華晨中國(1114.HK):一汽傳聞遭否認 華晨價值更高

2月3日,有外電報導,一汽集團計畫以每股11港元收購華晨中國股份,這比過去一個月華晨平均股價6.48港元高出70%,總計需要動用72億美元資金。雖然華晨集團及華晨中國都否認此消息,但市場上資本做出反應,華晨中國股票一度上漲至7.99元。華晨集團正到破產重組中,而華晨中國又有什麼吸引之處令一汽動用500多億收購呢?小編在此跟大家探討華晨中國的價值,嘗試找出華晨中國的吸引之處。

持有華晨寶馬5成股份 合作延至2040

華晨中國原屬於華晨汽車集團控股有限公司控股上市公司,也是該集團最優質的資產。受華晨集團破產重組影響,華晨中國目前市值約360億港元,市淨率0.83倍,市盈率近4.3倍。

華晨寶馬

華晨中國最重要的資產是其全資持有的金杯汽車持有華晨寶馬50%的股權,寶馬持50%的股權。而華晨集團持有華晨中國38.35%的股權。

早前,寶馬集團於2018年6月向華晨中國做出承諾,將雙方的合資期限延長至2040年,同時寶馬集團承諾將在華量產寶馬X5系及寶馬純電動汽車,寶馬X5的量產時間預計為2022年6月,量產後將替代目前的進口份額,會進一步推昇華晨寶馬未來銷量。

受益於中國消費升級,寶馬在華強勁的銷量增長,2018年、2019年、2020年上半年,華晨寶馬淨利潤增速分別為19.34%、22.68%、23.4%,銷量逐年上升趨勢明顯。未來中國中產階層消費力有望進一步爆發,推昇華晨寶馬銷量進一步增長是大概率事件。

1月12日晚,寶馬集團2020年在中國汽車市場銷量數據的公佈,寶馬以77.74萬輛(包含BMW和MINI)的成績再次奪得2020年中國豪華車銷量冠軍。

寶馬銷量中國豪華車銷量冠軍

合資期限即約還有19年之久,對於華晨中國來說,基本面上受到保障。

一汽傳聞遭否認 華晨寶馬股權值580億

消息人士稱,根據目前正在討論的計畫,一汽將首先購買華晨所擁有的華晨30.43%的股份,以及國有控股的遼寧省交通投資集團所擁有的11.89%的股份。

然後,它將強制競購華晨其餘股份。一汽正在考慮以每股約11港元的價格進行兩階段交易,較其過去一個月的平均股價6.48港元溢價70%。

2020年一汽集團實現營業收入6960億元,同比增長12.7%;實現利潤467億元,同比增長6%。一汽集團再次成為了中國最賺錢的汽車公司,看來一汽底氣十足。

一汽集團某位高層很快否認收購傳聞,華晨也發佈公告做出澄清,沒有被一汽收購及將其私有化。

一汽以11元私有化,難道華晨中國價值更高?

寶馬在2018年宣佈,華晨所持股份的價值為72億歐元(87億美元),遠高於其當前市值。寶馬以290億人民幣收購華為寶馬25%的股權,2022年才實行。換一句話,華晨中國持有華晨寶馬的股權就值580億人民幣以上。

華晨寶馬股權

一汽11元私有化華晨中國,總代價72億美元,只計華晨寶馬估值已經超越72億美元的價值。

華晨中國是什麼情況?

隨著華晨集團債務危機加深,開始採取金蟬脫殼之計,把該集團最優質的華晨中國分多次轉移股權。

上年,華晨集團兩次轉讓華晨中國股權至遼寧交投集團,華晨汽車集團原本持有華晨中國42.32%的股權,兩次交易後,華晨集團持有華晨中國30.43%的股權。同年9月,華晨汽車集團火速成立遼寧鑫瑞,跟住華晨集團將持有的華晨中國剩下的 30.43%股份,無償轉移給了遼寧鑫瑞。至此,華晨集團不再直接持有核心資產華晨中國的股份。

在破產重組之前,遼寧鑫瑞將其持有的華晨中國超15億股普通股股份質押予吉林信託,業內普遍認為,華晨汽車集團將優質的股份進行轉移,通過股份下沉的方式加大了債權人的追索難度。

2020上半年,華晨寶馬對華晨中國貢獻的淨利潤為43.83億元,較上年同期增加23.4%。同期,華晨中國的淨利潤為40.45億元,剔除華晨寶馬貢獻,華晨中國其餘業務淨利潤為負。

華晨中國正強力整頓其他業務

小編介紹了華晨中國的優勢資產華晨寶馬,但它其他業務經營情況如何?

