李國慶 
英偉達（NVDA）周三再創新高，市值重回世界一哥。芯片股再度受關注，中芯（00981）作為內地最大芯片公司，最近乘勢反彈。正所謂寧買當頭起，可以重新關注中芯。
先講結論：中芯（00981）近期由38.65元反彈至45元水平，可候回調至50天線約43元水平吸納，短線上望4月高位約48.8元，中線挑戰2月高位59.7元，跌破40元止蝕。
作為中國大陸規模最大、全球前三大的純晶圓代工企業，中芯國際承載著中國半導體自主化的戰略使命。公司專注於成熟製程（45奈米及以上），佔整體產能逾75%，主要應用於消費電子、汽車電子及物聯網領域。
中芯在先進製程方面已掌握14奈米FinFET及等效7奈米技術，目前擁有7座量產晶圓廠，另有3座12英寸廠房在建，規劃總產能將突破每月100萬片（等效8英寸），持續推進產能本土化佈局。
財務表現：短期承壓與長期韌性交織
2025年第一季度財報顯示，中芯營收達22.47億美元，較去年同期大幅成長28.4%，但環比增幅僅1.8%，低於公司預期的6-8%增長區間。淨利潤表現亮眼，達到13.56億人民幣，同比飆升166.5%，主要得益於晶圓出貨量提升及高毛利產品組合優化。毛利率22.5%優於市場預期，產能利用率回升至89.6%，環比提升4.1個百分點，反映行業需求溫和復甦。
管理層對第二季展望較為保守，預期營收將環比下滑4-6%，毛利率壓縮至18-20%區間。壓力主要來自消費電子備貨需求減弱，以及新廠房投產帶來的折舊成本攀升。同時產品均價持續承壓，首季單晶圓收入環比下跌11.5%，低價8英寸晶圓出貨比重增加，凸顯成熟製程市場的價格競爭壓力。
成長引擎：國產替代浪潮下的戰略定位
中芯的長期價值核心錨定於中國半導體國產化大趨勢。2025年首季中國區營收佔比已達84.3%，顯示本土市場支撐力度強勁。政策驅動的「在地化製造」戰略持續發酵，高通物聯網晶片訂單同比增長超過20%，預示國產替代進入實質擴張階段。公司維持75億美元高強度資本支出計劃，重點擴充28奈米及以上成熟製程產能，契合汽車電子與工業自動化需求。目前工業與汽車應用佔營收比重已提升至9.6%，業務結構趨向多元。
人工智慧浪潮成為新成長催化劑。DeepSeek等國產大模型顯著降低AI訓練成本，帶動寒武紀、地平線等本土AI晶片設計公司崛起。中芯作為國內製程技術最先進的代工廠，在封裝測試與成熟製程AI加速器生產領域佔據戰略卡位，有望優先承接這波國產AI硬體需求。
高盛與傑富瑞給予「買入」評級，目標價上看62-62.7港元，強調國產替代與AI需求的長期紅利。交銀國際則下調至「中性」（目標價48港元），大約等於我們的短期目標價。
總結而言，中芯（00981）受惠於國產芯片替代的大趨勢，可候回調至50天線約43元水平吸納，短線上望4月高位約48.8元，中線挑戰2月高位59.7元，跌破40元止蝕。