算法-車規認證 全鏈條能力，或成特斯拉FSD、華為ADS 3.0等方案核心供應商，第二成長曲線增速或達30%+。
三、XR與機器人：從零部件到整機的生態躍遷
- XR業務：
- 技術突破：自研 蝕刻工藝SRG光波導（表面浮雕光柵），搭配碳化矽基底材料，實現FOV 50°+（接近Hololens 2水平）、亮度>1000nits/lm（解決戶外使用痛點），2026年或批量供應Meta、蘋果MR設備。
- 垂直整合：覆蓋透鏡、顯示模組、眼球追蹤模組，提供「光學+顯示+交互」一站式方案，毛利率較單一部件提升10-15pct。
- 機器人領域：
- 產品矩陣：SLAM（空間定位）、TOF（避障測距）、結構光（3D建模）模組已應用於掃地機（科沃斯、石頭）、無人機（大疆）、物流機器人（亞馬遜）、農業機器人等，2025年相關收入或突破20億元。
- 戰略升級：從「視覺傳感供應商」轉向 整機共創（如與比亞迪合作倉儲機器人），深度綁定客戶研發流程，提升附加值。
四、盈利預測與估值
- 財務展望：維持2025/26年歸母淨利35.19/40.85億元，對應PE 18.8x/16.0x；目標價99.2港元（對應2025年PE 28.7x），潛在漲幅52%。
- 估值邏輯：對比歐菲光（PE 25x）、大立光（PE 22x），當前估值處於低位，反映市場對消費電子復甦的悲觀預期，但車載/XR高增長未被充分定價。
1. 短期風險：除息日後通行費增長放緩（重點關注7月初）
關鍵事件與數據
- 除息時間表
- 安徽高速：2025年6月26日（本週四）
- 江蘇高速：2025年7月3日（下週四）
- 歷史模式（2020-2024年）：股價通常在年度業績公佈後至除息日前表現積極，但除息後趨弱，除非有交通增長或政策利好。
- 2025年第二季度通行費趨勢
公司 2025年Q1增長 2025年4-5月表現 原因分析 浙江高速 +2-6% 4月↓3% / 5月↓1% 擴建工程交通管制、出口不確定性 江蘇高速 +2-6% 4月↓1% 同上，卡車通行費折扣政策有利 安徽高速 +2-6% 未公佈（預期強勁） 擴建影響較小 + 新收購路段貢獻 - 前景預測
- 浙江/江蘇高速：2025年Q2-Q4通行費持平（0%增長）
- 安徽高速：2025年Q2-Q4通行費**+9.5%**（即使排除新收購路段）
策略建議
➠ 應在6月26日（安徽）和7月3日（江蘇）除息日前鎖定收益，此後股價可能回調。
➠ 關注7月中下旬公佈的Q2業績，確認收入是否符合預期。
2. 中長期催化劑：潛在上行驅動
三大關鍵催化劑
- 收費公路條例修訂（Toll Road Ordinance Revision）
- 進展：上位法《公路法》已納入國務院2025年立法計劃，條例修訂臨近。
- 影響：延長新/擴建項目特許經營權期限，預計帶來6-13%上行空間（受益順序：江蘇高速 > 安徽 > 浙江）。
- 風險：時機不確定，可能推遲至2026年。
- 潛在資產注入（Asset Injections）
- 焦點項目：江蘇高速可能重啟「蘇錫常南高速」（Suxichang South）收購（2024年終止，但2025年交通增長強勁）。
- 公司影響：江蘇高速-A股評級升級部分基於此；安徽高速「高界擴建項目」亦受益。
- 穩定股息政策（Dividend Policy）
- 2025年股息政策預計穩定，高股息率（5-7%）在波動市場中具防禦吸引力。
3. 股票評級與目標價調整
分析師推薦摘要
| 公司 | 評級變化 | 新目標價（舊目標價） | 主要驅動因素 |
|---|---|---|---|
| 安徽高速 (H/A股) | 維持買入（Buy） | H股: 15.70港元 (原13.40) A股: 19.70人民幣 (原19.00) | 高界擴建項目延長特許權；通行費增長強勁（+9.5%） |
| 浙江高速 (H股) | 維持買入（Buy） | H股: 7.70港元 (原6.30) | 資本支出降低 + 證券業務潛力 + 估值不高 |
| 江蘇高速-H股 | 維持持有（Hold） | H股: 11.60港元 (原8.70) | 資本支出減少 + 成本控制改善；資產注入可能，但通行費增長平緩 |
| 江蘇高速-A股 | 升級至持有（Hold，原減持） | A股: 16.30人民幣 (原12.20) | 風險回報更公平 + 資產注入催化劑 + A股流動性較佳 |
偏好：首選安徽高速（增長領先）和浙江高速（業務多元+估值吸引），江蘇高速因增長挑戰評為中性。
4. 市場展望與風險提示
整體策略
- 正面因素：高速公路股作為「防禦性資產」在經濟不確定期中仍具吸引力，H股估值重估（re-rating）或持續。
- 關鍵風險：
- 下行：Q2通行費不及預期（尤其浙江/江蘇）可能觸發7月後拋售。
- 上行：條例修訂提前或資產注入加速可能推動股價突破目標價。
