天虹紡織(02678):印度疫情惡化 紡織業定單轉移下的機會

印度新冠疫情再度爆發,新增患者由每日15萬人急速上升,如今已經是超過每日25萬。相對2月底每日1-2萬人數升了10倍。還記得去年10月,印度疫情大爆發,當地紡織業暫停﹐很多訂單轉至中國。早前天虹紡織(02678)公佈2020年業績,收入下降11.0%至人民幣196億元,股東應佔溢利下降41.5%至人民幣5.171億元,擬派末期股息為每股普通股0.20港元。溢利下跌超過4成,但近期股價仍在11-12元之間振盪,天虹紡織有什麼投資價值呢?

下半年復甦 疫情前水準

天虹紡織(02678)公佈2020年業績,收入下降11.0%至人民幣196億元,股東應佔溢利下降41.5%至人民幣5.171億元。我們看看,天虹紡織中期業績時指引是下滑20%﹐現時下滑11%,好過預期。

業績好過預期,全年營收下跌11%

全年業績好過預期主要因紡織行業特別是中國市場在第四季回暖,公司借機銷售庫存並改善產品組合,下半年收入只是小幅下跌4%。

紗線業務
紗線業務全年收入同比下降9%,佔總收入78%,截至2020 年底紗線總產能同比增加18 萬錠至410萬錠(國內251 萬錠、海外159 萬錠)。因為棉價較低,紗線單價下滑8%至19975元/噸,導致公司H2紗線收入89億。從毛利率來看,下半年紗線業務毛利率大幅回升至15.3%。

下遊業務
受疫情影響,公司下遊業務20H2收入23.5億、下滑16.8%。針織面料下半年表現出色,銷量達1.05萬噸、同比增7%。毛利率升至21.7%,是歷史最高水準。

有券商預2021年天虹針織面料銷量大幅提升至3萬噸以上,幾年內有望成為10億美元級別體量的業務,相對穩定的毛利率而成為天虹業績穩定增長的推動力之一。

此外,公司自產梭織面料業務受疫情居家辦公影響較大,自產產品銷量從1億米下降至8800萬米,貿易量同樣下降16%至3200萬米,但是毛利率依舊維持在19.5%的高水準。

棉價上漲利潤有望進一步提升

過年後棉價持續上漲,棉花期貨突破17000元/噸,鄭棉328價格在2月26日已由年前的15600元/噸上升至16558元/噸。

天虹的紗線業務每年用棉量超過80萬噸,同時天虹常年保持5個月的棉花庫存。紗線產品一般是2-3週的短期訂單,因此紗線產品迅速反映原材料成本。以去年下半年,棉花價格平均13700元/噸。因此,棉價上漲會為公司庫存有望提供額外的經營盈利,預計紗線業務2021年經營利潤超過20億。

經營活動現金流增長

全球疫情持續的背景下,天虹加強資金管理,存貨、現金流及負債率達到近年來的較好水準。截至2020年末公司帳面現金及現金等價物達29億元,經營活動現金流同比提升36%至33億元。

良好銷售目標 收購浙江慶茂初見成效

天虹對2021 年不計貿易銷量下的銷售目標為,84 萬噸紗線、6,000萬米坯布、1.4 億米梭織面料、3萬噸針織面料及1,100萬件牛仔服裝。

天虹2018年底收購國內知名梭織染色面料生產及銷售集團浙江慶茂,補齊了梭織布印染的最大短板。浙江慶茂擁有超過8000萬米梭織面料產能,有著50年行業經驗客戶涵蓋眾多大量國際知名品牌,技術能力突出。

浙江慶茂梭織染色面料

預計2021年,天虹梭織業務有望恢復疫情前的效率,自產1億米。

印度疫情再度惡化 轉單到中國情況持續

去年10月,印度新冠肺炎疫情持續擴大下,印度近期有不少紡織業訂單轉到中國,中國紡織企業有的據報生意忙得國慶、中秋假期也不放。

最近,印度的新冠疫情正呈現排山倒海之勢。每日新增患者超過25萬人之數,印度大城市醫院不堪重負,火葬場已告滿員。

3月下旬開始,印度相繼迎來傳統宗教節日。在恆河沿岸舉行「大壺節」,吸引了500萬人聚集舉行法事。與此同時,印度發現240種變異新冠病毒,而其國內完成接種疫苗的人只有1600萬人。也是印度疫情再度惡化的原因。

由於印度疫情形勢嚴峻,紡織企業無法正常開工、按期交貨。國際客戶們為解燃眉之急,把這些訂單交給了中國生產。

印度紡織業或再次暫停

中國作為最大的紡織品生產國及出口國,紡織制衣產業鏈在全球紡織出口國中最為完善,上遊纖維、中遊面料輔料和下遊服裝產業均有集群佈局。

中國本身有很完備的供應鏈,而海外品牌一旦與某家代工廠商達成合作,很難在短時間內隨意切換,因此對紡織業的利好將持續2-3年。

結語

下半年,天虹業績已經接近正常化水準,毛利率改善,而棉花價格在上漲,預計帶動公司首季業績造好。天虹關閉虧損的柬埔寨工廠後,牛仔褲產能已經逐步能做到盈虧平衡。隨著過去幾年快速的產能擴張接近尾聲,天虹預計未來資本開支逐步減少,著重提升內部營運能力,從而進一步降低借貸比例。最近,印度疫情再度惡化,紡織業轉單至中國持續,一般估計會持續2-3年,這或是紡織業股價上漲的催化製。

 

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