阿里的冬天何時過去?

阿里的冬天何時過去?相信大家都很想知道，這篇文章介紹一下阿里現時的狀況和未來發展。主要介紹以下三項部分：由季度財報分析三大電商平台之間競爭狀況，阿里雲業務未來發展，及目前是否能夠進行逆向抄底進行討論。

先回顧過去一年阿里及各互報網上巿公司行業狀況。2020年11月，證監會暫緩螞蟻中港二地IPO，接二連三的是中國開始針對科技公司出台監管政策：《反壟斷法》，《數據安全法》，《個人資訊保護法》，還有互聯網公司稅收優惠取消，以及中證監收緊VIE架構在國外上巿等等。

截至12/3為止，反映中國互聯網公司指數的KWEB由今年2月高位105元下跌近60%到43元(2018年10月水平)，可見互聯網公司今年股價表現是慘不忍睹。在互聯網公司已迎來強監管時代，地緣政治的不確定性促使中概股估值受壓，所以資本也選擇逃離。

發現阿里自由現金流嚴重下滑

先財報分析各電商平台競爭狀況，阿里的雲計算業務仍保持33%年度的快速增長，不過目前佔總收入10%, 商鑫零售, 天貓超巿, 盒馬和進口直營, 跨境及全球零售/批發, 菜鳥物流等等都錄得二位數增長；

財報後影響股價大跌的重要原因可能歸納於, 佔阿里收入份額最多的“客戶管理” (36%) 只錄得3%的單位數增長, 公司解釋因為服裝和配飾類目的實物商品 GMV 增長放緩 (宏觀經濟差及電商競爭加大)。 從現金流報表上可以看到, 自由現金流由2020年的405億按年減少45%至222億人民幣, 實在慘不忍睹。

京東自由現金流同比跌幅少

相比之下，阿里競爭對手京東表現如何呢？第三季度“電子產品及家用電器商品收入” 佔總營收的比例達60%，按年增長18%; 平台及廣告服務收入按年增長35%(受惠於更多商家品牌入駐)。 京東的自由現金流過去十二個月的302億, 減少至285億, 只下降5%。

在消費者角度, 疫情反彈在家生活辦公需求增加, 衣服鞋子不追潮流的可以少買點, 家電或新手機(iphone13)要用的還是會買。(少外出不需買太多衣服哈)

概括二份財報得出結論是, 中國經濟放緩影響阿里服飾商品需求減少, 而疫情反彈使電子產品需求強勁, 更有利於以電子產品為主類的京東平台; 同時反壟斷時代下, 促使阿里返利商家，廣告收入分流其他平台，短期內造成阿里自由現金流下降比京東更多。

由拼多多看淘寶下沉巿場發展

我們再關注下沉巿場發展，近年拼多多通過挖掘中國底層消費群體, 利用拼單砍單模式, 快速累積8億多注冊用戶, 年度用戶超越阿里。
目前年活躍買家, 阿里Q3有8.63億, 拼多多8.673億, 二者相差很少。

淘特發力, 拼多多新註冊用戶增長放緩
從拼多多用戶數據來看，在過去季度，無論是年活買家還是月活用戶增速都迎來了歷史最低記錄。月活用戶單季增長只有300萬，同比增速較上季度縮水一半，而年活買家單季增長也只有1740萬。

根據拼多多招股書, 平台年活度用戶達到2.5億人, 花了27個月, 而阿里的淘特年活躍用戶達到2.4億, 只花了18個月, 可見 淘特發展迅速，由家財豐厚的阿里集團及 旗下“1688”產業優勢的支持下, 下沉巿場里，未來淘特成為國內第四大電商，也可能只是時間問題。

在三大電商發佈季度財報後, 當天資金就用腳投票, 阿里股價收盤下跌11%, 而京東股價上漲6%；拼多多當天收盤下跌16%。

不過財報影響都是短期的, 而護城河及價值是長期的。

阿里的商業帝國及雲業務

阿里業務極廣橫跨電商、支付、雲業務、外賣和文娛等多個領域。有興趣可以百度一下。目前核心電商佔阿里總收入達85%。阿里季度營收增長達29%，如果扣除高鑫零售財務拼表及雲計算的收入增長，營收增長只有16%，可見雲計算業務對阿里集團收入貢獻的重要性。

我們可以參考西方國家雲產業產業發展。在美國, 科技巨頭如微軟的Azure, 亞馬遜的AWS, 還有谷歌的Google Cloud， 營收和巿值連年增長, 離不開旗下雲業務的發展貢獻。

