美債孳息曲線變平需要緊張嗎?

美國加快推進新冠疫苗接種計畫並解除抗疫封鎖措施,商業運營開始恢復正常,將帶來一段高經濟增長和高通脹時期。回想今年3月10年期美債收益率上升至1.7%令市場大為緊張,最近10年期美債收益率已跌至1.5%以下,利率不上漲,通賬又來臨為什麼呢?近期美債孳息率曲線趨平,實體經濟會衰退了嗎?要多少時間會出現?

美聯儲放鷹 養老基金買入國債

6月,美聯儲會議為2023年加息兩次定調,然不少對沖基金大手買入國債看多期權。投資者努力解讀美聯儲不那麼鴿派的基調,美國國債價格又急劇攀升,將10年期美債收益率一度推低至1.35%。

施瓦布金融研究中心的首席固定收益策略師(Kathy Jones)指,10年期美債發出的信號表明,我們不會讓通脹持續超過2%。我認為10年期美債是在重演2008年金融危機後的景象,而非反映量化寬鬆的影響。

10年期美債收益率不斷下跌

現時,養老基金和資產配置者對創紀錄的股價越來越感到不安,他們選擇抓住機會賣出道瓊斯工業平均指數(DJIA)的股票,買進債券,也令到債券市場出現混亂情況。

美元超發嚴重

美聯儲的資產購買在疫情期間幫助保持了信貸充裕,並幫助家庭和企業保持了較低的借貸成本。

對於美國居民來說,聯邦政府的現金援助一直沒有斷過,2020年3月通過的《新冠援助救濟和經濟安全法案》給予符合條件的成年人1200美元/月,12月救濟措施規定每人領取600美元/月,今年3月拜登簽署的美國救援計畫發放1400美元/月。

美元超發嚴重

由於不斷買債放水,又向居民發錢,美國社會資金泛濫。自4月來,銀行在美聯儲隔夜逆回購工具中存放了越來越多的巨額資金,最終達到了創紀錄的8410億美元。這麼錢在銀行體系內,不用於放貸證明瞭美元超發非常嚴重。

孳息率曲線趨平

上面有說10年期債率下跌,大多因為養老基金和資產配置者對創紀錄的股價越來越感到不安。但是對短期加息預期較敏感的2年期美國國債息率持續向上,但反映較長期息口預期的十年期債息則大致持平,導致孳息曲線變得平坦。

2年期孳息率上升

所謂孳息曲線,是以利率為縱軸、年期為橫軸,把不同年期的國債息率所連成的曲線(一般最重要2年期及10年期)。正常情況下,孳息曲線呈向上傾斜。惟偶爾會出現平坦、甚至向下傾斜的時候。孳息曲線趨向平坦,一向被視為經濟增長放緩的預兆。

2018年出現過孳息率曲線趨平情況

在最近七次美國經濟陷入衰退前,皆曾出現兩年與十年期國債孳息倒掛的現象。上個月,美國2年與10年期國債孳息的息差跌至0.6厘水準,是2007年年底以來最低。

以歷史數據來說,每次美國孳息出現倒掛,股市約在12-18月內見頂,而且出現大規模的振盪。

結語

以歷史來說,要12個月後才出現經濟衰退,現時股民們也不必要憂慮,只要保持警愓即可。美國總統拜登上場,多項基建及刺激經濟還跟待通過國會,股市不會再這時候出事。再者美聯儲加息之前,要減少買債縮表等一系列動作。

 

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