李國慶 
石藥（01093）上周五收市後公布，最近開發的SYH2046片已獲得中國國家藥品監督管理局批准，可在中國開展臨牀試驗。消息刺激石藥今日半場收報5.53元，升4.9%。
先講結論：石藥（01093）受到新藥開展臨牀試驗的刺激，前景轉佳。雖然股價急升，惟石藥並不昂貴，市盈率仍低於14倍，息率逾5厘，可攻可守，短線上望5.97元，跌破5元止蝕。
石藥集團指出，SYH2046是一款具有完全自主知識產權的全新結構first-in-class小分子藥物，本次獲批的臨牀試驗適應症為急性心肌梗死後心力衰竭。臨牀前研究表明，該產品可顯著改善疾病動物模型的心臟功能並降低心臟不良重構，且具有較高的安全性。
急性心肌梗死是指各種原因造成的冠狀動脈供血減少或完全中斷，相應心肌出現嚴重而持久的急性缺血，導致心肌細胞壞死。急性心梗是引發心力衰竭的重要原因，急性心梗後心力衰竭的發生率為14%–36%，心衰住院患者5年病死率可達42.3%。心衰難治療，預後差，患者死亡率高，傳統治療藥物效果並不理想。
與傳統心衰藥物相比，該產品具有全新作用機制，有望通過改善心臟細胞的代謝，在心肌損傷早期積極促進組織修復，以恢復心肌梗死後的心臟功能，具有較大的臨牀開發價值。
預計今年恢復盈利增長
石藥2024年實現收入290.1億元（同比+1.7%），其中成藥收入237.4億元（同比-7.4%），原料藥及功能食品52.7億元（同比-9.3%）。毛利率70.0%（同比-0.5pcts），研發費用51.9億元（同比+7.5%），研發費用率17.9% （ 同比+2.5pct ） ； 管理費用率3.7% （ 同比-0.1pct）；銷售費用率29.9%（同比+0.8pcts）。歸母凈利潤43.3億元（同比-26.3%）。
海通證券預計，2025年石藥的創新藥產品增量將會超過15億元，其中主要的品種包括明覆樂、奧馬珠單抗、恩朗蘇拜單抗（PD-1）、伊立替康脂質體、安複利克等。考慮到抗腫瘤板塊受多美素第十批集採降價影響，預計2025年石藥的成藥板塊有望實現單個位數增長。
海通略微調整公司2025/26收入預測至314/327億元（同比+8.2%/+4.1%），以反應對外授權收入提升帶來的影響；上調2025/26年歸母凈利潤預測至58/53億元（同比+34.7%/-8.5%），以反映2025年確認的3筆里程碑收益總計約2.65億美元（分別是和阿斯利康、百濟神州和Radiance Biopharma的對外授權首付款收益）。根據可比公司2026財年PE，海通給予石藥2026財年13.2倍PE（原為2025年13.3x），根據2026年預測EPS 0.45港元，目標價HKD5.97（-4%）。
總結而言：石藥受到新藥開展臨牀試驗的刺激，前景轉佳。雖然股價急升，惟石藥並不昂貴，市盈率仍低於14倍，息率逾5厘，可攻可守，短線上望5.97元，跌破5元止蝕。