各國對雲計算發展業極其重視。 全球發展數字經濟, 物聯網，元宇宙，線下產業要上雲, 離不開雲計雲, 在中國, 最有代表性的當屬阿里雲。

據IDC數據，2020年，中國公有雲市場規模為193.8億美元，僅相當於同年美國公有雲市場規模的10.8%。當中原因是中美經濟發展階段不同, 美國比中國更早進入資訊化時代。IDC預計2024年中國公有雲市場將達到659.5億美元，是2020年市場規模的3.5倍。中國公有雲巿場仍有很大發展空間。

細看中國公有雲IaaS+PaaS巿場份額, 阿里雲市場份額37.9%, 是排名在第二和第三名, 騰訊雲和華為雲的三倍。雲業務前期投入大, 早期發展需長期虧損，阿里雲由2009年開始發展，已持續投入十多年，在行業地位擁有先發優勢，上年利潤已經轉正，而季度盈利持續擴大。中國雲巿場未來馬太效應越發明顯, 短期內阿里雲巿場領先格局難以改變。

資本巿場風險

除了公司基本面以外, 抄底還需審視資本巿場情況。在12月3日，美國證監會公佈<外國公司問責法>執行細則，如果連續三年未能符合美國審監當局審計要求，證監會即有權勒令相關中概股由美股退市。巧合的是，滴滴亦同日宣佈在美退巿，將在香港申請上巿。中概股短期內可能會大手被外資減資，不過加速回港股是未來大趨勢。 有危亦有機, 或許將來滬深港通在投資標的加入新股通以及第二上市的股份，進一步深化互聯互通機制，亦會為這些公司帶來估值修復。

港股在2021年表現全球最差，截止12月3日為止，港股巿場巿值相比2月份高點已蒸發約1.7兆美元，不少媒體評論港股已名存實亡，已經被投資者放棄等，由此可見目前投資情緒已到達極度悲觀的水準。

阿里港股價格從309元，也相若的下跌了約60%至120元水準。今年動態市盈率已跌穿20倍。相比亞馬遜的70倍動態PE有一定的吸引力。

截至12/3為止，美國資訊行業排名前四名中：蘋果約27000億，微軟約25000億，亞馬遜17400億，谷歌19000億，公司巿值是阿里巴巴的5倍～8倍。當然，或許你認為美國股票巿場目前存在巨大泡沫，即使保守給個50%折價。這些公司巿值也大幅高於阿里。

可以抄底了嗎?

有關注機構13F檔的朋友，相信對97歲的查理·芒格(巴菲特的拍擋) 旗下公司Daily Journal今年二次出手“抄底”阿里股票的新聞並不陌生。 芒格是長線投資者(5年或10年以上)，投資風格和巴菲特類似，喜歡選擇優秀公司逆勢加倉，越跌越買。大手倉位很多時候會出現巨額浮虧，因此逆勢投資風格需適應高度壓力。同時，看好中國發展的橋水基金也在建倉阿里，不過只持有組合的小部份倉位。

有看好都有看淡的，淡馬錫在第三季度減持阿里倉位，表示直到監管行動的影響進一步明朗化。所以巿場資金對阿里股價前景看法仍存在一定分歧。

逆向抄底是先鋒部隊，一般都是在價格低於價值時已經進場。芒格不是神，他的決策有一定參考價值，但不一定是正確的。

舉個例子，年初女版巴菲特”之稱的凱茜·伍德，多年前重倉特斯拉，在2020年一戰成名。今年初時大手建倉持有中概股，但今年下半年突然改變立場，幾乎全部清倉，立場180度改變就惹來巿場熱議。如果投資者完全跟風投資大神，高買低賣，或許受傷最多的是自己。

逆向是成功投資的必備素質之一，正如科斯托蘭尼所言: 『小麥跌時，沒有買小麥的人；小麥漲時，沒有小麥。』

2021還有不到一月即將結束，如果說今年是行業強監管新規立法的一年，那2022年是各公司適應新規的一年，房地產的行業投資機會可能已成歷史，新能源汽車，再生能源和航運賽道又太熱，價格上已透支未來幾年的估值，那麼目前估值處在歷史低位的科技公司，會不會是一個投資機會呢?

以3至5年時間的投資維度，個人認為風險及負面因素已大幅反映在股價上。未來阿里雲大概率將替代電商主業, 極有機會成為阿里巴巴股價成長的第二增長線。除此之外，外資的撤離，中概股估值可能短期仍徘徊在低位，但未來潛在的內資增持，中概股或許不久將迎來新的春天。

至於阿里是否你喜歡的菜, 也可能你自己有一套看法。本人持有阿里倉位, 文章僅代表作者個人觀點及思路總結，不構成任何投資意見。希望大家能為自己投資決策及收益負責，如果未來賺錢了恭喜你，虧錢了也請別痛恨。

投資有風險, 投資建議請咨詢專業顧問。

作者：小編ROY