大行報告，高盛:百度廣告業務估值僅佔集團30% -20250812

一、業績預期與估值調整

1. 盈利預測下修
   • 原因：搜尋廣告疲軟（AI搜尋佔比超50%但變現滯後）+ YY直播併表拖累（影響營收1-2%）
   • 調整幅度：
     • 2025-27年營收下調 3-4%
     • 淨利潤下調 6-14%（主因廣告收縮導致經營槓桿惡化）
   • 目標價調整：12個月目標價從 $96/HK$94 下調至 $93/HK$91（維持「買入」評級）
2. 關鍵支撐因素
   • 現金安全墊：淨現金+長期投資佔市值 90%，提供下行保護
   • 估值底限：廣告業務估值僅佔集團30%（基於5倍PE），反映悲觀預期

二、Q2財報焦點（8月20日港股收盤後發布）

三、分業務展望

1. 廣告業務：短期承壓，拐點待觀察

• 增長預測：Q2-Q3同比下滑 15-19%（三連跌）
• 三大壓力源：
  • 用戶轉向AI聊天/Social等新型資訊獲取方式
  • AI搜尋佔比提升但變現未跟上（傳統搜尋廣告被稀釋）
  • YY直播併表導致廣告歸類調整

2. 雲業務：AI驅動的穩健增長極

• Q2預期：同比增速 25%（持平阿里/騰訊雲）
  • 雖較Q1的42%放緩（專案制收入波動），但訂閱制收入受AI需求支撐強勁
• 利潤率：維持 雙位數 經營利潤

3. 自動駕駛：規模化提速催化估值重估

• 全球擴張：與Uber/Lyft合作，中東/東南亞/歐洲路測推進
• 關鍵節點：
  • 2025年底：RT6車型車隊目標 2,000-3,000台
  • 2025下半年：重點轉向輕資產營運模式

四、愛奇藝（IQ）獨立分析

• 營收預期：2025-27年下調 3.2-3.5%（訂閱與廣告雙承壓）
• 淨利潤：基本維持（成本管控抵消失速）
• 目標價：維持 $1.9（基於2026年9倍PE）

五、投資邏輯重構