Benny 
昨天說了美債收益率上升，引發全球資產動盪。這個星期美國很多國債要拍賣，今晚有3個月及6個月的拍賣，而11日有極重要指標的10年期國債拍賣，12日有30年期的國債拍賣。最近也因為10年美債收益率升破1.6%，令到市場恐慌。那這星期美債拍賣結果會深深影響全球資產氣氛。為什麼美債收益率上會影響全球股市呢？
國債收益率跟股市沒必然關係
去年2月，美股因為疫情關係，聯儲局開啓無限QE模式。量化寬鬆帶來興旺，股市跟實體經濟背離的情況。資金行情持續綻放煙花，與此同時，科技股因疫情關係，收入大增，成為今次大升的推手。
近期美債價跌，美債收益率上升。一個解釋債息為何會打擊股市的理論是，債息抽升會使國債看起來更吸引，吸引更多資金流入債市，從而限制了股市資金。這種說法有自相矛盾的，因為現時債息抽升反映的客觀現實是國債價格不振，市場上賣債的人比買債的人多。
美債收益率上升，代表了市場預期了經濟向好，股市難會出現熊市。從歷史數據而言，過去債息快速上升也沒有觸發熊市的強烈關係，像2013年第三季及2016年下半年債息與股市都是並行走高。
拜登1.9萬億後還有基建需強美元
星期日，拜登心念的1.9萬億救濟計劃，總算過了。最終結果是50比49票。這1.9萬億計劃令到美國十年期國債收益率狂升，不是印錢會令美債收益率下降，為何反升呢？
簡單來說，在國債交易的二級市場上，「到期收益率」和「債券價格」。兩者是負相關，即債券價格跌，到期收益率就升。即是說最近，美債收益率上升，即美債價格持續下降，債券進入熊市。
另外就是不管債券價格中間如何波動，只要你持有到期，美國政府會按當時你買入的條款還錢給利息。除非有違約的事件，但是有國家信用在，就不可能發生違約。
況且，拜登還有2-3萬億的基建計劃想推出，如果美元持續貶值，誰會買美債。抬高美債利率，比較強的美元，才能吸引其他各國央行買美債。
美聯儲不能再擴表
假如沒人買美債，美聯儲可以全部自己印自買來解決債務問題嗎？
美債是公開拍賣的，只有美聯儲下場買美債，相當自己印鈔，那味美聯儲擴大資產負責表。2008年後為瞭解決次貸危機，開啓量化寛鬆，美聯儲才開始印鈔買美債，只是買一部分，其他的由市場購買，大多數是各國央行在買。
當前美國有28萬億美元國債，其中美聯儲持有4.8萬億美債，只佔17%。如果全是美聯儲持有美債，那美元的信用會破產。
還有一個問題是，美聯儲擴表的速度，每月購買1200億美債的速度，比美國要發行的國債速度慢。
美國現在必需吸引市場投資者買美國國債，那就是要美債利息吸引，還有比較強的美元。這是美國救美債，還在救美元。
收益率或繼續上行
根據美國勞工部公佈數據顯示，美國CPI構成中居住權重最高超過4成，其次為食品飲料以及交通運輸，權重均在15%左右。其中，能源權重為6%左右，儘管能源權重相對較低，但由於原油波動較大，美國CPI與能源CPI走勢較為一致。
原油需求旺盛，加上美國空襲敍利亞，沙特又受無人機襲擊，原油價格近期急升。OPEC跟俄羅斯協議下4月不會增加供應，各因素疊加，油價還可能再上升。
有大行預期美國通脹第二季就突破美聯儲2%的通脹目標，而美債供需缺口擴大的情況下，若美聯儲仍然不改變其購債計畫，供需缺口將難以收窄。綜合來看，美債收益率整體將繼續上行必然。同時也預期疫情過後，經濟向好﹐反彈力度極強。
美聯儲可以做什麼？
美聯儲當前可以採取的措施主要有兩類，一類是扭曲操作(OT)；另一類是收益率曲線控制(YCC)。扭曲操作指的是美聯儲可以通過公開市場操作，買入長期國債，賣出短期國債，從而改變自己持有國債的期限結構。收益率曲線控制指的是央行通過買賣國債的方式，將部分長端利率控制在設定的目標範圍內。
回顧以前，美國採取過2次扭曲操作，最近一次為2011-2012年期間，長期國債平均實際收益率下行了77BP；目前採用YCC的國家有日本和澳大利亞，美國曾經在1941-1951年期間也採用過。
可是，美國聯儲局主席鮑威爾指，經濟復甦仍然不平衡，以及遠未達標，前面的道路具有高度不確定性。近期美國失業人數有所改善，但鮑威爾指出，聯儲局不會僅僅為了強勁的勞動力市場而收緊貨幣政策，並重申尋求實現平均通脹率達2%。這意味，當通脹一直低於2%，會推出適當的貨幣政策令通脹高於2%。
鮑威爾對債息狂升沒有舉措，進一步令美股承受壓力，他在等什麼呢？可能想令美元繼續升值，美債利率穩步再上升吸引各國投資者及央行購買美債。
最近美債拍賣極為重要
3月9日00:30，拍賣3個月期及6個月期國債。
3月10日00:30，拍賣3年期國債。
3月11日02:00，拍賣10年期國債。
3月12日00:30，拍賣4週及8週期國債。
3月12日02:00，拍賣30年期國債。
大家留意這一週美國國債拍賣很多，主要看外國央行及投資者會否大量買進美債，別再出現一級交易商承接大部分美債的情況。
美債收益率仍持續上，美股高估值板塊會繼續受壓。實際利率的上行，也就意味著企業的融資成本在上升，高估值科技股首當其衝。所以美債收益率上升，也影響亞洲及新興經濟體。
結語
最近美債沒人買，令美債收益率升，利息升美元跟著升值，美元指數已升破92。亞洲及新興市場股票大跌，資金回流美國，令各國央行重新買美債。這個美元霸權迴圈好像繼續著，我們留意美債拍賣的結果。假如沒出什麼情況，資本市場回復平穩，股市或見底反彈。還有就是拜登之後基建計畫，美債拍賣出問題那來的錢搞基建。市場預計經濟向好，那股市也不會出現熊市。
