Benny 
多夫曼基金是美國深度價值投資者的代表，公開做空特斯拉(TSLA.US)，近期在接受媒體採訪時，詳細列明瞭做空特斯拉的理由。在這裡整理了其主要觀點，並按照多方和空方觀點對決的形式來呈現。
下一個蘋果?
多方:特斯拉是劃時代的產品，是下一個蘋果。
空方:特斯拉和蘋果有很大的不同。第一，蘋果是標準的輕資產運營，只做設計和提供平臺服務，而特斯拉自己從事生產，是典型的製造業，是重資產運營。第二，蘋果從2000年開始就能一直產生正的自由現金流，而特斯拉自成立以來都是虧損的，需要通過稀釋股東權益的方式去融資。
盈利的真相?
多方:特斯拉已經連續三個季度實現盈利了。
空方:特斯拉的盈利主要來源是regulatory credits。美國為了推廣電動車，要求傳統汽車製造商必須在限定年份裏生產一定規模的電動車，如果沒有生產夠電動車數量，就需要去購買特斯拉等電動車企業的電動車來合規，這個利潤就是 Requlatory Credits。拿掉這塊利潤，特斯拉今年三季度實際虧損了6600萬美金。
今年特斯拉的 Requlatory Credits主要買家是以沃爾沃等為代表的傳統車製造商。但很多傳統汽車商正在加速轉型，明年可能就不需要購買了。比如大眾的ID.3車型在歐洲的銷量已經超過了特斯拉的 Model 3，那麼特斯拉這塊的利潤很快就會沒了。
擴大生產後的規模效應?
多方:特斯拉生產規模擴大後，會產生規模效應，毛利率會快速提升。
空方:去年三季度，特斯拉收入為63.03億美金，其中regulatory credits為1.34億美金扣除後為 61.69億美金，毛利為 11.91億美金除 regulatory credits ，淨毛利為10.57億美金，扣除regulatory credits後的毛利率為17.13%。
今年三季度，特斯拉收入為87.71億美金，其中regulatory credit為3.97億美金 ，扣除 後為 83.74億美金，毛利為20.63億美金 ，扣除 requlatory credits ，淨毛利為16.66億美金，扣 requlatory credits後的毛利率為19.89%。所以特斯拉生產規模的擴大，並沒有帶來毛利率的大幅提升。
特斯拉有先發優勢?
多方:特斯拉有先發優勢，在電動車領域沒有競爭對手。
空方:在歐洲，特斯拉有絕對的先發優勢，在兩年前幾乎沒有對手。現在，隨著傳統車企的發力，到2019年Q4特斯拉的市占率下降到了32%。今年的情況就更糟糕，歐洲市場的電動車銷量增加了106%，但特斯拉的市占率卻下降到了10%左右，特斯拉領導地位消失了。
在美國，特斯拉目前還基本沒有競爭對手，但特斯拉每個季度的銷量就基本穩定在45000輛，從2018年三季度到現在，在美國的銷量基本就是一個平行線。
在中國，特斯拉面臨中國造車新勢力的競爭，今年9月份以來，正在逐漸驗證這點。
特斯拉是新能源企業?
多方:特斯拉不是整車生產企業，特斯拉有電池技術，是新能源企業。
空方:特斯拉的電池主要來自松下和寧德時代。特斯拉之前收購了太陽能公司solarcity,其太陽能電池被應用的最高點是在2016年一季度，達到250兆瓦，而四年之後，現在縮減到只有30兆瓦一個季度。電池公司松下的市盈率是8倍，特斯拉的前瞻市盈率是800倍。即便把特斯拉當作是電池設計企業，也太貴了。
特斯拉具有自動駕駛和數據積累優勢?
多方:特斯拉其實是個科技企業，具有自動駕駛和數據積累的優勢。
空方:特斯拉的自動駕駛技術是所有參與者中相對較差的，最好的是穀歌 Waymo，其次是 Cruise、英特爾的 Mobileve、現代公司合作的Aptive等。特斯拉稱其達到完全自動駕駛(L5)，軟體服務FSD收8000美元。
但實際上，特斯拉的自動駕駛試駕里程是最少的。而且自動駕駛能力可能只有L2.5級別(輔助自動駕駛)。
很多人說特斯拉相比非汽車公司，更有數據積累的優勢。但從特斯拉的年報、季報來看，根本找不到特斯拉的數據存儲在哪里。特斯拉自身沒有數據中心。要存在微軟、亞馬遜的雲上也不太可能，因為馬斯克和蓋茨、貝佐斯不和眾人皆知。
特斯拉未來市占率會到多少呢?
多方:燃油車代表了過去，電動車代表了未來。
空方:特斯拉是人類歷史上按照市值計算，最大的泡沫，沒有之一。汽車行業有一個指標叫做企業價值(市值+負債減去現金)除以銷量(Enterprise-Value-to-Sales)，這個指標在歷史上非常穩定，0.5倍左右。特斯拉最新市值5400億美金，假設每年銷量50萬輛，一輛車5萬美金，那麼這個比值當前超過了20倍。
目前， 特斯拉的市值已經超過了全球傳統汽車企業市值總和的一半，未來特斯拉可能會佔領全球汽車市場超過 50%的份額。這是難以想像的，目前來說很難做到。
