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中國「十四五」規劃徐徐鋪開，全力推動綠色發展，推進高質量發展和生態環境保護。我碳權交易所啟動上線交易，垃圾焚燒發電是環保領域參與碳排放交易最重要的細分領域，光大環境(0257.HK)是垃圾焚燒的龍頭，在垃圾發電、污泥處理處置、污水等業務持續穩健發展，是環保業領軍者，在此分析光大環境的投資邏輯。
產能提升 業績持續增長
早前，光大環境公佈中期業績，收入264.95億港幣，同比增長44%，歸母淨利潤38.87億港幣，同比增長28%。
垃圾焚燒新項目投運進度超預期，帶動工程+運營持續高增長。2021 年上半年公司環保能源板塊新增垃圾焚燒投運規模2.41萬噸/天，總投運規模達10萬噸/天，投運增速超越市場預期。伴隨新增項目大量投運，公司建造收入同比+68%至131.39 億元。
另外，光大環境平均垃圾處置費同比+6%，噸垃圾發電量同比+4%，量價共振推動垃圾焚燒運營收入同比+45%至37.11 億元。
深化生態保護 污水治理受惠
中國「碳達峰」、「碳中和」的承諾彰顯國家的決心，政策支持環境治理、清潔能源及資源回收等領域推動低碳發展。
9月，中辦、國辦印發了《關於深化生態保護補償制度改革的意見》，為國家重點生態功能區、特色優勢生態產業注入了新的發展動力。
《意見》提出全面實行排污許可制，在生態環境品質達標的前提下，落實生態保護地區排污權有償使用和交易。研究發展基於水權、排污權、碳排放權等各類資源環境權益的融資工具，建立綠色股票指數，發展碳排放權期貨交易。
鼓勵地方將環境污染防治、生態系統保護修復等工程與生態產業發展有機融合，完善居民參與方式，建立持續性惠益分享機制。
除了建立生態功能區生態轉移支付體系和綠色公共財政投入體系、生態補償基金體系外，還可探索跨區、跨流域和跨行業的市場化、多元化和綜合化補償機制體系。
《意見》明顯鼓勵地方政府對於環境，污水處理等工作，加上市場化的補償機制，為光大環境污水處理等帶來莫大的機遇。
垃圾焚燒龍頭 八大業務齊發力
光大環境是光大集團旗下骨幹企業，國有企業背景實力雄厚。經過20多年發展，成為了中國最大的環保企業，同時是全球最大的垃圾發電投資運營商。
環保能源、綠色環保、環保水務為公司傳統三大業務板塊，業務還涉及裝備製造、生態資源、光大照明、綠色科創、環境規劃板塊。
光大環境業務遍及海內外，業務版圖拓展至國內24個省（市）、自治區以及特別行政區，涵蓋200多個區縣市，海外市場延伸至德國、波蘭及越南。
光大環境投資並落實的環保專案499個，總投資逾人民幣1,460億元。2021年上半年，光大環境穩步轉型、高質量發展，規模效益雙增長，進一步增強綜合競爭力，鞏固行業龍頭地位。
政策規劃垃圾零填埋
現時垃圾處理方式以填埋和焚燒為主，焚燒處理方式因具備節約用地、經濟性高、垃圾發電轉化能源的優點逐漸凸顯。
根據住建部統計，2002 至2019年，垃圾焚燒的占比從4.72%增加至52.61%，預計未焚燒的佔比還會進一步增加。
從政策來看，《城鎮生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》要求生活垃圾日清運量超過 300 噸的城市到2023 年基本實現生活垃圾零填埋。規劃要求，到2025 年底，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。
基於以上分析，要實現垃圾零填埋，預計未來幾年我國垃圾焚燒處理比例有望提高到，可能到達70%。這也是光大環境的垃圾焚燒新項目投運進度超預期，帶動工程+運營持續高增長的重要原因。
垃圾焚燒發電 CCER帶來價值重估
我碳權交易所啟動上線交易，垃圾焚燒發電是環保領域參與碳排放交易最重要的細分領域，其CCER 涉及的主要方法學名稱為「多選垃圾處理方式」和「垃圾填埋氣專案」。
假設焚燒發電平均噸垃圾減排量為0.25噸，每噸垃圾上網電量300kwh,補貼後的垃圾發電電價為0.65元/kwh。如果CCER價格為50元時，垃圾焚燒發電售電收入增加6.41%。當CCER價格超過80元時，售電收入增加達10%。
CCER交易將會為垃圾焚燒公司帶來額外的收益，在增加垃圾焚燒公司利潤的同時，現金流將進一步有所改善，帶來價值重估。
眾所周知光大環境垃圾發電的龍頭，旗下環保能源板塊及綠色環保板塊合共落實垃圾發電項目168個，設計日處理生活垃圾144,650噸。
經營穩健 手頭資金充足
光大環境總資產超過港幣1800億元，收益約港幣265億元。工程建設安全有序推進，持續帶動建造服務收益增長，運營專案數量持續增加，開源節流、降本增效，運營服務收益大幅上升。
截至2021 年6 月30 日，現金餘額147.94 億港元，同比增加45.47%。負債率為67%，財務狀況健康。
手頭現金充裕，保障項目正常投資及建設。光大環境這麼多年毛利率始終保持約31%以上的水準，淨利率和ROE 水準較為穩定，派息比率都維持30%左右，經營相當穩健。
結語
光大環境是全球最大的垃圾發電投資運營商，業務領域廣泛，包括餐廚及廚餘垃圾處理、醫廢處理、污泥處理處置、供熱、垃圾分類、危廢及固廢處置、水處理等，全部跟生態環境保護，築建美麗中國相關領域，是我國最大環保企業。
國家政策扶持規劃垃圾零填埋以及環境保護等工作，垃圾焚燒發電未來幾年將進一步增長。與此同時，垃圾焚燒發電是環保領域參與碳排放交易最重要的細分領域，其CCER交易增加公司利潤的同時，現金流將進一步有所改善，帶來價值重估。光大環境現時PE約5.6倍，是大型環保及綠電股中最平的，迎著缺電綠電這風正在起飛。
