李國慶 
藥業股普遍上升，翰森製藥（03692）旗下有1款新藥獲批臨牀，刺激股價上升6.3%，半日收報23.5元。短期後市如有回調，都是吸納的機會。
先講結論：翰森製藥（03692）主要業務在內地，較不受關稅影響；上年度受創新藥刺激，純利增長逾33%，未來創新藥的佔比將進一步上升，護城河(Moat)更闊更大。我認為，此股短線可上望4月1日高位25.9元，中長線上望30元，如回調至23元以下，可分注吸納，跌破21元止蝕。
根據中國國家藥監局藥品審評中心(CDE)官網以及公開資料梳理，4月14日~4月19日，有10款1類創新藥首次在中國獲得臨牀試驗默示許可(IND)。這些產品涵蓋了小分子、抗體偶聯藥物(ADC)、基因療法、細胞療法等類型，擬定適應症涵蓋晚期實體瘤、1型糖尿病、脊髓損傷，以及杜氏肌營養不良(DMD)、陣發性睡眠性血紅蛋白尿症等。
新藥HS-10529片獲批臨牀
其中，翰森製藥1類新藥HS-10529片獲批臨牀，擬開發治療KRAS G12D突變的晚期實體瘤(胰腺癌、結直腸癌、非小細胞肺癌等)。根據翰森製藥新聞稿介紹，這是該公司研發的一種靶向KRAS G12D的小分子抑制劑，具有高度選擇性。臨牀前藥效試驗表明，HS-10529具有良好的臨牀前藥效活性、藥代動力學特徵和安全性。
此外，翰森製藥還有另外兩款1類新藥首次在中國獲批IND，但尚未從公開渠道查詢到該產品的具體作用機制。它們分別爲：HS-20118片，擬開發治療中重度斑塊狀銀屑病；HS-10542膠囊，擬開發治療陣發性睡眠性血紅蛋白尿症。
除了新藥獲批臨牀值得憧憬外，翰森製藥2024年度業績得益於GSK 的1.85 億美元首付款確認，刺激收入及利潤均大幅提高，亦足以支持股價向上。
2024年度總收入122.61 億元，同比+21.3%，其中產品銷售收入106.88億元，合作授權收入15.73 億元；歸母凈利潤43.72 億元，同比+33.4%；銷售費用37.96 億元，同比+7.5%；研發開支27.02 億元，同比+28.8%；管理費用7.13 億元，同比+0.4%。
創新藥收入同比增長快速，創新佔比不斷提高。公司目前已獲批8 款創新藥且全部納入醫保目錄，2024 年創新藥銷售與合作收入94.77 億元，同比增長38.1%，其佔收入比重已達到77.3%。若扣除授權收入，2024 年創新藥銷售收入約80 億元，同比+28.5%，創新銷售/總產品銷售佔比約75%。
25年創新藥收入佔比有望超80%
華源證券預計25 年創新藥收入佔比有望超80%，25 年創新藥銷售有望達100 億元，同比增長25%；預計25 年阿美替尼銷售有望達60 億元，並上調銷售峰值至80 億元。
考慮到經營性利潤增長及首付款里程碑收入，華源證券預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為44.21、47.28、54.20 億元，同比增速分別為1.14%、6.92%、14.65%，對應PE 分別為28、26、23 倍。鑑於公司創新轉型成果顯著，創新管線具備出海潛力，維持「買入」評級。
總結而言，翰森製藥（03692）未來創新藥的佔比將進一步上升，護城河(Moat)更闊更大。我認為，此股短線可上望4月1日高位25.9元，中長線上望30元，如回調至23元以下，可分注吸納，跌破21元止蝕。