Benny 
經歷2019年和2020年兩個投資大年後，市場對於2021年A股市場判斷分歧凸顯。一方面結構性行情愈演愈烈，一批龍頭股票市值加速攀升，呈現越不買越漲的節奏，諸多小市值股票和價值股遭拋棄；另一方面，隨著時代變遷，不少優秀的商業形態成長明顯加快，如何識別和抓住它們，十分考驗投資者的智慧。
近日，東方港灣董事長但斌接受了證券時報記者的專訪。但斌認為，國人喜歡“造”概念，比如當下熱議的“抱團取暖”——他明確表示不認同，而應該稱“英雄所見略同”。對於白酒，但斌表示，龍頭白酒供不應求是中國崛起的一個象徵，而且一個國家的崛起一定是普遍意義上的崛起。
不認同抱團概念
記者：怎麼看待當下A股市場的機構抱團現象？尤其是白酒行業，幾乎被各大基金重倉，但不少人認為抱團股的估值已經泡沫化，您怎麼看？
但斌：我們國人喜歡“造”概念，美股從2008年到2020年，13年牛市當中，如果你不買頭部的幾家公司，可能總體而言回報是相當平庸的，中國當下也是如此。
東方港灣2004年成立以來，就在A股、港股投資，後來也投資美股。我自己的體會是，全世界任何一個市場裏好公司都不超過100家，機構或者專業投資者都是圍繞著藍籌股在投資。
比如在港股市場，外資基本上都自下而上地選擇一些好公司，真正的風控就是要買好公司，港股成交量超過1億元的公司並不多，很多成交量很小或者市值很小的公司，投資進去了都出不來。
所以“抱團取暖”這個概念我不是特別認同，我覺得應該用“英雄所見略同”來形容會更好。比如說，在投資白酒龍頭企業的過程中，出現了很多像段永平這樣的人，恰恰說明瞭大家的一致共識。
應適當修正投資框架
記者：自2016年開始，大市值股票就一直跑贏小市值股票，這一趨勢是否會持續？同時，銀行、地產、保險以及價值股卻始終不漲，怎麼看待價值股和成長股的分裂？
但斌：西格爾在《投資的未來》裏有段描述，長期來看小公司的回報在美國的某個階段是比大公司高的，當然你們要能夠找到這種小公司成為大公司的標的。
如何定義小公司和大公司，比如像國外的可口可樂、沃爾瑪、亞馬遜等，都是從小公司發展成為大公司的。但是，如今時代不同了，比如一些互聯網服務龍頭企業，能很快迅速就“跑”出規模來了。過去的商業形態是一個拋物線形態，成長週期比較漫長，但現在拋物線的角度上升比較陡，兩三年就成長為一家巨型公司，然後平臺期很長，即從一個拋物線結構變成矩形結構。
很多人都在爭論價值和成長，在美國也出現了激烈的爭論。比如投資大師霍華德選擇價值股，他兒子選擇了成長股也相當成功，引發了霍華德的思考。實際上，商業模型變了，比如互聯網時代，很多平臺型的公司出現了，成長速度非常快，它用兩三年的時間可能走了過去傳統商業模式公司十幾年的路，平臺擴張又非常快，比如社交電商龍頭公司一旦建立成功的商業模式，想要擊垮它就很難了。
所以，這一類商業形態都變了，投資理論框架或者思考框架可能也得適當地去修正，如果還是運用傳統的安全邊際這些去思考的話，那就沒太大意義。
記者：這麼說投資的難度是不是變大了？
但斌：世界500強企業到現在存活率只有3%，所以投資其實是從小概率中找大概率的過程。東方港灣成立17年以來，我們主要投資兩類公司：
一類是世界改變不了的公司，類似全世界最古老的16家公司，其中有5家是酒類公司，而且這類公司一旦形成品牌以後，不會隨著時代的變化而改變，所以這類公司誕生偉大公司的概率非常高。
另一類就是改變世界的公司，當一個商業模式有著巨大的變現能力時，你能夠比別人更早地看懂它的變化趨勢。當然，這種公司的風險也大，一旦不成功可能就虧損巨大。
但是一旦真的看懂，比如像蘋果手機替代傳統手機，特斯拉變成智能汽車，把無人駕駛技術應用到汽車領域就能改變世界。類似這樣的公司投資難度相對來說比較大，挑戰比較多。
