Lino 
核心結論
- 維持「買入」評級
儘管短期銷售波動（第3季度表現平淡），但公司長期增長邏輯未變：- 小品牌持續貢獻超額收益（alpha-generating）並提升毛利率（margin-accretive）
- 新品牌潛力提供增量空間
- 2025年及以後集團層面收入/盈利能見度高，市佔率提升趨勢明確
品牌動態與經營策略
1. 主品牌（Anta）與FILA
| 品牌 | 近期表現 | 未來策略 | 時間節點 |
|---|---|---|---|
| 安踏 | 7-8月同比正增長（基數影響+天氣干擾） | 產品力升級為核心增長引擎 | 2024下半年聚焦 |
| FILA | 7-8月同比正增長（開學季部分抵消不利因素） | 實質性改革效果需等待2026年初 | 轉型期進行中 |
管理層預判：
- 9月消費意願疲軟（國慶黃金周前謹慎情緒）
- 折扣率與庫存健康（渠道質量可控，無壓貨風險）
2. 小品牌群（Descente, Kolon等）
- 第3季度增速自然放緩（高基數效應），但仍顯著領先同業
- 核心價值：平滑集團業績波動 + 持續提升利潤率 → 印證多品牌協同優勢
戰略能力驗證
- 成本控制行業標杆
管理層在亞洲領袖會議（Asia Leaders Conference）明確表態：
→ 對各品牌達成OPM（營業利潤率）目標信心充足 - 併購策略審慎進取
- 積極挖掘全球細分運動賽道併購機會（如瑜伽、戶外等垂直領域）
- 決策原則：深度評估後穩步推進，避免激進擴張風險
投資建議依據
- 短期波動已定價：市場對第3季度平淡表現充分預期
- 核心能力未動搖：
- 產品升級戰略（安踏主品牌）
- 小品牌群增長韌性（Descente等）
- 成本管控確定性（OPM目標可達性）
- 催化劑儲備：
- 2026年FILA改革成效釋放
- 新品牌孵化/併購落地