華晨中國持有51%的華晨雷諾股權,這是產銷售非寶馬汽車及汽車零部件,及透過附屬「華晨東亞汽車金融」向客戶及經銷商提供汽車金融服務。

華晨雷諾本身規模也不大,員工進一步優化後人員將會控制在2000名以內,即便停產歇業,也不太可能對華晨中國造成實質性影響。華晨中國2019年員工數量(該數據含華晨雷諾,不含華晨寶馬)較2018年下降20%,說明企業內部的虧損板塊在進行強力整頓。

華晨雷諾

2020年11月,華晨東亞汽車金融與東亞銀行中國訂立東亞銀行聯合貸款金融管理服務協議,以進行東亞銀行持續關聯交易,自2021年1月1日起至2023年12月31日止為期3個財政年度。於本公佈日期,華晨東亞汽車金融分別由(其中包括)公司及東亞銀行有限公司擁有55%及22.5%實際股本權益。

跟據公告稱,在華晨集團所提供之價格更勝於其他供應商的情況下,集團將繼續自該等公司購買原材料及汽車零部件,以控制集團生產汽車的生產成本。

按情況來分析,華晨雷諾經過調整後虧損收窄,甚至兩三年後成為盈利企業也不是不可能。華晨東亞汽車金融與東亞銀行中國訂立銀行聯合貸款金融管理服務協議,汽車金融這一塊也穩了。

為什麼華晨集團會負債纍纍呢?

華晨寶馬如此賺錢,為什麼華晨集團要破產重組呢?

華晨集團今次週轉不靈,主要大量資金用作投資擴建,而回報短期內未能夠回籠。

2019年華晨寶馬大東新工廠的擴建共斥資93億元人民幣,擴建後將投產寶馬5系以及中高檔SUV的電動/燃油版車型,例如寶馬iX3也有望在2020年實現量產。發改委對汽車整車、發動機、變速箱、燃料電池系統、驅動電機的產能按每天兩班,每年250天計算,計算產能為29.3萬輛,實現三班制後預計產能達到44萬輛/年。

2020年,華晨寶馬鐵西新工廠正式開建,2022年建成投產後,將擁有全新的衝壓車間、車身車間、塗裝車間、總裝車間和外部基礎設施,並前瞻性地為今後的生產擴建及其他功能做了預期考慮和位置預留。

另外,除了華晨寶馬外,自主汽車業務中,包括「華晨中華」、「華頌」、「華晨金杯」等汽車,表現較非常差。數據顯示,今年上半年華晨中華累計銷量3186輛,平均月銷量僅500輛左右,金杯系產品2019年銷量不足2萬輛。

綜合以上,華晨集團自主品牌不行,加上投資擴建新工廠,集團層面負債總額523.76億元,資產負債率超過110%。此次重整只涉及集團本部自主品牌板塊,不涉及集團旗下上市公司及與寶馬、雷諾等合資公司。

華晨話語權弱 杮子選軟的捏?

華晨寶馬大東新工廠擴建後將投產寶馬5系以及中高檔,燃料車及電動車生產能力。無疑上,華晨吸收寶馬造車多年經驗,已經據備汽車整車、發動機、核心零部件的研發、設計、製造的各條件。簡單來說,擁有華晨,即可吸取華晨在寶馬上得到的造車技術及經驗。

華晨和寶馬近十年的合作中,整個運營管理逐漸掌握在德國團隊手中,華晨的話語權越來越弱。

與此同時,在太平洋彼岸,蘋果與現代和起亞汽車就生產電動汽車(Apple Car)的談判暫停了。現代內部人士曾公開表示,蘋果對現代就像對當初的富士康一樣,但是現代不甘願只是成為蘋果的附庸。

蘋果在手機製造上,蘋果一向對其工廠控制力極大,嚴格控制各樣專利。在造車上,蘋果同樣想掌握車企造車一切業務,但車企不甘願將核心競爭力拱手相讓。

在2014年泰坦計畫浮出水面時,蘋果與寶馬、戴姆勒等汽車公司也產生過類似的分歧,最終導致合作談崩。對於蘋果而言,想要依託高端汽車品牌為自己打工已經不切實際想法,而且傳統汽車製造商全面轉向電動汽車的製造未來是蘋果強勁的對手。

馬斯克曾直言,“與手機或智能手錶相比,汽車非常複雜,你不能去找富士康這樣的供應商,然後說‘給我造輛車’。”

蘋果2024年量產Apple Car時間不多了,根據以往經驗,新款iPhone從最初規格定義到大量生產約需18~24個月,考慮到汽車的開發時間更長、驗證規格更高、供應鏈管理更複雜與截然不同的銷售及售後服務體系,欠缺造車經驗的蘋果在時間上已相當緊迫。

小編在想,全球有能力生產汽車大型車企中,華晨需要破產重組,華晨在華晨寶馬上也沒什麼話語權,杮子選軟的捏,蘋果可能收購華晨為其服務。

結語

寶馬集團2018年承諾以290億元,同時附帶年利率6%的金額,換取華晨中國所持有的25%的華晨寶馬股權。即整個交易超過350億人民幣,按最近匯率計算所得超過420億港元。而且全部一次性向華晨中國進行現金支付,該約定將於2022年1月執行。2020上半年華晨中國溢利40.45億人民幣,即全年最少80.9億人民幣。就算2022年後只餘下25%華晨寶馬股權,盈利仍然可觀。

華晨集團破產重組萬眾矚目,華晨中國作為獨立法人受母公司拖累較小,但對於股價影響相當大。重組完成後,華晨中國價值回歸,一汽私有化價錢或已是便宜了。至於蘋果是否收購或入資華晨代工製造Apple Car,今日只是在此分享可能性。

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