晉佳 
要分析瑞聲（2018.HK），便要由2018年說起。話說當年如日中天的瑞聲，業績開始見頂，原因是瑞聲極度倚賴供應蘋果聲學、觸控馬達、天線等產品，及後蘋果引入立訊精密，於同類產品上展開競爭，蘋果亦藉此向瑞聲壓價，收入亦下跌，股價由高位下跌最多八成。
瑞聲的見底復蘇進度已經遲來。蘋果的iPhone聲學產品4年前主要由瑞聲及歌爾聲學供應，後來變為加入立訊的三分天下，蘋果向來甚少於某一零件同時採用超過3間供應商，目前瑞聲被搶訂單過程亦見完結。
蘋果一直向供應商提供較高利潤率，而瑞聲的蘋果訂單佔收入比例較高，所以毛利率高於同業。瑞聲光輝時代毛利率高於四成，去年瑞聲整體毛利率跌至24.6%，跟立訊的20%及歌爾的16%拉近了很多，亦反映壓價過程已完結。瑞聲毛利率於去年第四季終於反彈，達28.1%，當中包括iPhone12的幫助。
瑞聲早前發盈喜，預計首季盈利5.1億至5.5億人民幣，以中位數5.3億計算，向來每年首季屬行業淡季，正常行業情況下首季盈利佔全年五分之一左右，粗略對應2021年市盈率18.6倍，作為復蘇的優質手機設備股，算是略便宜，但故事當然未完。
添自動駕駛概念
第一，聲學產品方面，瑞聲今年推出「小腔體聲學」，簡而言之，瑞聲利用技術強項，將產品做得比客戶要求的更細小，容許產品由定製變成高難度標準化，減低生產設計流程及成本，長遠提升聲學毛利率。
第二，MEMS咪高峯產品，本來MEMS咪高峯以美國樓氏作為市場領導者，但歌爾聲學及瑞聲各自提升至一條龍研發生產，而瑞聲的MEMS咪高峯成為去年第五批中國國家單項冠軍，代表技術領先全國。MEMS有多重要？就是用於自動駕駛聲控方面，據聞瑞聲已獲小量Tesla訂單。
光學盈利貢獻增
第三，根據公司預計，瑞聲光學業務於今年第二季才收支平衡，按進度應該下半年開始盈利。瑞聲去年主要提供低端塑膠鏡頭，WLG玻塑鏡頭去年底開始才有具意義數目的投產兼訂單，下半年希望落實6P鏡頭訂單，光學的盈利貢獻將快速提升。
第四，瑞聲的光學業務誠瑞的股東，包括了小米及OPPO兩名大客，各持有誠瑞4%，利之所至，這兩大客戶亦積極下單。分拆誠瑞A股上市有進展的話，亦屬股價催化劑。
第五，競逐康達智舊iPhone鏡頭廠方面，瑞聲屬大熱門，若成功投得，市場更會憧憬瑞聲爭取下一步成為iPhone鏡頭供應商。
北水增持 重覆去年中升浪
瑞聲前兩年業務全線倒退，現在變為大部份業務有增長概念。近期晶片供應短缺打擊手機設備股，但蘋果訂單毛利率高，各廠商以供應蘋果作為首要任務。瑞聲倚賴蘋果程度最高，變相受累晶片短缺程度相對小得多。今年港股高位回落，難得有一隻今年復蘇股，於是獲北水追捧。
瑞聲去年5至7月獲得北水大手增持，掃入約4%股權，其間亦是去年唯一股價升浪，由低位35元左右升至63元以上。今次首季盈喜後不久，北水持倉短短3個交易日由4.61%增至5.21%，似乎正重覆去年中的趨勢。瑞聲復蘇在望，第一站看高盛目標價58蚊，長遠可憧憬重返100元。
